【財經解構】「信貸脈衝」預示樓市已玩完？

on.cc東網專訊

《東網》上周報道，全球經濟衰退恐近在眼前，主因是「信貸脈衝(credit impulse)」出現重要警號，就是在最近幾個月急跌，與10年前的「雷曼時刻」極似。由於「信貸脈衝」與GDP之間的關連度高達0.61(1為最高)，GDP數據相對於「信貸脈衝」數據有3至6個月滯後。故此，全球經濟有可能最快今年下半年步入衰退！

所謂「信貸脈衝」，是由德銀經濟學家Michael Biggs在2008年首次提出，主要是強調支出也是一種資金流，因此應該和信貸增量做比較。「信貸脈衝」是以信貸增量佔國內生產總值(GDP)比重計算出來。再簡單地說，可理解為有多少貸款真的能投放到實體經濟。

若單以中國的「信貸脈衝」來看，這能預示着未來1年中國製造業採購經理指數(PMI)的表現，同時亦能預示中國放貸速度與全球通脹是「正關連」。回顧中國的「信貸脈衝」在2016年3月見頂，意味着中國製造業PMI或已在今年3月見頂。結果是3月中國製造業PMI高見51.8，暫已是最高了。

【為何要注視「信貸脈衝」？】
外國傳媒最新報道，花旗發表了報告解釋，今次全球央行的放水量與1980年代前相似，但經濟復甦不太對辦，因通脹普遍偏低！回顧在1980年代前，信貸增長亦是各國央行的目標，但不同的是，當年各國放水能刺激通脹飆升，若以相同的信貸增速來看，現時美國通脹應是高於5%，而不是僅1.9%。

為何與1980年代一樣狂放水，但經濟增長及通脹追不上？花旗解釋，原因在於經濟總量！例如在1982年前，美國1.5個單位信貸投放就可以帶動1個單位GDP增長，但在1982年後，需要3個單位的信貸投放才可以帶動1個單位GDP增長；中國如是，在2009年後，需要6個單位的信貸投放才能帶動1個單位GDP增長，在2009年前，2個單位的信貸投放就能帶動1個單位GDP增長。

【為何樓市升勢已屆尾聲？】
雖然今次全球放水刺激不了通脹，但資產價格則狂升，例如全球股市及樓市不斷上揚。故此，花旗警告，如今「信貸脈衝」跌至「負數」，除了反映經濟有機會失去動力外，股市及樓市亦有調整壓力。

以中國為例，中國的信貸脈衝與房地產價格存在高度正關連(本文附圖)。由於中國買家近年成為多國的樓市主力，只要中國縮減放貸，就會牽連到他國的樓市，例如澳洲(本文附圖)。

故此，隨着信貸脈衝「見紅」，包括香港股市及樓市的各類資產價格仍能大幅上揚嗎？留待讀者獨立思考了。