on.cc東網專訊
港股上半年反覆向上，恒生指數盤中高低位相差4,206點，多隻重磅藍籌股走勢相若，當中「股王」騰訊控股(00700)盤中高低位相差達100.4元，加上低息環境持續，吸引投資者撲入股票掛鈎票據(ELN)，當中2個月期、九九折接貨的騰訊ELN，年息高達19厘，以致第二季包括ELN在內股票掛鈎產品的發行量按季顯著增近3成。不過，有分析指ELN發行量上升會增加大戶做淡意欲，同時市況逆轉時會增加大市沽壓。
綜合市場消息透露，現時市場較熱門ELN包括騰訊、滙豐控股(00005)、香港交易所(00388)及中銀香港(02388)，當中兩個月期騰訊ELN，九八折及九九折接貨的年利率分別達16厘及19厘；中銀香港兩個月期、九九折接貨ELN，年利率更達20厘。除大戶之外，更有上市公司連環買入滙控及港交所的兩個月期ELN，涉及資金1億元，其中滙控ELN年息率達15.07厘，港交所則為15.05厘。
星展銀行財資市場部董事總經理王良享估計，第二季ELN等與股票掛鈎的投資產品發行量按季大增約三成，除最熱門的騰訊及滙控外，數周前開始有中國人壽(02628)、中國平安(02318)及中國太平洋保險(02601)等內險股，以及安徽海螺水泥(00914)及中國交通建設(01800)等，車股、聯想集團(00992)、中國石油化工(00386)及中國石油(00857)的ELN同樣有資金追捧。
王良享分析，ELN發行量於4至5月有所增加，主要是投資者預期恒指跌穿24,000點機會不大，以不怕接貨的心態去買ELN賺息。儘管6月下旬恒指漲勢有所收斂，惟投資者認為恒指不會跌穿25,000點，估計ELN發行量較之前一周再增加約兩成。他續指出，ELN投資者的心理主要是認為大市「唔會大上、唔會點跌」，以及息口升勢不會太快，頗有信心為大藍籌「坐貨」。
不過，曾任滙豐私人銀行董事的道信資產管理合夥人逄守國直言，ELN發行量上升令大戶做淡意欲增加，原因是買入ELN的投資者，實際上是沽出認沽期權予對手，持有認沽期權的大戶自然希望大市下跌獲利，「適合嘅時候」透過沽空期指或現貨做淡。他又說，購買ELN的投資者要注意自己其實是買入認沽期權一方的「保險公司」，於股價低過履約價時以高價接貨。
有對沖基金經理表示，近期一些質素較差的內銀股也開始被包裝到一籃子股票的ELN當中，令他覺得市況有輕微過熱。他又說，ELN發行量上升的風險在於若有嚴重負面消息，大市跌勢會更急、更凶猛，繼而不止一次地觸發大量自動止蝕盤被執行，投資者不能因為一次急跌就可以追貨。
他又稱，維持今年恒指26,000點「見頂」預測，基金半年結後日圓兌美元匯價顯著下跌，或反映市場對美國聯儲局蓄勢縮減資產負債表，以及歐洲央行與英倫銀行跟隨「收水」的憂慮。游資減少下，環球股市會面臨頗大風險，衝擊恐於3至6個月內逐漸形成，高槓桿的投資者會尤其變得「手緊」，輸錢時有加劇大市沽壓之虞。
事實上，百達資產管理早前將全球股票投資評級降至「中性」，預期調整將於數周內出現，理由是估值過高及波動性維持歷史新低之際，中國、日本及美國的經濟領先指標從高位回落，反映全球經濟增長有放緩迹象，而且聯儲局、歐央行及英倫銀行近期齊齊「放風」有可能收緊貨幣政策。
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股票掛鈎票據（Equity-linked Notes，ELN）屬結構性投資產品之一，可分為「看好」、「看跌」及「勒束式」三種，當中以「看好」較常見，玩法是掛鈎證券高於履約價格時，投資者將收取合約訂明的本金與利息，低於履約價格時則須接貨。
假設「甲」投資者與「乙」銀行訂立一張與滙豐控股(00005)掛鈎的「看好式ELN」，本金1億元，年利率18厘，年期2個月，接貨價為九八折，即若滙控股價為74元，接貨價為72.52元，合約到期時若滙控股價高於接貨價，投資者可收取利息，若低於接貨價，則要按履約價格接貨，即使滙控跌至只有60元，投資者要用72.52元接貨。
ELN年利率與接貨價成正比，因為接貨價愈高，代表接貨機會愈高，發行商需要以較高的年利率吸引投資者。
道信資產管理合夥人逄守國直言，ELN「贏粒糖，輸間廠」，因為掛鈎證券價格做好時只能賺取利息，惟理論上股價可以跌至零，屆時投資者須以一個高價買貨，失去伺機「低撈」本錢。
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