【EJFQ信析】下半年通脹反撲 炒減息太過瘋狂

信報財經新聞

美國聯儲局於本港時間周四凌晨結束兩天議息會議，一如市場所料，6月暫停一次之後，本月又恢復加息，把聯邦基金利率目標區間上調到5.25厘至5.5厘，會後聲明未有透露息口去向，僅重申將繼續評估最新資訊及其對貨幣政策的影響，未來一切「取決於數據」，沒有為進一步緊縮關上大門。

在議息後的記者會上，聯儲局主席鮑威爾強調，美國的通脹仍根深柢固，相信要到2025年才回落至局方的2%目標，對於未來是否還要加息，他沒有表明立場，只說9月或再上調，也相當有可能按兵不動，唯一肯定的是今年不會減息。

華爾街對加息周期是否到終站眾說紛紜，巴克萊認為，今年底前還會調高一次，高盛和摩根士丹利等則估計利率已經見頂。FedWatch資料顯示，交易員押注本年餘下時間再加息的機率不到三分之一，並且最快2024年3月掉頭減息。
值得留意的是，減息的先決條件是宏觀經濟下行，促使聯儲局由緊縮轉為寬鬆；然而，據國會預算辦公室(CBO)最新推算，儘管借貸成本上升，民眾在新冠疫情期間儲蓄減少也為消費市道帶來壓力，但預計今年下半年國內生產總值(GDP)將保持0.4%增速，代表經濟並沒有衰退。

事實上，強勁的服務業和勞動力市場，令美國經濟持續擴張，愈來愈多分析正轉向預測「軟着陸」可實現。全美商業經濟協會(NABE)調查所得，71%受訪企業經濟師展望美國未來12個月步入衰退的機會率不超過50%。

附【圖】所示，綜合美國逾半世紀7次衰退前(1970、1973、1980、1981、1990、2001、2008年，不包括2020年2月至4月因新冠疫情爆發引起的短暫衰退)，消費、製造業及職場各個宏觀經濟不同範疇的平均表現，再比對當下狀況，除了就業之外，其他多項指標早已屬「衰退級別」。簡言之，美國經濟目前只由勞工市場獨力支撐大局。

美國能否避過衰退，就業強弱才是關鍵，如果勞動力相對緊張的情況維持下去，通脹壓力便難以進一步紓緩，加上消費物價指數的高基數效應「蜜月期」快將完結（詳見2023年7月14日本欄），下半年通脹隨時反彈，為後續的貨幣政策添上更多變數。

換句話說，美國經濟若沒有顯著下滑(甚至倒退)，根本無理由減息，「收水」周期尚未結束，跟3月迄今美股炒作「幣策逆轉」而衝高並不吻合，觀察金融市場近日的瘋狂程度(道指錄得「13連升」，屬1987年以來首見)，投資者對於股市下行風險與日俱增，似乎仍毫無戒心。

信報投資研究部