每年9月傳統上是美股最弱的月份，今年似乎亦不例外，上星期便錄得一年半以來最差的單周表現。市場憂慮美國經濟能否順利軟着陸，若確認步入衰退，勢必拖累環球市場，剛剛又有「銅博士」發出警號。
金屬銅在製造業應用廣泛，能有效反映經濟需求，因此銅價通常被視為指標；至於黃金，則主要發揮避險功能，故兩者價格走勢變化均具有啟示性。「銅金比率」上周五跌至3.5716【圖】，創2020年11月以來約46個月最低。過去20年，每當銅金比率低見3.5水平，都大事不妙，包括2008年美國次按危機、2015年爆發股災、2020年新冠疫情肆虐等。現在正有山雨欲來之勢，歷史會否再一次重複呢？
LME銅價上半年顯著上揚，5月中刷出歷史新高後反覆回落，目前失守每噸9000美元，與其他工業金屬走勢相近，表現疲軟。
另一方面，8月標普全球製造業PMI終值報47.9，低於預期的48.1，屬今年最弱。過去20年，銅價變化與全球製造業PMI的相關程度達到65%。
據研究機構分析銅價與股市的關係，發現在印度、俄羅斯、南韓和南非等新興經濟體，銅價通常領先股市約4個月。然而，在中國這個全球最大的銅消費國，滬深300指數與銅金比率關聯度較低，反而「銅油比率」長期來說卻有頗高相關性。從基本面看，近期滬銅庫存雖然略為回落，總體仍屬高企，估計今年的「金九銀十」工業金屬需求旺季，也難有驚喜。
如希望銅金比率在現水平明顯回升，便需金價回落及銅價反彈配合，暫時看來機會不大。高盛過去一直唱好銅價，理由是銅需求長期看漲，特別是電動車充電樁的銅消耗量將以倍數急升，太陽能光伏和風力發電設施亦需要大量銅線輸電，認為銅是達致能源轉型及零碳目標不可或缺的關鍵原料。然而，近期該行卻把明年銅價預測大幅下調至每噸10100美元，較原先上望的15000美元低逾三成。
與此同時，高盛強烈看好黃金，在一眾商品中，對黃金上漲的信心最強，維持2025年初每盎斯2700美元的目標，主要理據是聯儲局即將減息，資本有望重回金市，是過去兩年金價大升以來，新增的利好因素。
短期而言，銅價及金價的背馳走勢不易改變。由於銅金比率過去亦與10年美債息率同步，投資部署上，現時持有美債包括美債ETF的勝算應較高，買入新興市場股票或基金則要小心下行風險。
信報投資研究部
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