環球債市殺聲震天，無礙政府近日推出的第二批綠色零售債券，認購反應尚算理想，惟保底息由之前首批的二點五厘大幅提高至四點七五厘，申請人數和金額反而不及去年。業界對此有不同解讀，有歸咎於八月發行的銀色債券消耗長者不少購買力，亦有指銀行高息存款分薄客源，而首批綠債去年五月甫上市即跌穿底價也令人留下陰影等，顯示香港散戶不斷累積經驗、對債券這個「非主流市場」認識增加，同時預示利率震盪正殺埋身。
銀債面向高齡人士，不設二手市場，可視作無風險收息工具。然而，綠債及開創政府零售債券先河的iBond俱在港交所掛牌，透過觀察價格和孳息率變動，投資者既能緊扣環球債市脈搏，還可在保底息以外納入其他影響回報的因素，一併考慮後作出更「貼市」的投資選擇。
零售債券在香港起步較遲，二手市場活躍程度無法跟歐美相比，可是行情仍深受全球大環境牽動。首批綠債（二〇二五年五月到期）生不逢時，去年剛面世便碰上美國聯儲局啟動緊縮周期，二點五厘保底息起初還算吸引，但美國去年六月份通脹率高達百分之九點一，嚇得聯儲局連環激進加息。「息升價跌」是債市的鐵律，當市場利率急升，銀行也要提供高息定存「搶錢」，綠債拋風乍現，今年初一度跌穿九十五元，較發行價一百元低逾半成，反映的是資本損失。
正所謂危中有機，若以這個折讓價買入並持有至到期，連同在債券剩餘壽命（約兩年）期間收取的利息，經年化（annualized）處理後，首批綠債的到期孳息率（yield to maturity）達四點八厘，也就是這項投資的總回報，遠勝相當於票面息率的二點五厘保底息。
投資者當然可對債券到期前的價格波動視而不見，持有三年靜待連本帶利歸還，表面上毫髮無損。不過，正因為有二手市場的存在，把債券當下的市場價值表露無遺，一旦對利率走向判斷錯誤，難逃市場懲罰。通過這種切身體會，香港零售債市參與度可望逐步提升。
以第一批綠債最新造價九十六點六元為準，相對發行價仍存在折讓。根據港交所數據，首批綠債目前的到期孳息率約四點七厘，第二批綠債保證回報雖提高至四點七五厘，表面上看，不過是市場價而已，姑勿論對認購反應是否足以造成影響，二手市場的參考價值已可見一斑。
新一批綠債將於十月十日發行，翌日上市，會否步首批後塵，首天即破底，還須拭目以待；惟環球債市近日沽壓沉重，形勢未許樂觀。
兩三個月前，市場主觀上異口同聲美國利率已經或極近見頂，可是近期出現兩大變數，其一為國際油價踏入下半年拾級而上，其二則是美國汽車業工人獅子開大口，在薪酬協議談判中要求未來四年合共加薪至少三成，儘管較先前的四成有所「退讓」，但明顯似是底線。
不論工潮如何收科，美國工會勢力不減、汽車業成本上升，疊加油價高企，聯儲局遏抑通脹的進程面臨新挑戰，利率於高位停留更長時間勢所難免。局方九月中對利率按兵不動，但憧憬減息在望的投資者被最新利率指引殺個七葷八素，引發債市一輪劇烈拋售，長息急速抽上，持債風險驟增，須債價下跌提供額外回報方能補償。債息飆升、美滙強勢、油價衝高倘若形成惡性循環，世界經濟難保不會陷入滯脹，並有可能為新一波金融危機埋下禍根。全球股市近日跌勢加劇，港股恒指在區內表現幾近包尾，債市同樣自身難保，去年股債雙殺有重演徵兆。
不過，高息年代重臨也有積極的一面。昔日小存戶常為超低利率發愁，抱怨十萬元收息未必買得到一個麵包。時移世易，如今香港有高息定存、綠債、銀債任君選擇，在回報上絕對夠條件競爭。基於本地通脹遠不及歐美高，市民更能享受實質（real）正回報，一紓過去十多年被「壓榨」之鬱。
在地球的另一端，美國短期國庫票據孳息率全線高於五厘，無驚無險便能獲取可觀收益，足以改變許多人的投資行為。不久前，股神畢非德與全球首富馬斯克不約而同地力撐短債，卻對長期債券絕口不提，看似早就洞悉利率會停留在更高水平上。
由是觀之，新一批綠債大幅「加息」，與其說是政府明益市民，倒不如視之為隨行就市更貼切，實際上也是一個警號。對於負債甚多的企業，若需要再融資，利息開支恐大幅增加。至於正在供樓的人士，又不可掉以輕心，即使按息已封頂，惟頂位會隨着銀行的最優惠利率（P）改變，管理好利率風險，無疑是當前要務。
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