股神也是靠借賺錢

蘋果日報

股神畢菲特的Berkshire Hathaway剛出了2012年年報，不少人的焦點在他買Heinz的項目上；事實上，在很多人心目中，畢菲特就像一般的基金經理一樣，在市場上買賣股 票賺錢。二三十年前的股神可能是這樣，但現在投資股票已經不是他主要的活動。

股票佔總資產兩成

翻開年報，在4270億美元的總資產中，只有約870億美元投資在股票上，大約只有20%。單看這870億美元的股票投資，總體來說是成功的，平均漲幅達 80%。但有些人不知道，其實非投資股票的生意佔畢菲特更大部份的資產，而由於這些非投資股票的生意大部份是畢菲特全資擁有，所以，一般人要跟着買也沒有 可能跟，除非買Berkshire Hathaway的股票。

畢菲特把自己的生意分成以下幾類：
1）保險（包括Berkshire Hathaway Reinsurance Group, GEICO, General Re）；
2）受監管而資本密集的生意（包括營運鐵路的BNSF,電力和能源供應商MidAmerican Energy）；
3）製造、服務、零售營運（其實基本上是各行各業也有）；
4）金融產品（包括搞manufactured homes的Clayton Homes）；
5）股票投資。

根據畢菲特自己的說法，金融產品是最小的業務，而保險業是Berkshire Hathaway最主要的生意；事實上，盛傳有極大機會接任畢菲特做CEO的印度裔Ajit Jain，就是一手建立Berkshire Hathaway Reinsurance Group的重心人物。

自從收購了BNSF和MidAmerican之後，保險雖然不再是Berkshire最大的盈利貢獻，不過，對畢菲特來說，保險業是整體公司的重心支柱；因為保險業務提供了一個穩定的資金來源，即是他所謂的float（他自創的用詞）。

簡單來說，每次客戶買保險時，客戶是先付保費，往後的日子，如果有事件發生，公司才需要付保險金；如果保費比保險金大，公司賺（underwriting gains），相反則賠錢（underwriting loss）；就算打個平手，由於客戶先付的保費，這些保費就像是免息貸款給公司一樣，公司可以拿去投資再賺錢，而這個變相的免息貸款，就是畢菲特口中的 float。

保費成投資大水喉

一般保險公司保守起見，會把大部分的float投資在一些保守的債券市場上，可以說是「買債還債」；但是畢菲特就進取很多，可說是「買股還債」（或是「借 錢買股」）。不單如此，畢菲特所奉行的策略是「重鎚出擊」而不是「分散風險」。因此，雖然畢菲特說他反對公司本身有太大的槓桿，但是他持有的保險公司，其 營運本身就有一個頗大的槓桿成份。所以，一般人只知道畢菲特是股神，這只是了解他賺錢機器的一半，比較少人了解的另外一半是，畢菲特買股票的資金來源是借 回來的（透過float而來的免息貸款）。

另外，由於保費還會在未來的日子源源不絕的進來，就算跌市會使現有的投資減值，但也有利畢菲特在市場上買便宜股票，如果最終市場再次上升（除非美國股市出現日本股市的情況），畢菲特新和舊的投資便可以水漲船高。
但他警告，一般的保險公司為了這個float去減價爭生意，就算有underwriting losses（保費不足以償還之後的保險金）也在所不惜，所以並非所有保險公司皆是一盤好的生意。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理