提防債市泡沫爆破

蘋果日報

聯儲局主席伯南克早前列出退市時間表，帶動10年期美國債息飆至2.6厘年半高位。市場人士擔心美債被拋售及債息急升，會引發災難性結果，1994年「債市大屠殺」將重演。但觀乎現今基本因素與當年不同，噩夢重現之說僅杞人憂天；但債市泡沫爆破造成的衝擊卻不得不防，除推低樓價，負財富效應亦會影響消費甚至經濟表現。 美國10年及30年期債息，自5月初以來分別上升近80點子，現時債息飆升的速度恍如1994年時。當年儲局大手加息遏通脹，一年內猛加息6次，共加 2.5厘，息率急升推動各年期債息上揚，10年期債息年內升逾200點子。

目前風險較94年低

不過，回顧當年10年期債息由5.5厘抽升至7.8厘，近期的高位2.6厘可謂「小巫見大巫」。分析指，當年美國經濟加速增長，通脹維持於近3%的高位， 債券投資者面對通脹蠶食回報的風險較大。反觀現時，美國明年增長預期仍然是2.7%至3%；而上月核心通脹按年僅增1.7%，低於儲局目標的2%，投資者風險較低之餘，加息的可能性亦較少。
再者，儲局1994年前沒有正式議息結果的機制，透明度極低。相反，儲局近年舉行記者會、公佈議息會議紀錄及定期公佈經濟展望，令市場對儲局行動更了解，減少了政策改變影響債市的波動。
事實上，有財富管理機構Bull& Bear指，儲局距離全面退市仍然有數年時間。摩通則指，儲局減少買債對金融市場的影響有限，儲局買債100億美元，10年期債息才被壓低3.3點子，即使儲局停止買債，亦只會推高10年期債息25至30點子。
但話分兩頭，美債息飆升最直接影響是市場借貸成本，業主供樓負擔勢必加重，近期申請按揭人數下降，在在反映債息上升對樓市的負面影響。美債息近期接連攀升， 以其作為參考基準的按揭利率亦跟隨向上，許多準買家及業主都被嚇怕，不敢胡亂借貸。

美樓市勢再受震盪

以美國按揭銀行家協會（MBA）近期公佈的數字為例，按揭申請指數踏入5月以來按周計跌多於升，其中新造樓宇按揭上周再跌3%，準買家及業主將物業再按的 意欲明顯受影響。在需求減少下，樓價自然有壓力，過往所製造的財富效應或會減退，正在復蘇的經濟恐受打擊。
事實上，美國樓市受惠儲局推行量寬政策，在低息環境下穩步復蘇。4月標普CaseShiller20大城市樓價指數按年大升12%，再創七年最大升幅。分析指，現時債息回升，剛迎來復蘇的美國樓市，少不免要再受震盪。

格老炮製94噩夢

【美國】
對於債市投資者而言，1994年是不想記得的回憶，又未敢忘記的噩夢。當年債市遇上突如其來且非常猛烈的拋售潮，而這場風暴始於美國及日本債市，後來更擴散到所有發達國家市場。
在 1994年的1至9月內，30年期美國債息勁升逾150點子，高見7.75厘；10年債息更由5.5厘大幅抽升至7.8厘。當時，以格林斯潘為首的聯儲局大幅加息，被視為罪魁禍首，因為美國經濟當年正從1991年的衰退後復蘇，儲局卻立即開始收緊貨幣政策。其中在94年5月及8月兩度加息50點子，並於同年11月大手加息75點子。

幸未釀經濟災害

不過，據國際清算銀行（BIS）一年後公佈的分析報告指，儘管通脹及官方利率預期變化對美國債市或許是有一定影響，但卻並非債市出現大範圍拋售的真正原因。
相反，這次沽售潮元凶，更大程度上是源於債市本身，而非宏觀經濟因素所致。因為當時不論各國宏觀經濟情況如何，各主要債市的波幅都擴大了10至20個百分點。
可幸的是，當年債市風暴並未釀成重大經濟後果，因當時的經濟形勢相對較好，能承受債息飆升的影響，美國經濟亦未有重陷衰退，反而迎來了繁榮的克林頓時代，直至科網泡沫爆破前為止。惟儲局之後，不敢於適當時候放膽地收緊貨幣政策，被視為引致科網潮現泡沫的原因之一。

內地經濟或受累

【中國】
每逢半年結，為應付貸存比考核，內地銀行資金普遍緊張，但中央近期為整頓影子銀行，堅決拒絕放水，令內地拆息飆至逾13厘紀錄新高。水荒乍現下，中港股市應聲下挫，雖然人民銀行隨後表態會適時放水，但內地金融業的結構性問題卻表露無遺，環球收水潮如箭在弦，息口趨升，增長大不如前的內地經濟，隨時進一步受衝擊。

哈繼銘料「辭8迎6」

內地資金市場現恐慌，人行雖表示已向個別符合條件銀行注資，令市場喘定，但距離市場渴求的全面放水，仍相差甚遠，拆息續高企。事實上，國家總理李克強早前主持國務院常務會議時，已表示貨幣政策的最新取向，為「合理保持貨幣總量」，對放水擺出強硬姿態。
內地經濟趨疲弱，從製造業PMI指數僅在50的盛衰分界線徘徊可見一斑，假若拆息續高企，肯定影響經濟及企業表現。高盛投資管理部中國區副主席暨首席投資策略師哈繼銘稱，在銀行間市場利率急升後一段時間，預計銀行把貸款利率上浮，對於實體經濟、投資增長有抑制作用，中國經濟在轉型期的GDP增長，很可能「辭 8迎6」。
雖然市場渴求中央減息救市，但有「民企之父」之稱的慢牛資本董事長張化橋卻表示，應立即透過加息令資金重新流入銀行體系，縮減影子銀行 的規模，避免金融體系爆煲。雖然加息會對經濟增長帶來負面效果，但國家主席習近平和李克強多番強調不會追求經濟增長速度，有市場人士指，中央提前加息的可能性不容忽視。

H按負擔恐大增

【香港】
美國聯儲局雖然尚未開始正式退市，但是單憑主席伯南克言論，已經令美國國債息率抽升。短期而言，債息抽升，令到追逐回報的資金離開本港湧入美債，令本港出現水緊情況，從而推高拆息，承造本港銀行同業拆息（Hibor、H）計價按揭的香港市民，隨時要與平息說再見，供樓負擔將會大為增加。

利息支出隨時飆1.2倍

本港銀行多以1個月或3個月Hibor作H按參考，觀乎過去10年3個月Hibor走勢，平均為1.69厘，較現時約0.38厘高逾1.31厘，已可估計日後本港拆息回復正常水平時，將令H按客戶按息成本抽高兩厘。
將利率轉化為數字，以往H加0.7厘、現價計實際按息1.08厘，以300萬元樓作七成按揭，20年利息為23.6萬元；假設未來拆息抽高至銀行的鎖息上限 （假設上限為P減2.7厘），則實際按息將達2.3厘，相同例子利息支出狂升1.2倍至52.2萬元，每月供款亦由6,832元，升至8,518元，每月多供約1,686元。
除令到供樓客受累之外，樓市更面臨調整的風險。環球股市被退市言論震散，有財資界人士認為，以估值計算，港股已經跌至吸引水平，理論上股票市場再現大規模走資的可能性不大，不過，本港樓市仍處高位，倘歐美甚至內地有班資回朝的需要，樓市可跌空間較股市更驚人。