惠譽警告：新興市場債務達148萬億 難抵抗美加息

on.cc東網專訊

外國傳媒報道，評級機構惠譽警告，新興市場國家10年以來債務水平翻了兩番，令他們在美國利率上升周期之中，更容易受到收緊貨幣政策的影響。

該行指出，新興市場國家外債(以美元為主)由10年前的5萬億美元(約39萬億港元)，飆至目前19萬億美元(約148萬億港元)，由於美元轉強及新興市場資金流入減少，令該些國家借貸成本上揚。

惠譽估計，直至2019年底，美國聯儲局將加息最少6次，一旦金融市場緊縮環境加劇並超過預期，新興市場國家的債務壓力就會增加，屆時如果投資者的風險胃納逆轉，資金外流對當地的貨幣及外匯儲備均會帶來負面影響。

該行強調，由於美國債券利率上揚，令美元資產變得吸引，將打擊全球資金流入新興市場，他們已經面對經常帳赤字或再融資壓力，資金外流只會造成貨幣貶值加劇或外匯儲備下跌，因為政府要麼容忍貨幣狂貶；要麼以外儲力撐貨幣。

除了目前市場高度關注的烏克蘭、土耳其、阿根廷，惠譽警告，阿聯酋、卡塔爾、秘魯、哈薩克斯坦也高度倚賴外債；中國亦是中度危險的國家，主要是負債高及中型銀行流動性存在挑戰。

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投資者或要警醒金融市場「十年一劫」夢魘重臨！外國傳媒報道，美國哈佛大學著名經濟學教授Carmen Reinhart近日警告，目前新興市場狀況較2008年全球金融海嘯時更糟糕！

事實上，近期阿根廷、印尼、土耳其貨幣瘋狂貶值，已引起外界廣泛關注；而Reinhart的警告分別在於「危機僅是剛剛開始」！

在詳述前，不妨先看看以下新興市場國家自從2008年以來的經濟指標變化(本文附圖)：

【經常帳】
所謂經常帳，可簡單理解為一個國家的貿易狀況，作為新興市場國家，經常帳是「正數」當然最好，反映有外匯收入。目前在中國拖累下，新興市場國家整體經常帳已由2008年的大量盈餘，轉為「輕微負數」。

【經濟增長】
根據國際貨幣基金組織(IMF)數據，全球經濟正享受2011年以來最廣泛復甦，預期未來幾年都會偏好。不過，若單與2008年比較，新興市場國家的經濟增長已轉弱。

【債務】
國際清算行(BIS)數據顯示，過去10年，新興市場國家涉及的美元債務由10年前的1.5萬億美元，升至目前3.7萬億美元。

【新興市場債務負擔】
該等國家政府的債務佔國內生產總值(GDP)比率升至新高，並明顯高於2008年。

【貨幣波動】
根據摩根大通編制、用於衡量貨幣波動的新興市場波動指數顯示，儘管近期阿根廷及土耳其貨幣大幅貶值，但由於有人民幣力撐，故波動遠低於2008年。

【股市估值】
MSCI新興市場指數未來12個月市盈率現處於大約12倍水平，輕微高於歷史平均值；回顧2007年曾高見15倍，在金融海嘯時曾低見6倍以下。

【債券市場】
新興市場債券息率仍低於歷史平均值，外國媒體編制的指數顯示，整體債息由今年初4.5厘升至目前大約5.6厘；相比2008年，該指數由1月時的6.6厘，狂飆至10月時的14.3厘。

【外匯儲備】
外儲被視為抵擋「大鱷」的武器。就目前而言，中國外儲十分穩固，抵抗力頑強，但阿根廷、印尼等十分令人擔心。

【哈佛教授的警告】
儘管一眾美國華爾街大行仍唱好新興市場資產「抵買」，但古巴出身的哈佛大學著名經濟學教授Carmen Reinhart則大唱反調，現時無論是債務高企、貿易轉弱、全球加息、經濟增長呆滯等，均是新興市場值得關注的事。事實是，新興市場國家較2008年金融海嘯及2013年聯儲局「縮減恐慌」時更糟糕。

她說：「整體而言，他們現在的狀況比5年前(即2013年)更嚴重，當然，在2008年全球金融危機時期更是如此，既有內憂，又有外患。現時所謂的通脹故事，不是單單通脹本身，而是涉及利率，只要美國聯儲局的貨幣政策愈收緊，能預見的利率只會愈高，對新興國家的影響是幾何級數。」

她又強調：「如果美國聯儲局不斷收緊貨幣政策，而沒有其他發達國家跟隨，造成的結果就是美元不斷強勢，是雙重打擊！更重要的是，新興市場國家逾2/3債務是美元計價！」換句話說，只要美元愈強，新興市場負債就愈多，因為該國貨幣貶值。

Reinhart解釋：「新興市場國家之所以能在2008年金融海嘯後快速復原，很重要的因素是外債十分少，原因是2008年前，新興國家經歷了墨西哥危機、拉丁美洲危機、亞洲金融風暴、俄羅斯危機、阿根廷危機等，就是因為這些危機，令新興國家減少槓桿。不過，目前的情況是，例如巴西，早前經濟增長放慢已揭露了財政脆弱；智利、土耳其亦分別遭到商品價格急挫及政治因素困擾。故此，新興市場國家受外憂內患困擾，脆弱程度是2013年以來再次重現。」

Reinhart教授又提到：「有一大批南非洲和中東國家已對中國負債，這是一個非常不透明的地方，像安哥拉這樣的國家，如果考慮到中國的貸款，他們的外債比官方數據列明的恐要高20%。在經歷了十年的超低利率後，多國借了那麼多的債務，若現在利率開始上揚，並再次出現美元逆轉轉強，新興市場的脆弱就會開始累積。由於這些脆弱的國家有中國支持，令實際債務非常不透明，很難知道他們是否已在重組債務。」

【美匯指數已取代「恐慌指數」】
事實上，不只是Reinhart教授，Oanda亞太交易主管Stephen Innes提醒投資者，忘掉VIX指數吧！考慮到美元上揚為市場所帶來的剌激，美匯指數已成為「新的恐慌指數」。

事實上，美匯指數對新興國家股市的影響日益顯著，近期美匯指數回升，該些地區的股市近幾周升勢逆轉，正是因為美元升勢引發了新興國家債務問題，從而削弱了當地股票的吸引力。