2005年7月21日，人民銀行踏出滙改第一步，至今人民幣兌美元（及港元）升值34%。由於港幣與美元掛鈎，故此港人均覺得人民幣升勢甚為猛烈，實際 上，由於期內美元貿易加權滙價下跌9.5%，人民幣兌其他主要貨幣升幅較少，兌歐元升及日圓同樣升22%、兌澳元升9.5%、兌新加坡元則幾乎持平。
二月中開始，人民銀行大幅調低人民幣兌美元的中間價，先發制人，為三月中宣佈擴大每日波幅區間鋪路，人行希望在擴大波幅至每邊2%後，人民幣不會大幅升值； 人行同時藉此打擊虛報出口量及商品庫存的「套息交易」。中國經濟於本年第一季表現甚差，滙豐中國PMI在三月份創九個月低，市場擔心中國經濟硬着陸，信貸市場又因影子銀行問題受壓，由於外資沒有太多途徑沽售人民幣金融資產（如股票及債券），只可將負面情緒發洩在人民幣滙價上。至四月底人民幣兌美元（港元） 已貶值3.7%。
年初指導性下跌非常態
六月初，基於虛報出口及套利交易已受控，人行結束指導中間價下調。此外，出口因新「國十六條」落實大幅回升，七月份出口增速達14.5%，創15個月高， 外貿盈餘再上升至創紀錄的473億美元，加上中國於三月底開始推出一系列經濟刺激措施，經濟增速回升，人民幣商業需求回升。六月底半年結過去，中國並無再 出現錢荒，反映信貸市場逐漸回復正常，減低金融系統風險，增加外國投資者持有人民幣的信心。自五月底至今，人民幣見底回升（兌港元從1.2377 回升至1.255）幅度為1.4%。基於中國是少有的經常賬與資本賬都是盈餘的國家，其貨幣必然是求過於供；而且人民幣國際化是國策，中國在加快本土資本 市場開放時，需要外資保持對人民幣未來數年都穩中有升的信心，因此類似年初的指導性下跌並非常態。本年四月初，人行行長周小川曾表示，人民幣滙率形成機制 在不斷地進行改革，將來會更大程度上由市場決定人民幣滙率，逐步退出常態式外滙干預。三元悖論指出，資本賬開放、貨幣自主性與固定滙率、只能三選二，筆者 相信，中國將選取控制貨幣政策及開放資本賬，人民幣滙價則讓市場決定。
美國會選舉前或施壓
隨着製造業物價回升，中國通脹開始見底上升機會甚高，人行若再積極干預滙率，而又不全面沖銷，可能助長通脹加速上升。另一方面，積極干預，亦再度令現已接 近四萬億美元的外滙儲備加快上升，被動地加大美元、歐元等不太會升值的國債，似非央行的意願。前兩個月，美國對中國主導人民幣貶值已提出抗議，本年11月美國國會選舉前，政客又必對人民幣仍被低估爭相表態，美國政府亦可能重提懲罰性關稅及配額等貿易壁壘，刺激人民幣升值。
人民幣在經歷過經濟放緩、去槓桿化、出口調整、擴大波幅後仍是求過於供，未來數月，人民幣兌美元（及港元）將持續升值，2014年底，估計美元兌人民幣將跌至6.07（人民幣兌港元升至1.277），換句話，至本年底，人民幣仍有1.4%升值空間。
王良享 星展銀行（香港）財資市場部大中華區執行董事
沒有留言:
張貼留言