中債危機倒數計時

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7/23日中國溫州火車追撞事故，理論上是個單純的意外。不過這件事在金融市場，似乎產生了蝴蝶效應，加速了中國各類債務引爆危機的時程。中國的通膨困境，房地產泡沫，地方政府債務問題，目前都已廣為人知，中國高層也全力阻擋危機引爆。不過這起火車事故，卻掀起了市場對中國鐵道部財務黑洞的質疑。中國資金鏈有危機的領域，非常廣泛！

1. 電力行業：為了防止通膨飆升，中國難以調升電價。造成火力發電廠，發電越多，虧損越大。目前五大發電集團平均負債已超過80%。平均每千瓦的電力要虧0.1元人民幣，從6月全國總發電量3968億千瓦估算，每個月新增虧損高達300億人民幣。過去各地電廠都靠母公司擔保借款度日。不過今年部份電廠負債率已超過100%，雖然是國有企業，銀行也開始拒絕貸放。

2. 鋼鐵業：自 2009年之後，中國為了對抗國際鐵礦石價格壟斷，開始整併鋼鐵企業，由大型國有企業收購小鋼企。但是煤鐵原料進口價格居高不下，併購不但沒有產生利潤，反而累積鉅額虧損。目前已爆出中國中鋼集團因投資山西中宇暴虧40億，中冶集團也因為投資唐山恆通公司產生巨虧。目前中國整體鋼鐵業負債比率已經超過 60%，負擔極重。

3. 房地產企業：目前平均負債超過70%，行業現金流量轉負，各大城市房屋交易量驟降 60%。大型房企多早有準備，先前趁房地產大好時發債儲備現金。目前資金緊張的大多是中小型房企。不過最令人擔心的是：2009年下半年後。天價圈地的國企都不是以房地產為本業，如2010年初北京地王，就是被中國鐵建標走。因此房市冷卻，也造成非地產企業資金緊張，股價連續破底。

4.沿海加工區中小企業困境：出口企業受匯率，通膨，與勞工薪資三方夾擊，加上借貸困難，處境堪憂。看最大雇工 /出口企業(x海,富x康)股價表現，就知道問題很大。不過這些企業既不佔中國股市權值，也不易產生集體鉅額違約。因此不會是引爆危機的導火線，在判定中債危機何時爆發的問題上，不該當作決策主軸。

當企業缺錢時,籌資管道有三:
1. 銀行業貸款：國有銀行過去大量給地方政府擔保的城市投資公司與國有企業。自從中國嚴厲緊縮放貸後，連國企都不易取得足額貸款。
2. 直接發行短期債券與商業本票籌資：銀行將這些高利率的產品包裝成理財商品(就是台灣稱的連動債)，或是高息債券基金，對外銷售。過去兩個月上海與雲南城投公司傳出可能違約消息後，目前次級市場接近凍結。民眾與其他企業資金對這類商品產生疑慮，資金鏈必將中斷。
3. 股票市場增發新股籌資：2010年中國股市增資金額世界第一，股市表現全球倒數第二，已經引發投資人廣大厭惡。國有企業持續圈錢難度高。

在這些背景因素下，小小的火車意外，就像是火藥庫裡的煙蒂一樣非常危險。2008年後風起雲湧的鐵公機建設（鐵路，公路，機場），最高潮就是神速的高鐵興建熱潮。這次意外，不但讓中國高鐵外銷受阻，也會讓國內營運受損，大幅降低資金回收速度。相關企業缺乏資金，將大幅減少投資興建規模。其他原物料產業收入將下降，擴大虧損。只要有任何一家國有企業還款出現不正常，國企與國有銀行之間互不信任就會擴大，全面性債務危機將會爆發。過去以為房企與地方政府隱藏的債務是最大地雷，現在又多了國有企業資金狀況必需密切觀察，
如果中國各類債務問題從內部引爆，最關鍵的判斷指標應該是上海拆款利率Shibor：

www.shibor.org

2011年中國升息3次，分別是2/9日，4/5日與7/7。同時也6次調升存款準備率。但是拆款利率卻是在7月飆升！這顯示資金緊張的狀況並非完全是升息造成，而是大企業出現異常籌資需求。未來可以將3個月Shibor當作是判斷中國債務危機引爆的關鍵（與目前看希臘,歐洲PIGS各國利率來猜歐債危機雷同）。過去30年來，只要是債務危機，引爆的時間點都十分固定。大多借貸到期時間不是12月底，就是6月底。若還款有問題，市場將提前2~3個月開始反應。2009年中國9.6兆新增貸款，集中在Q1發放，因此推估2011年9~10月就是高危險期。

中國股市早已是調控政策下的犧牲品，即使沒有危機爆發，也無國際巨鱷狙擊，本身就會持續滑落。對中國的基金投資早該保守，未來若3個月Shibor急速飆破8%時，應該是整個亞洲新興市場投資的關鍵逃命時刻!