量寬禍患漸顯現 債市泡沫勿輕視

on.cc東網專訊

【on.cc東網專訊】 所謂「禍兮福所倚，福兮禍所伏」，正是現在全球金融狀況的寫照。美國次按引發的金融海嘯炸彈，最終要環球央行齊齊推出量寬及低息等措施以延遲引爆，但不斷印銀紙的惡果近年逐漸顯現，似乎央行們已屆「最後還款期」。

國際貨幣基金組織(IMF)半年度財政監察報告指，自2000年以來非金融行業債務已翻倍，2015年更高達152萬億美元，相當於全球各國生產總值(GDP)的2.25倍，其中三分之二為民間債務，其餘為公共債務。由此可見，全球為刺激經濟，央行不斷購債放水，致使債息下跌，在低息誘因下，民間債市泡沫亦暗暗形成。縱使目前市場風平浪靜，但若債券泡沫不幸爆破，勢令金融體系火燒連環船，後果不堪設想。

金融海嘯後期，美國眼見經濟初現起色，率先減少購債規模，但仍維持低息之路，只在去年底加息一次，便一直按兵不動。最新利率期貨顯示，美國今年12月加息機會已升至六成二，但央行近幾年購下來的債券卻未能在短期內「散貨」；至於歐洲央行來年會否跟隨美國，減少購債規模暫未可知，不過環球債務佔GDP比率偏高，卻是不爭事實。

事實上，截至去年底，美國、歐元區、中國及日本等經濟體，政府債務佔GDP比率分別約1.04倍、九成、四成一及2.25倍，若以美國作指標，現時比率就遠高於1940至2015年平均值的六成一。無疑各國的低息手段，幸運地避免了金融系統性災難，但卻衍生了另一危機——債市泡沫。

全球央行刺激經濟的能力已接近極限，各國亦開始為早前的「盛宴」埋單，但已發展國家與發展中國家的去槓桿情況有別，例如英美等地的民間債務呈負增長，而中國及香港則增長最快。據中國社科院最新報告，截至2015年底，社會槓桿率為2.49倍，其中非金融企業槓桿為1.3倍，更甚的是，在今年上半年，就有四分之一的境內上市公司利潤不足以償債。

顯而易見，這反映出內地非金融企業槓桿率偏高、利潤下降、長期投資減少，而愈來愈多企業，被迫以利潤來償債，長遠對實體經濟不利。令人憂心的是，如內地未能妥善解決民間企業債務危機，有機會使整體經濟陷入日本式停滯之苦。香港與中國經濟一脈相承，若內地債市泡沫爆破，香港亦難幸免，投資者不可不防。