2024年4月27日 星期六

【EJFQ信析】美通脹拒絕回落 長債息料未見頂

信報財經新聞

美國債息周四(25日)全線抽升,當中2年期國債孳息率一度突破5厘,收報4.9975厘;至於指標性的10年期債息也攀至4.735厘,4月份以來已多次錄得2024年新高,按目前經濟發展,今年長債息有機會突破去年10月23日5厘大關,甚至攀升至5.5厘位置。

踏入2024年,美國多項物價數據在在反映通脹拒絕進一步回落,甚至有掉頭上升的跡象。如果以美國聯儲局最看重的通脹指標核心個人消費開支指數(Core PCE)為準,按周五最新公布3月份按月增速達0.3%,即今年首3個月皆保持0.3%至0.4%的速度上升,已較去年平均每月約0.2%為快。

當前通脹漸升溫,多少意味經濟增長放緩不及預期,即市場提到的「不着陸」(no landing)情況,這牽涉到聯儲局當前中性利率水平(代表經濟既不擴張也不收縮、與充分就業和物價穩定一致的利率)過低,未能有效抑制經濟過熱。
事實上,美國前財長薩默斯早就直言,局方低估了中性利率水平。

市場因而估計聯儲局不久將來可能調升中性利率水平,此舉會令長債息承壓;此外,中性利率過低,美國經濟增速亦很可能不會大幅放慢(出現金融危機除外),尤其財政部和聯儲局正採取擴張性財政和貨幣政策,加上股市早前相對興旺,經濟甚至有趨熾熱風險,無疑使今年通脹難以明顯紓緩。

倘若今年餘下時間Core PCE保持首三個月的按月0.3%至0.4%速度上升,推算年底時按年增速將分別提高到3.8%和4.8%,較現時的2.8%高出約1至2個百分點,也遠超聯儲局2%的目標。

在這樣的通脹壓力下,聯儲局今年不但有可能不減息,甚至有機會再度加息。這正是對長債息再上一層樓不應感到意外的底因。

另一方面,附【圖】所見,自上世紀八十年代至今,當聯儲局完成加息周期時(即聯邦基金目標利率處於峰值,黑色圈示),不難發現10年期債息往往若不是升至相若水平,便是處於更高位置;相反,本輪「鷹式收水」以來,長債息暫時最高亦只升至5厘左右,較基準利率上限5.5厘仍低半厘(暫假設今年不會加息)差距。換言之,往績來看,長債息仍有上揚空間,或有望攀上5厘至5.5厘區間。

值得補充的是,長債息去年10月衝上5厘之際,引發了美股顯著回調,若然今次當真攀上5.5厘,即突破前頂,可以想像對下半年股市以至日圓和人民幣帶來的壓力勢將不輕。

信報投資研究部

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