【EJFQ信析】外貿金絲雀示警 效新債王少持股

信報財經新聞

中國放寬控疫措施後全面開關接近一個星期，過程尚算順利，儘管內地新冠疫情高峰期可能未結束，投資者預料各類商貿活動陸續加速「復常」，已押注不同受惠板塊。作為全球第二大經濟體及資源消耗大國，中國經濟逐步恢復，帶動多種原材料價格上揚。

被視為全球經濟晴雨表的銅價，相隔半年再次攀越每噸9000美元阻力，由低位反彈約三成，踏入2023年以來漲幅已達8%，市場普遍估計「銅牛」將續發力。國際油價也顯著造好，截至周三(11日)錄得「五連升」，創去年10月後最長時間，累積進賬6.27%。

內地踏上復常路，地球另一端的美國卻步向衰退，愈來愈多分析甚至預測，因環球和美國經濟大幅滑坡，勢迫使聯儲局今年下半年(最遲第四季)掉頭減息，再次放水救市，刺激華爾街股市周三續漲，三大指數均高收；「環球風險胃納指標」(RORO Index，由17種對風險胃納敏感資產編製而成)近日於逾10年高位徘徊，意味Risk On情緒極濃厚。

然而，若細心留意基本因素，即會發現投資者過分樂觀。反映全球航運和實體經濟狀況的波羅的海乾散貨指數(BDI)今年跌勢凌厲，迄今短短7個交易日累插31.16%，代表初級商品需求未復甦。同時，另一項顯示上游需求的前瞻指標也預告環球經濟凶多吉少。

重工業貿易大國南韓的出口數據與環球經濟盛衰亦步亦趨，故被高盛和瑞銀等大行比喻為「礦坑中的金絲雀」(a canary in the coal mine)，具「預報」經濟風險的功用。

附【圖】所見，南韓出口跟MSCI世界指數(MSCI ACWI Index，覆蓋發達及新興股市)每股盈利(EPS)走勢關係密切，自1996年有數據以來，南韓出口與滯後半年的世界指數EPS按年變幅，兩者關連系數達到0.717，屬相當高水平，足以證明「金絲雀」名不虛傳，可領先數月窺探全球企業盈利表現。

南韓最新2022年12月出口按年收縮9.5%，為連續3個月下挫，環球經濟放慢，壓力毫無跡象緩解，推算各地企業整體盈利將轉差，恐成拖低全球股市的催化劑，投資者宜有心理準備面對跌市。

因此，在策略部署方面，不妨參考DoubleLine Capital創辦人岡拉克在年度投資會議的意見。這位「新債王」認為，2022年債市表現是他40多年職業生涯中最差，整體上已跌到較股票吸引，呼籲投資者應放棄傳統60%股票及40%債券的配置，改為把債券在組合比例提高至六成。

信報投資研究部