中銀國際：黃金市場能否再現「王者歸來」？

文匯報

自價格連續五個季度下跌以來，表現黯淡的黃金最近重回投資者的視野。10月15日，全球金價突破200日均線回升至1,188美元/盎司，投資者開始關注黃金是否會上演一幕「王者歸來」。 

基於黃金傳統的金融屬性，貨幣和匯率市場對金價的影響顯著。近年來，強勢美元一直是利空黃金的主要因素。美國經濟的復甦勢頭和就業市場助長了市場對美聯儲升息周期啟動的期望。然而在9月份利率會議上，美聯儲推遲升息的決定使黃金價格的未來走勢變得撲朔迷離。過去一個月中，資金重新回流黃金市場，推動全球黃金ETF達到三個月的高點。 

■市場焦點依然是利率 

我們認為，美聯儲政策仍將主導今後幾個季度黃金價格走勢。圖1顯示，美聯儲年內加息概率（通過利率曲線推算）不斷降低，短期內黃金或受到持續支持。然而2016年，宏觀壓力可能重新顯現。據過往資料顯示，黃金價格與美國十年實際利率之間存在高度負相關關係（名義利率去除通貨膨脹的影響），詳見圖2。2008年至2012年期間，美國十年實際利率進入低/負值範圍時，黃金呈現上行趨勢。當美國逐漸減少購債 規模，實際利率逐漸上升，黃金價格相應下跌。這是因為黃金作為無收益資產，其吸引力在國債長期實際收益率上揚時會逐漸減弱。數月來，美國十年期國債收益率 與黃金價格僅有小幅差異，近期黃金價格的回調令兩者差異間減少。 

■黃金避險職能-美元與新興市場分化 

8月份新興市場股票匯率波動引發了全球市場大幅震盪，黃金避險功能被重新激發。黃金相對多種貨幣走強，其中包括避險類貨幣（瑞士法郎、日圓及美元）和新興市場貨幣（巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、印度盧比及人民幣）。新興市場的黃金避險需求依然顯著。然而基 於美元，近年來黃金的避險需求相對下降。在2009年1月、2010年5月、2011年8月、2011年10月和2015年8月，VIX指數有近似程度的 上升，黃金價格也分別上揚20%、11%、26%、12%和7%。然而相對之前幾次，黃金避險需求（以美元計價）偏弱。 

■央行的購買 

除了宏觀因素外，央行對黃金的儲備需求對黃金未來價格走勢的影響也值得關注。2009年前，全球央行一直在減少其黃金儲備量，此後隨覑新興國家央行採購量的增加以及發達國家央行銷售量的下降，全球央行黃金儲備量開始回升。其中俄羅斯近年來持續增加其黃金 儲備，已達到1,317.7噸（成為除IMF以外黃金儲備量第六位的央行）。同時，外匯管理局在今年9月30日公佈的數據顯示，截至到8月底，中國黃金儲 備達到617.96億美元。據世界黃金協會的計算，約1,693.6噸黃金。圖3顯示，2015年第二季度，全球央行黃金總儲備量大幅提升。 

中銀國際是第一家組建大宗商品業務的中資金融機構，致力為眾多企業參與國際大宗商品交易提供專業服務。 

目前，中銀國際已獲得芝加哥商品交易所、芝加哥期貨交易所、紐約金屬交易所、紐約商品交易所、倫敦金屬交易所及歐洲洲際交易所等全球多個國際商品交易所的清算會員資格。2015年，更率先通過彭博發佈「中銀國際原油指數」，成為首個發佈國際性基準商品指 數的中資金融機構；完成倫敦金屬交易所（LME）首筆人民幣質押交易，成為LME宣佈接納人民幣為交易質押品後首家完成上述交易的機構。 

本文為作者個人觀點，其不構成且也無意構成任何金融或投資建議。本文任何內容不構成任何契約或承諾，也不應將其作為任何契約或承諾而被信賴。