基金經理 圓桌會議： 黃金未變爛銅

俾 King World News 和 Silver Doctors 班人見到呢篇文, 一定笑掉牙 !

蘋果日報

Tony：這陣子睇報紙，飾金賣到斷市，你們怎看金價？
Eddie：整 個跌勢，主要是由於GLD（SPDR黃金ETF，2840）沽，另外就是一些ETP，類似是ETF的投資產品斬倉，推倒金價。我早排計過數，每噸黃金相等 於3.5萬盎斯。GLD有150噸，如果沽15%出來，計番條數。每個師奶大約每人買一盎斯，也要30至40萬個師奶接貨。基本上，是大戶對散戶之戰，大戶一邊賣，印度及中國的散戶去吸納。
Tony：如果從基本因素，怎看金價未來走勢？

心理因素主導價格

Charles：金其實無基本因素可言，是一種無息率、無return的投資產品。黃金的生產成本是每盎斯數百美元，以每盎斯市價千幾美元賣出去，生產商賺取差價。實際上， 工業用途佔金的需求不到2%至3%，那到底怎樣釐定金價是每盎斯賣1,600、2,000、或是10,000美元。其實，純粹是心理因素。
Raymond：過去上千年，各地政府利用黃金來支持貨幣基礎。政府要控制金，才能控制貨幣。但整個制度的主要問題，是黃金數量有限。萬一貨幣增長，追不上經濟、人口增長，經濟就會通縮，這是近百年常見的情況。
所以，至近年放棄金本位，去到法定貨幣制度，萬一貨幣追不上經濟、人口增長，就改用央行印鈔，增加貨幣供應。這種政策其實是work，怕就怕央行亂印銀紙， 無人相信銀紙。有一種講法，去估計未來環球的貨幣會否返去金本位政策。如果真的有這一天，將全球銀紙除以黃金，一盎斯黃金可能要幾萬美金。
Eddie：過去黃金與美元走勢相反，是anti-dollar trade。但現在，黃金的走勢與美元、美股方向一致。
中國、香港股市咁差。另一方面，美國股市好，美國貨幣地位毫不動搖，反映Ultra-Keynesian（超級凱恩斯陣營）的經濟政策，Fiat money（法定貨幣）大獲全勝。是香港未夠實力，先要找美元去支持港紙。美國利用軍事實力，已足夠支持自己貨幣。
我唔覺得，黃金會狂散。我覺得，最近人肉長城是有意思。對於歐洲人、美國人來講，黃金已經不是唯一安全資產，他們可以持有美元。但中國人依然需要安全資產，可能有幾百萬人有買黃金的需求。
Charles：當有錢人有百億身家，可以放在任何地方，不一定是黃金。黃金對這班有錢人的吸引力下降。中國、越南則唔同，隨時有人走佬，要有黃金資產。其實，香港個個結婚的人，屋企都有幾萬蚊金，這個習慣是上一代教落。
Tony：應唔應該撈底？
Raymond：我覺得博唔過，因為黃金剛剛轉勢。
Eddie：現時的情況，是第一浸的血肉長城，500個牌頂一個大戶，通常散戶都會受傷先。

無限量寬下的日股

Tony：近月，日本央行對貨幣貶值的態度轉得很快，事前好像無先兆。
Charles：我記得，以前睇韓國市場的時候。韓圜就有個（滙價）目標，韓圜兌日圓，Mark實是十兌一。日圓跌，韓圜自然跟位跌。但近年日圓不斷升，韓圜沒有跟住，韓國 的鋼鐵、汽車行業，突然執了個大便宜。日本的增長，全部轉由韓國接收。現在日圓回落，對日本算是利好。你話買今次QE，央行能谷到通脹。即使如此，（日本 經濟）是否真正解決問題？唔係。
Tony：但最近新聞報道，日本人出街買嘢多了，是真好。
Raymond：一半一半，其實有不少人存疑，認為可能是虛火。目前，可見的是股市升了。大家都信有些東西轉變。以前政府好多改革，因為日本央行不配合，無法實行。這次央行出手，大家準備有變，可能是變差、或變好。共識是必定有變。
Eddie：最 明顯的變化是酒店full晒，個個都要去睇下發生乜嘢事。我之前聽野村的睇法，幾有意思。要搞好日本經濟，需要三隻腳配合，央行印銀紙只是一隻腳，第二要 看安倍政府的財政政策是否配合。但最近，安倍講緊增加銷售稅，這有點矛盾。第三件事，就是私人公司配合，這是最難的。大家都underweight日本， 就是因為太熟識日本，明白日本公司文化不易改變。
Tony：日股已升27%仲有冇得升？
Charles：大家之前睇日本睇得太差，太bearish，日本物業資產的息率回報可以有6至10厘，成本咁低，（資產物業價格）應該要double。所以要股市升這個部份可達成，但日本經濟是另一回事。唔通Sharp可以強過三星？難度很大。日本已經失去這個機會。
Rayomond：我覺得，目前日股是合理估值，前提是大家假設日本經濟不會再一直向下，一直跌到死。
Eddie：如果計基本因素，一點也不平，歷史市盈率有20多倍。而且日本公司賺錢，未必分畀股東。
Rayomond：過去十年，已經有好大轉變。日本公司有好多buyback，增加派息。而日圓跌了咁多，出口會增長。
Charles：如從資產角度看，會覺得日股好平。因日本公司都有很多資產，令市賬率看起來很便宜，但這些資產幾乎都唔郁，就算值錢也沒有交易，只是長期持有，而且回報率低，改用盈利的角度看，就覺得貴。
Eddie：我的看法，是不應太過skeptical。
日股今次升勢之後，日經挑戰15000點，絕對唔出奇。是否經濟基本面會有轉變？我唔知，但2005年一轉，也反彈40%至50%。

蔡東豪