三中全會倡改革 市場期待高

文匯報

太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明 

　中國10月製造業採購經理指數（PMI）及非製造業商務活動指數均勝預期，反映穩經濟見效，預計今 年全年經濟增長將可達7.5%。雖然分項數據可觀察到經濟動能的疲態，惟對市場衝擊有限。市場對三中全會的改革有很大的期待，情緒偏樂觀，三中全會反而是股市回調的風險窗口。

　國家統計局剛公佈的內地上月PMI為51.4，非製造業商務活動指數為56.3%，不但兩者均高於市場預期，更分別是18個月及14個月以來新高，與此同時，礇豐公佈PMI終值50.9，並未如上月較初值回落。

　製造業回暖勢頭良好，加上非製造業去年8月以來的保持擴張態勢，預示未來宏觀經濟可望保持平穩，今年全年經濟增長將可達7.5%，此為中央所定的下限。內地經濟近月持續回暖，正如統計局所指，主因是中央一系列包括穩經濟措施的效果逐漸顯現。

　但是，10月中採製造業PMI環比值仍然偏弱，個別分類指數不強，甚至仍處收縮水準，顯示覆甦力度 依然較弱。中採製造業10月PMI環比上升0.3個百分點，偏弱1。分項看，10月生產指數上升1.5個百分點至54.4%，成為PMI指數繼續攀升的主 要因素，但從訂單及價格指數看，需求已現疲態，這使供需矛盾有所增大。且在10月PMI指數中，大型企業和中型企業的PMI都上升，分別為52.3及 50.2，都處50此擴張與收縮的分界線之上，但小型企業PMI卻不但續跌，更處於收縮的48.5水平。 

第四季經濟增長存下行壓力 

　10月PMI繼續回升反映出經濟的慣性，但分項數據可觀察到經濟動能的疲態。預計10月工業增加值將繼續小幅回落，第四季度經濟增長存在一定下行壓力。但由於僅是小幅波動，對市場衝擊有限。

　同時，目前市場流動性已經有所緩和，7日質押回購利率回落至4.6%的較低水平。符合10月25日我們在本欄題為「人行微調流動性 錢荒憂慮似過敏」一文的預判。港股恒指過去一周回升了2.17%，表明流動性憂慮對市場的影響已趨緩和。

三中全會臨近，三中全會是指導經濟、社會改革大方向的大會，預計會在國企改革、財稅體制、資源價 格、土地流轉等方面提出一些原則性、方向性的改革方案。習近平稱，「三中全會將提出綜合改革方案，就全面深化改革進行總體部署」。俞正聲指出「這一輪改革 範圍之廣，力度之大，都將是空前的」，市場對三中全會的改革有很大的期待，主流媒體也報道國務院發展研究中心課題組對於改革的方案。但改革的具體措施可能 需要各個部委再次細化或者出現改革力度低於市場預期的情況，市場情緒過於樂觀。