2018年8月26日 星期日

搞乜鬼「逆週期因子」? 這種令人民幣大升的因子是什麼?

巴士的報

昨晚可以說是人民幣沽空者的殺戮戰場,中國説一聲「重新啟動逆週期因子」,人民幣匯價馬上狂升,在岸價夜市收市報6.805元兌一美元,較上日夜市升750點子。離岸人民幣更曾升穿6.8大關,隨後在6.805左右,較上日尾市升逾800點子。

事件源於中國外匯交易中心昨晚公佈,在人民幣對美元匯率中間價報價模型重新啟動逆週期因子,目的為適度對沖市場情緒的順週期波動,穩定市場預期。外匯交易中心說,近期受美元走強同貿易摩擦等因素影響,外匯市場出現一些順週期行為。基於自身對市場情況的判斷,8月以來人民幣對美元匯率中間價報價行已陸續主動調整逆週期系數,適度對沖貶值方向的順週期情緒。

相信大家看完這段說話,仍然不明白什麼是「逆週期因子」,到底這種因子為什麼可令人民幣大升?

先講講歷史。中國官方每日在開始之前會公佈一次人民幣的中間價。這個中間價是按,是按上日收市價,加一攬子貨幣匯率變動因素而形成。這個中間價會影響當日開市時,市場對人民幣匯價走勢的感覺。

而「逆週期因子」的引入發生在去年5月。那時人民幣匯率正順勢向下,官方為了適度對冲市場情緒的順週期波動( 當時的順週期波動方向是下跌),緩解外匯市場可能存在的「羊群效應」,官方基於市場化原則將人民幣對美元匯率中間價報價模型由原來的「收盤價+一籃子貨幣匯率變化」,調整為「收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆週期因子」。官方認為,引入「逆週期因子」有效緩解了市場的順週期行為,穩定了市場預期。用一般人也聽得明的說話去解釋,就是若市場匯價正順勢下跌,當時的逆週期因子就是上升因子,加入這個上升因子,就是減少中間價下跌的幅度。反之在市場順勢上升時,若有逆週期因子,就是減少上升的幅度。

到了今年1月,隨著我國跨境資本流動和外匯供求趨於平衡,官方陸續將「逆週期因子」調整至中性。不過,外匯市場自律機制秘書處稱,各報價行只是將本行的「逆週期因子」調至中性,「收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆週期因子」的中間價報價模型並未改變。即逆週期因子仍放在報價方程式內,只不過當作中性,備而不用。

當時,外匯市場自律機制秘書處還強調稱,未來若外匯市場情緒再出現明顯的順週期波動,人民幣匯率脫離經濟基本面,各報價行仍可能會根據形勢變化對「逆週期系數」進行動態調整。

但外界不能得知,「逆週期因子」究竟具體佔程式多大比重。去年5月,在中國首次在人民幣中間價機制引入「逆週期調節因子」之後,高盛曾經研究幾周後發現,逆週期調節因子主要取決於前一交易日的人民幣日間走勢——平均來說,人民幣日間交易中每貶值1個點子,將會引發次日人民幣中間價相對CFETS模型隱含水平走強約0.7個點子。

高盛評價稱,就操作層面而言,逆週期因子令政府可以通過設定中間價而發出政策指引、繼而影響匯率,而不再僅有實際外匯市場操作這一個辦法,在市場實際操作會消耗外匯儲備。

中美貿易談判剛剛結束,表面上會議並無具體成果,但中國官方突然引入逆週期因子,令人民幣匯價大升。估計中美雙方可能已經有某種默契,中國才同意出招,推升人民幣匯價。

毛拍手

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