四大暗湧 內銀股未跌完

蘋果日報

屋漏偏逢連夜雨，說的正是今年弱過藥煲的內銀股。無可否認，內銀股估值非常吸引（市盈率 PE 10倍樓下，市賬率 PB 1倍，息率 4厘以上），但「平嘢冇好嘢」，股價今年疲不能興，是大戶先知先覺，知道潛在問題未浮上面。隨着淡馬錫狠沽建行（ 939）及中行（ 3988），其他策略股東往後很大機會跟風跳船，加上以萬億元計地方融資債務危機、多間同業須供股集資應付銀行新規定，及要上繳一成股息稅，四大暗湧，下半年陸續殺埋身。散戶撈內銀隨時越撈越「底」。

暗湧１）解禁潮殺到　股東紛套現

如果淡馬錫日前搶閘沽中行及建行是小兒科，農行（ 1288）及建行未來兩個月共逾 2000億元限售股解禁，勢必進一步打殘內銀。
年報顯示，農行本周末將有 132.84億股股份禁售期屆滿，市值逾 500億元，當中最大批是卡塔爾投資局，持股逾 68億股。
近月多國政府為遏抑通脹，紛紛加息「收水」，令市場缺水情況嚴重，內銀限售股解禁正好成為外資股東的「提款機」，以解燃眉之急，相信掟貨行動陸續有來。
至於沽貨重頭戲，要數美銀持有的 255.8億股建行股份，將於下月 29日解禁，現價計市值約 1600億元。值得注意，美銀已將該批股份在賬面上重新列為「可供銷售證券」類別，沽貨可能性頗高，藉以提高資本充足水平。若要一鋪清貨，無可避免要大折讓始獲承接，屆時內銀全線恐崩危。

社保無面畀　止賺套現

事實上，今年「空軍」大舉攻擊內銀，更是瞄準可低價接平貨補倉，翻查今年至今內銀沽空數據，單單是 6月份至今，四行沽空共有 150億元，當中以建行及農行最受淡友「捧場」，個半月內平均沽空比率超過一成。
外資大行沽貨套利，情有可原，但作為保管內地居民養老金的社保基金，今年內一口氣減持工行（ 1398）及建行，涉及金額接近 100億元，某程度對內銀股信心減弱。八隻內銀股，今年表現令人失望，正正反映社保有先見之明。

暗湧２）地方債黑洞　如無底深潭

地方債規模龐大，成為內銀「計時炸彈」。審計署最近公佈，截至去年底，全國地方政府性債務餘額 10.7萬億元（人民幣．下同），佔去年 GDP的四分之一，超過當年全國財政收入。然而，內地地方債問題透明度極低，實際規模外界難以猜測。

佔內銀貸款 30%

據人行早前透露，地方政府貸款比例佔整體銀行貸款約 30%，相當於 14萬億元；至於銀監會報告則指有關貸款截至去年 11月底，規模 9萬億元，佔銀行整體貸款比例 20%。由於口徑如此不一致，日前評級機構穆迪便發表報告，指審計署少報地方債起碼 3.5萬億元，由於地方債牽連廣泛，一旦出事，形成的系統性風險難以估計，穆迪指內銀信貸前景或被下調至負面。
地方債風險高，隨着地產市場調控加劇，地方的土地財政已經無以為繼。根據資料，目前上市內銀的首 10位貸款人，大部份都屬於地方政府的融資平台公司或者是公共事業公司。例如民生銀行（ 1988）的最大客戶「北京市土地整理儲備中心朝陽分中心」，同時是北京銀行以及興業銀行的主要客戶。若果這家土地整理儲備中心賴債，隨時一次過牽連幾間內銀，連環爆煲。
另外，地方政府主導的基建項目沒有考慮經濟效益，近日已經傳出雲南省及陝西省公路企業出事，收入不足還債，各自涉及的債務都近千億元。相信類似事件只是冰山一角。

暗湧３）資本要求苛　招行勢抽水

中銀監於今年 5月，對內銀的資本要求提出新監管標準指導意見，變相為更嚴格的中國版「巴塞爾協定三」；雖然多家大型內銀首季都符合有關要求，但為力挺內地經濟，內銀信貸規模需要維持一定的增長速度，故隨時會掀起新一輪集資潮，當中招行（ 3968）最有機會向股東伸手。
中銀監新要求規定，內地系統性銀行的資本充足率需達 11.5%，非系統性銀行的要求為 10.5%，翻查數家大型內銀首季業績，工行、建行、中行、交行（ 3288）的資本充足率均超過 11.5%，符合系統性銀行要求，只有農行未達標，僅 11.4%。信行（ 998）及招行資本充足率分別為 11.05%及 10.91%，縱達到非系統性銀行的要求，但與系統性銀行的門檻，仍有一段距離。

光銀、廣發行擬招股

雖然內銀首季資本充足率普遍達到當局要求，但與去年底數字比較，卻全線回落，反映資本呈緊張局面；信行早前已正式落實供股計劃，抽水最多 260億元人民幣，業界普遍認為，招行將為下一隻抽水的內銀股。招行行長馬蔚華在早前的股東會已表示，正研究集資的方式，不過未有披露詳情。
另外，光銀及廣發行有望今季上市，巨額集資勢令市場水源更緊張。消息指，光銀 7月底招股，集資約 500億元，而廣發行最快季內上市，集資 312億元，合共籌逾 800億元。兩行上市後，內銀股數目將增至 11家，實在是「花多眼亂」。

暗湧４）高息時代終　投資者唔吼

內銀股今年急跌後，部份預測市賬率及市盈率，分別已跌至 2倍及 10倍之下，工行、中行及建行預測派息率更回升至約 4厘水平。
內銀股東堅持不走，主要是睇中股份享有高息，上市後長揸作為收息之用，惟中央政策改變，往後內銀為符合新的資本標準要求，有機會削減派息比率，這意味內銀高息時代隨時過去，持有內銀，財息兼失。
毫無疑問，社保基金及淡馬錫是追求長線回報的投資者，絕非殺雞取卵短炒之輩，在近零息環境下，為甚麼還要沽出有近 4厘年息的股票？

扣除股息稅　回報低

首先，國家稅務總局已確認香港的個人中資股股東收取 10%股息稅，包括實物股東在內，根據中央證券登記資料，實物股東最多的股份是內銀股。
去年供股時，工行實物股東約有 16.6萬名，持有中行實物股份股東更達 25萬名最多，建行則有 7萬名實物股東。現時連實物股東亦須繳一成股息稅，靠「食息」維本的投資者，或者轉投其他高息股。
本報統計去年 40隻國企成份股派息數據，中行股息率 4.7厘最高，工行及建行分別有 3.8厘及 3.7厘。
九折收息後，息率將降至 4.2厘、 3.4厘及 3.3厘，低過公用股兩電，以及領匯（ 823）等房地產投資信託基金逾 4厘息。