縮表失敗 金價蠢動

AM730

C觀點: 施永青

近日金價又再蠢蠢欲動，其中一個重要原因是聯儲局似乎已放棄原先的縮表安排，美國經濟看來難走得出不斷舉債的惡性循環。

聯儲局需要縮表，是之前QE太多，導致聯儲局買入了很多債券，聯儲局的資產負債表因而膨脹到一個不正常的水平。為了令美國的貨幣系統可以恢復正常，所以聯儲局要縮表，把手上太多的債券退還給市場。

QE的目的是向市場注入更多的資金，手法是透過向市場買入債券。這樣做生意的人就容易籌集資金去擴充業務。另一方面QE亦可以令消費者容易以較低的利息借錢消費。這樣企業擴充業務後才有回報，經濟才可以有增長。

然而，靠QE製造出來的經濟增長是不正常的，遲早會出事的。所以聯儲局想將市場上過多的資金抽走，令利率可以回復到一個正常一些的水平——不是低到接近負利率，而是升至靠近經濟增長與通貨膨脹的水平。

由QE帶動的經濟增長是人為的。正常的經濟增長應該是有機的，可以透過自體生發不斷延續的。譬如，有人投資一筆錢去做生意，透過工作人員的一番努力後，扣除成本還有錢賺，可以向投資者派股息，可以在來年提升工作人員的待遇。這樣，工作人員可以增加消費，投資者可以增加投資，經濟就可以持續發展。這才是經濟發展的理想模式。聯儲局最希望看到的，是在聯儲局抽走市場過多的資金後，經濟仍可以憑這種正常的模式不斷有機增長。

問題是聯儲局一縮表，市場的資金成本就上升，人們的消費意欲就下降，汽車銷量與房屋交投就隨即下降。產能過剩與庫存過多的問題就立即湧現。經濟前景因而變得黯淡。結果聯儲局不敢再加息，甚至要考慮減息。人們開始懷疑，聯儲局今後繼續縮表的能力。

現實是美國的分配制度不公平，在1比99的情況下，少數富裕階層拿走了經濟增長的主要得益，普羅大眾分不到一杯羹，無力靠自己的收入去增加消費。聯儲局唯有放水讓他們可以借錢消費，以維持民間的需求，讓經濟可以持續發展。

現時，大部分美國人身上除了債務之外，手上都沒有多少現金，要他們拿一千元美金救急也沒有多少人拿得出。他們不借錢就沒法增加消費，但借了錢就不知道何時才有條件還。

不但人民如是，政府亦如是。無論是聯邦政府還是州政府，都欠債纍纍，唯有不斷借新債去還舊債，情況比希臘好不了多少。關鍵是希臘得向外間借錢，別人可能不肯借，借也要收高息；但美國可以靠聯儲局放水，可以長期享受低息貸款。只是長此下去，美國的債務一定會越來越大，永無解決的一天。

為了抒解政府與民間在債務上的負擔，唯有依賴美元的不斷貶值。這樣，美國人就可以趁錢還好使好用的時候借來花，等錢已貶得七七八八的時候才還給債權人，變相以鄰為壑。

正正因為市場發覺聯儲局已沒法縮表，除了走美元貶值的路之外，根本沒有其他選擇，所以只好增持黃金，希望可以減低美元貶值所帶來的損失。