溫天納：兩大經濟隱憂醞釀危機

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【on.cc東網專訊】 資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授溫天納在東方產經「納論滬港」專欄表示，國家統計局在上周發布了2016年內地經濟「半年報」，在樂觀的氣氛中，存在兩大危機值得投資者關注。

其一、居民收入增長「不敵」GDP增速，無可否認，內地經濟轉型升級必然伴隨着新舊之間的更替，以及需要重新優化及配置經濟結構，期內經濟下滑的壓力定必加 大，進而影響到內地居民收入。當然居民收入沒有可能時時刻刻都高於GDP增速，不過，這趨勢需要觀察會否延續全年？需要留意趨勢有機會壓抑內需的增長。

其 二、活錢變死錢，內地企業看似出現「流動性陷阱」現象，內地6月廣義貨幣M2餘額的同比增速與5月份幾近持平，增長達11.8%，但狹義貨幣M1餘額的同 比增速上升得更厲害，達24.6%。M1與M2增速的差距從去年10月的0.5個百分點，一路擴大到今年6月的12.8個百分點。

M1和M2的增長速度背離，暗示着大量的資金其實是「沉澱」在內地企業帳戶中，也反照出內地企業對未來投資預期並不樂觀。企業持幣待投資，大量貨幣流向企業，但是企業並沒有找到合適的投資方向，於是把大量的錢留在活期存款帳戶上。

此外，內房地產銷售活躍，令到大量居民存款和按揭貸款轉換為房企的活期存款。從資產配置的角度看，M1增速大升亦有可能是由居民賣股買房所引致。

今 年上半年，新增人民幣貸款7.53萬億元，比09年同期還要高出1,614億元，其中6月份企業貸款全面增加且超過去年同期。活期存款收益並不高，企業依 然這樣做，反映出企業保守的取態。與此同時，內地上半年民間固定資產投資增速僅為2.8%，比1至5月份回落1.1個百分點，更比去年同期下降了8.6個 百分點。相反，國有控股部分的固定資產投資增速卻從15年的10.9%，大幅提高至今年上半年的23.5%。

在過去數年，M1增速始終低於M2增速，然而從去年10月開始，前者超過了後者，且差距直線上升。M1與M2差距之差擴大，顯示投資不足。

所謂狹義貨幣(M1)，是指社會流通貨幣總量，加上商業銀行的所有活期存款。M1高企的最大風險是通脹，在缺少投資的情況下，這部分資金可以立即轉化為流通貨幣。

民 間資本對於經濟運行情況極為敏感，尤其是很多民營企業處於產能過剩行業中。在經濟下行重壓之下，民間資本不願投資，持幣觀望是造成近期民間投資大幅下降的 主要原因。儘管企業資金寬鬆，但企業並沒有加快支出，不少資金沉澱在銀行活期存款，成為「死錢」，沒有重新轉化為M2，對經濟正面作用也不大。

不過，中央政府在政策部署上也需要小心，不可强迫民間資本投資，尤其是投在產能過剩的產業上，投進去的錢都會被消耗，衍生更多的問題。在內地經濟結構尚未完 成調整前，要化解M1高企帶來的風險，最關鍵的是貨幣政策調整為「緊縮」。要留意的是，轉向愈晚，M1中的企業活期存款愈多，通脹風險也就愈大。

中央政府目前並無採取貨幣刺激措施，他認為政府也不希望利用政策緊縮妨害目前溫和的復甦形勢，所以貨幣政策很可能繼續保持中性。目前，內地貨幣政策需要財政 積極的響應。一方面，由於中國企業稅負較高，減稅降幅存在空間，另一方面，目前中國政府赤字率較低，可以適當增加政府債務發行，提高財政赤字率。