2022年4月28日 星期四

港股熊腳恐低於18000

信報財經新聞

踏入4月後,港股再度徐徐向下,恒指昨觸及19665點,逐步逼近上月低位18235點,稍後(不一定短時間內)出現另一隻(或多隻)「熊腳」的機會存在。這輪恒指熊市呈高低腳的機率亦明顯較高,即下一次低位較上月中的更低。筆者推算,全年恒指「熊底」或介乎16700至17300點之間。

3月中,港股出現一輪恐慌性拋售,恒指挫至18235點的逾6年新低後,隨即掀起一輪報復式反彈。不過,當時筆者已指出,「熊底」尚未確認出現。一則熊市底部跟牛市的頂部不同,甚少呈「V形」,牛市則較常見倒V頂部。

再者,按過去逾20年紀錄,港股陷入熊市時,長線市寬(股價高於250天線和50天線高於250天線比率)均會跌至15%或以下(以按月收市計);昨日長線市寬尚未達標(報19.8%)。換言之,恒指有頗高機率稍後再度回測18235點。

隨着近期三項形勢發展,恒指跌穿18000點的機會不低。

一、人民幣進入走弱周期

筆者早前於本欄已剖析人民幣前景(詳見4月14日本欄)。簡言之,美國聯儲局與中國人民銀行的貨幣政策「此收彼放」,息差已收窄至曾出現多年來罕見的負值。在聯儲局今年積極加息下,負息差預料將進一步擴大,加上中國爆疫對外貿表現構成一定壓力,以至內地3月開始呈現外資流失。

根據國際金融協會(IIF)統計,3月中國債市及股市分別錄得112億及63億美元資金流走,即合共175億美元,反映人民幣短期貶值壓力不輕。事實上,在岸價近日曾挫至6.6092兌1美元的17個月低位,相信下行趨勢尚未完結。

嚴格防疫打壓經濟

由於在港上市企業中,過千間的營收有八成以上來自內地,涉及營業額達7.5萬億港元。故此,人民幣滙價升跌,往往與上市公司及其股價,以至整體港股有着一定的密切性【圖1】。在人仔還有進一步貶值空間下,對港股勢增添壓力。

二、內地和本港疫情及防疫封控增港股壓力

年初以來,內地(香港亦如此,惟高峰期暫時已過)新冠疫情確診數字飆升【圖2】,中央及特區政府以最嚴厲的封控措施應對。Oxford Coronavirus Government Response Tracker(OxCGRT)透過9項指標,包括學校停課、工作場所關閉、取消公共活動、限制公眾集會、公共交通關閉、居家要求、公共訊息運動、限制內部流動和國際旅行管制,編製了名為Stringency Index的指標,數值介乎0到100之間,讀數愈高,代表防控措施愈嚴格。目前中國和香港在全球主要國家或主要城市中數值最高,亦即封控措施最為嚴格【圖3】(數據截至4月10日為止,故現水平可能更高)。

防控或清零政策成效如何有待觀察,但窒礙物流運輸,令供應鏈緊張情況進一步惡化,並對內地,以及延伸到對本港的經濟衝擊立竿見影。而且若下一波疫情爆發,影響亦可能循環出現(假設現行清零政策不變),並對港股投資氣氛、企業盈利前景,構成另一重困擾。

三、聯儲局收水步伐非同小可

筆者早已於本欄預期,2022年聯儲局收水步伐將較一般人估計更「鷹」(詳見2021年12月16日2022年1月13日本欄)。從年初至今的發展,以至近期聯儲局官員講話及目前市場預計加息的幅度,亦大致印證了筆者此一觀點。可以補充的是,今年底美國舉行國會中期選舉,目前美國人對高通脹有甚多怨氣,拜登政府要求聯儲局短期內遏抑通脹,當局承受的壓力不輕。

其次,目前通脹高企,貨幣政策當然已大幅落後形勢,惟部分物價上漲的原因,如供應鏈樽頸問題,並非單純貨幣政策就可以解決。雖然如此,但聯儲局在維持物價穩定方面,無論是形象上抑或觀感上,都給投資者留下負面印象。

「暴力收水」添波動性

在重重的掣肘和壓力下,聯儲局激進收水,包括大幅加息和縮表,其實可以達致多方面的成效,包括:壓低投資者對通脹預期,重建市場對聯儲局的信心,這對遏止資金大規模流出債市產生正面作用,以及某程度上嘗試抑制股樓等資產價格的漲勢,藉此產生負財富效應,有助冷卻經濟和通脹。換言之,雖然這偏向陰謀論,但聯儲局今年(注意是今年)有意無意藉大幅收水打壓股市和樓市漲勢,間接地遏抑通脹是不容抹殺。

無論如何,縱使僅從金融海嘯後的經驗來看,聯儲局收水往往對股市等資產價格構成壓力【圖4】,現時局方更趨「激進」,無疑加大市場波動性(今年債市波幅指數MOVE節節上揚),亦同樣間接地對港股構成多一重的壓力。

去年底,筆者剖析2022年港股下行壓力不輕時,所提及的負面因素如今仍然存在,例如中央對多個行業的規管等。問題是,之前的利淡因素疊加新增的人民幣貶值和防疫封控措施,間接令企業盈利前景轉差,還有在聯儲局「暴力收水」下美股今年波幅將明顯擴大,預示港股全年的波幅將跟隨美股,處於相對較高水平。

若今年恒指高位已見(在宏觀經濟轉差及聯儲局大幅加息,這假設也算合理),港股全年波幅將達金融海嘯後較高的年份,即2011、2015、2017、2018、2020和2021年般【圖5】,並以平均值推算,意味全年的年波幅和年波幅率分別達8400點及33%,因此,恒指今年隨時低見16700至17300點之間,相信屆時港股的長線市寬會確認跌穿15%以下熊市見底的門檻。

信報投資分析研究部

ericlui@hkej.com

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