十年黃金夢已醒

多謝唱淡, 叫人沽金買美債, 佢都傻得好可愛 !

明報財經網

施政報告已過，筆者繼續評述黃金去留。

黃金的需求多年來頗為穩定，世界黃金協會的數據顯示，2001至2010年的需求上下波動範圍只是約3200噸至3800噸。黃金實際用途不多，工業用黃金只佔總需求約10%，黃金的主要角色是作為投資及儲蓄的工具(首飾用金當然不少，但它們同時也是投資，可隨時變賣)。黃金的產量多年來都非常平穩，除了 2008年產量稍低外(約2250噸)，過去10年產量一直維持在約2400至2600噸的水平，變動不大。其實，金礦供應的黃金只佔黃金總供應約 60%，另外40%的供應則來自其他不同途徑如個人投資者、央行及工業等的循環再做黃金(recycle gold)。這些來源靈活性高，對黃金供應的影響舉足輕重。2009和2010年黃金供應量分別為4034和4108噸，但需求只得2493和3812 噸，顯示黃金並不存在供不應求的情。

現時世界各國央行持有大量黃金儲備，但黃金實際用途有限，除了有升值的可能外，不會提供收益。過去約20年，各發達國央行都逐漸減少黃金的儲存量，為黃金的淨供應者。但由於歐洲央行於2008年金融海嘯後近幾年大幅減少賣金，加上各新興國家如印度、韓國等增加購進黃金，2010年為21年來各國央行首次成為黃金的爭購進者，支持金價上升。同時全球推出寬鬆貨幣政策引致資金氾濫，通脹飛升，熱錢追逐商品和其他貴重資產，加上歐債危機惡化，黃金頓成對抗通脹和避險工具的新寵兒，金價近2年突然飛升2倍。但是，現時歐債危機的主因是歐洲多個國家債務負擔太重。黃金價格高企，債台高築的歐洲諸國自然會考慮沽售手頭上的黃金以減少債務，故歐洲各國的賣金行動應很快又會再開始，而國際貨幣基金組織(IMF)也許需要沽金來增加資金流動性去拯救各財困國和銀行。

另外，金價急升的主要原因之一是美元持續弱勢，有利商品價格，加上歐美相繼出現主權債務危機，黃金成為主要的避險資產。現時美元經10年熊市後轉勢，未來出現牛市機會極大，投資者對歐洲能成功解決債務問題的看法亦已變得較為正面。當歐債問題得到解決，投資者無險要避的時候，處於高位的黃金能不成為沽售對象嗎？如明年全球經濟出現衰退，商品還有運行嗎？聰明的投資者是應該追逐10年內升值7倍的黃金，還是會購入較10年前價格低逾三分之一，而還享有3厘回報的美元資產(30年美國國債)呢(美匯指數由2002年的121高位跌至80以下)？

另一個會令黃金價格回落的潛在原因是近年冒起甚速的黃金ETF(交易所買賣基金) 持貨甚重。由於黃金價格近幾年大幅上升，吸引愈來愈多的投資者投資黃金，而買入黃金ETF便是其中一個方便的途徑。根據世界黃金協會的數據顯示，黃金 ETF發行商持有的黃金「好倉」由2007年的700噸水平升至2010年的超過2100噸水平。這些投資者在最近的大升浪中獲利甚豐。黃金價格一旦出現轉勢，ETF持有者或會大手獲利回吐以鎖定利潤，導致ETF莊家需要相應地平掉好倉，故此現在黃金中長線下行風險極高。

現階段黃金未來還有2個上升機會，一是美國在逼不得已下將會推出最後的QE3(第三輪量化寬鬆措施)去挽救疲弱的經濟，二是當希臘最終違約而被迫退出歐盟組織時，黃金好友將會作出最後一擊，但如金價未能再創新高或未能守穩於1700美元(雙頭頸線)之上，則黃金10年大牛市氣數已盡！小心，小心！

杜冠雄

英皇證券集團研究部執行董事