2014年12月13日 星期六

中國股市給了投資者什麼教訓?

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最近兩周中國股市經歷了暴漲暴跌。在市場劇烈的振盪中,不少個人投資者經歷了賬面財富的大起大落,也有不少投資者虧損嚴重。從這兩周的經歷中,投資者可以吸取哪些教訓呢?

正確認識和識別風險。很多投資者並不清楚什麼是風險,他們簡單地把下跌理解成風險,而且是唯一的風險,這其實是錯誤的。所謂的風險是指任何不確定性,包括下跌的不確定性,以及上漲的不確定性,也包括波動率和流動性的不確定性。

在上面這些不確定性中,最大的風險是波動率和流動性風險。如果一只股票價格呈現趨勢性上漲或趨勢性下跌,趨勢的價格波動非常小,這其實意味著該股票的風險較小。因為波動小的穩定上漲那就適合買入,而波動小的穩定下跌那就適合做空或旁觀,不存在應對上的風險。而波動率擴大,尤其是短期內波動率擴大,意味著資金方向出現了分歧,且波動率越大分歧就越大,盡管其最終可能實現上漲,但所承受的風險也在不斷增加。流動性風險是最恐怖的風險,因為任何價格任何交易產品, 一旦面臨流動性風險,就意味著無法兌現,那麼價格就失去意義了。

從12月第一周開始,上証綜指和券商股股價波動率就不斷擴大。周一振幅不到2%,周三振幅超過3%,周五的振幅超過5%,且振盪的時間越來越短,程度越來越激烈。如果把上証綜指和券商股11月下旬起 的這波漲勢分割,從波動率開始擴大的12月第一周周一分為前後兩段,盡管這整個階段指數和券商股都在上漲,但前一段上漲所承受的風險要遠小於後一段所承受 的風險。

指數或價格波動率擴大表面上看是方向不確定增加,但其實隱含在背後的更大風險是流動性可能突然喪失。 這個極端表現就是12月9日券商股和大盤由盛轉衰。為什麼當天券商股股價會出現直線大幅跳水?價格永遠是成交的軌跡,是成交情況的滯後反映。無論是上漲還是下跌,價格出現直線變化,只是因為買賣一方在那個時候完全多於另一方。前一周的市場波動率擴大,不僅僅意味著拋盤的增加,也意味著買盤原來綿綿不斷的情 況出現了間歇性窒息。直到12月9日,市場突然增加的賣盤,尋找不到任何交易對手,券商股在那一瞬間失去了流動性,於是股價出現了瞬間崩盤。

上述談到的幾類風險,只是風險中的一部分。每個投資者和每個投資機構,因為各自的性格心理障礙、資金規模的大小、交易條件優劣和知識儲備的多寡等等,面臨著各自不同的風險。除了認識風險,還要根據認識到的風險做好應對──風險控制。

接觸了一些在這波行情中大幅虧損的投資者,了解到他們並沒有風險意識,完全被貪婪沖昏了頭腦,其次,也沒有風控措施,完全沒有。他們通常會犯幾個典型的錯誤。

一、 槓桿的錯誤使用。這一輪上漲槓桿的使用十分普遍,但很多投資者在槓桿使用時,股價越往上槓桿規模就越大。這種追加槓桿在漲勢中看起來盈利滾動巨大,但只要 一次下跌就可能抹去大部分之前積累的利潤,甚至是全部。當然,在高風險區域使用高槓桿,一天之內虧損20%-30%的,就是因為如此。實際上,他們也不懂槓桿的預警線和止損線設置,在流動性風險極端暴露時,也無法有效執行。

二、單個頭寸規模過大,但沒有止損意識。很多專業投資者或投資書籍建議分散投資,因為集中投資可能意味著風險過度集中。其實並不盡然。普通投資者如果建立的頭寸過多,在面臨系統性風險時,同 樣容易造成管理不善,而如果建立單個大規模頭寸,那就一定要照看好。如果單個頭寸規模過大,但不了解你的頭寸,又沒有止損意識,不能嚴格執行,那麼這個頭 寸面臨巨大虧損時,自己資產規模就會受到極大連累。最近兩周劇烈震盪中若單個頭寸規模太大,又隨意交易,出現巨大虧損就很正常了。

三、 建立頭寸過多。這樣確實是分散了風險,是否分散盈利暫且不提,在最近一周時間內,市場面臨崩潰時,個人投資者完全無法及時處理每一個頭寸。如果預警到市場風險來臨,但自己的交易執行卻手忙腳亂,這就意味著自己交易存在著風險,不僅沒能及時幫助避開市場風險,反而可能更加添亂。

四、 不懂現金倉位管理。很多投資者都是滿倉買賣,對於小規模資金的投資者而言,這並非說不可以,因為他們面臨的流動性風險要遠小於大規模資金。但這必須建立在自己對風險認識和控制應對相當成熟的基礎上,而這正是一般投資者並不具備的。在市場風險顯著上升時,即便自己沒有清晰意識到,但反映到交易虧損頻率和幅度 加大,他們卻不能做到慢慢抽身,這便把自己置身於暴風雨中了。

五、 什麼都不知道。是的,很多新投資者入場,腦子裡只有貪婪和上漲,完全不懂自己交易的是什麼,更不要提風險了,因為什麼都不知道,他們其實被風險嚴密包圍 著。炒作分級B類基金的投資者不知道他們交易的是基金,會把B類基金和B股混淆,不知道裡面的溢價風險。典型的可笑案例是,券商 B趁熱推出,連續漲停後出現了高溢價,而當時該基金尚未來得及建倉。很多投資者花了高溢價,用現金買現金。生活裡誰會花150元現鈔去買100元現鈔?

傅峙峰

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