基本因素看美元 跌市未至亦不遠

又要睇下佢呢次準唔準 ?

信報財經新聞

羅家聰 一名經人

每逢過年後，識者必會緊盯兩價走勢：一是長息，二是美元。前者反映風險胃口，揭示資金會怎樣在各資產類別間流；後者也反映風險胃口，但揭示的是跨境資金怎流。今年過了近兩個月，美債息無方向，大抵反映聯儲局停加息，意味全年風險胃口未明。然而美元卻有上升跡象，不過股市不跌反升（年初至今）。到底美元是升是跌定牛皮？

美滙兩年內跌至近85

有銀行高層說過，睇滙愈叻的愈易錯；亦有大學教授說過，做滙率研究會黐線的。滙之所以難測是因其相對性：起碼要睇兩個國家的相對前景。另一原因是滙的短、中、長期因素完全不同；很長或很短線的都容易分析，但不長不短的則幾類因素混在一起，容易捉錯重心。最後是滙市反應之快尤甚於股市，且非每日收市，預測難上加難。測滯後的用領先指標；測領先的，再先的指標不多，反而該用上滯後的基本因素。今文就是要為美元看看基本因素。傳統教科書的答案，是將滙率與淨出口畫反比關係。但這有兩難：第一，這框架下是滙影響淨出口多於倒轉，但現在問的是滙而非淨出口；第二，當代資金過剩，比真正貿易所涉的多好幾倍。故大圍數據較貿易的更為關事。

預測經濟前景，我們都知道用長短息差。比較美國的長短息差與外圍非美的息差，就是美國相對外圍非美的前景了，應可預測美元。如圖所見，此法大致可取【圖1】。由2003年起兩者相關，息差差能測近兩年後的美滙走勢。以此推斷，美滙即將要跌，且是大跌；截至最新的息差差走勢推算，美滙兩年內跌至近85，平均年化率剛好6%。

以此息差差來測美滙和測美滙按年變幅效果相若，但以後者較佳（相關系數分別為0.5和0.6），但預測視程卻由近兩年縮短至僅大半年。同樣以這十餘年的關係來預測，美滙指數按年變幅將要轉跌，且是直指跌至零【圖2】。不過，若數月後按年跌至零，化作水平則僅94、95上下，不算大跌。到底大跌定小跌，還得再多看幾個基本因素。

其一正路選擇是失業率差，由於數值愈大愈壞，故要倒轉來歐減美了；觀圖所見，這領先美滙兩年半【圖3】。粗略目測，美滙兩年半內見90水平，介乎上述兩者之間。另一滯後的基本因素是通脹。舊派理論指通脹升，幣值跌。的確，如果通脹大升，幣值大瀉。但若兩地通脹叮噹馬頭地低呢？通脹升的結果是央行加息，結果幣值也升。故若通脹受控且偏低，通脹作為滙價的基本因素是正比而非反比的，而實情亦的確如是【圖4】。以此預測僅測三季，但所測得美滙的方向也是向下，年內直指近90水平。

GDP增長差領先美滙三年

最後是以美、歐的實質GDP增長差來預測美滙，此法早曾用過。計算顯示，GDP增長差領先美滙三年，而圖料美滙先跌後升，但「先跌」也要見近80水平【圖5】。從上所見，無論哪個基本因素所測的美滙皆要向下，只差是稍跌穿95還是失守90甚至見近80。拼圖也是看美滙跌的。目前只是未知幾時開始，或欠觸發的「東風」。

交通銀行（香港分行）環球金融市場部

羅家聰：下半年最驚樓價爆煲

on.cc東網專訊

交通銀行香港分行首席經濟及策略師羅家聰表示，觀望下半年，無論是柏港或外圍經濟，均未見隱憂，當中僅最驚香港樓價爆煲，認為現時貴到不合理，即使今年爆煲亦「絕對唔奇」！

他表示，外圍經濟暫不見任何危機，即使有都是消息層面的，例如加息次數、收水快慢，對實體經濟影響不算很大。

另外，他認為，港股年內有望見28,000點，但整體缺乏方向，年尾回調至25,000點以下亦不意外。

美滙弱無大跌

難得佢睇好金價 !

蘋果日報

美滙指數自本月5日歐洲央行減息時見頂，10日起跌至今，當中以聯儲局議息及GDP大幅向下修訂令美滙跌勢加速。觀乎這三件事，歐鬆美緊，數據則有天氣因 素，三者均推論不到美滙要跌。用技術口吻講這基本因素乃「應升不升」。無他，球賽加上6月例淡，上周已指牛皮無睇法。誠然周許以來美滙變動不大，上周價位 大致依然。
略略修正（時間軸稍移）並更新後的美滙拼圖顯示，上落市可能要維持至明年底。不過，由底炒起的時點則在今年第三季中段。股市已高、新興轉弱，屆時確要小心。
基 於未來個餘月美滙仍在低位浮游但未虞大跌，一周看法，乃外幣仍在強方試位。歐元可試1.3650/70，瑞郎0.8908。英鎊會試1.7060，再上空 間不多，短線1.71為限。日圓則可行多些少，試101正負十點子。澳元料試0.9450/60，紐元試0.88，加元則試1.06。綜觀七幣，日、加可 行的空間較多，而英、紐乃「唯二」可破位的，尤其後者。CNH近勢進一步確認新常態在6.20至6.25間。
至於金價反彈，則仍按之前拼圖，以9月為限，可望重上1,400美元以上。

羅家聰
交通銀行香港分行市場部

羅家聰：恒指2013年才見曙光

hk.news.yahoo.com

【明報專訊】羅家聰在今年5月恒指處23000點時，已警告環球經濟增長見頂，本港股市及樓市會於今年內「轉角」，資產價格將大跌，呼籲投資者及早離場，結果被他言中。

他估計，港股短期內會急升或急跌，其後緩緩下滑。他估計，恒指很大機會見12000點，並要至2013年才能再見曙光。

亞洲資產見頂 罷買港股樓

他的意見是繼續「罷買」港股港樓。他指美國金融海嘯後，推出量化寬鬆政策，大量資金湧入亞洲新興市場。近兩年這類市場已被炒起，亞洲資產已見頂。「一眾投資者要獲利回吐，資金自然從亞洲流走。」他認為，資金流走的情况於明年會持續。

他指當年流入新興市場的資金，會隨着美國經濟表現逐步改善，而重投美元懷抱。雖然近期美匯指數回落，但羅家聰認為從技術走勢上看，已築好大圓底，有力再度向上。當美元強勢，其他地方股市自然受波及而轉弱。美股及美債的回報，會因資金轉移陣地而提高。

歐洲各國緊縮開支，削減國民福利，羅家聰估計將令政局變得動盪，歐洲多國勢必如希臘，出現更多政治亂局。「所謂財政聯盟，實際上是將錢包打通，奈何沒有錢在內。」所以他估計歐元區最終將走上解體之路。

歐元快喘定 新春後再插

蘋果日報

美滙指數日前突破 80，技術上似突破頭肩底之頸線，量度升幅為與今年 5月低位 73之差，即 80＋（ 80－ 73）＝ 87。無獨有偶， 2009年初延伸至明年上半年的阻力亦近 87；兩個指標互相確認，增加了 87之可信性。至於時間，三年前後的拼圖顯示 4月到達。不過在此之前，拼圖亦指美滙將於本月在稍高於 80先短暫見頂，急回後才再度急升。
反轉 來看，乃歐元於算三上下應暫喘定，農曆年後才再插水；同樣也以頭肩頂看，以今年 5月的 1.49為頭、去年 10月及今年 10月為肩、 1.31為頸，向下量度直指 1.13。如以 2008年的支持延伸至今，則明年 4月應得 1.13水平，兩者也互確認。早前有拼圖測 1.25上下見底，可見 1.25及 1.13兩個皆為目標；農曆年後才造淡者，概可分段收水。

日圓料持續橫行

金價的敏感三角日前向下突破，料試 1520± 50美元之橫行區；而這對應於歐元見 1.25。若歐元見 1.13，則對應之金價恐是 1370± 50美元之再上一次橫行區。澳元較堅，目前同處敏感三角但未突破，估計農曆年前後美滙回插後再升，屆時澳元才見突破。
美元兌日圓跌過一輪後已橫行數月，料會持續；而美元兌人民幣也有類似現象。

羅家聰
交通銀行香港分行市場部

德國將冧 歐元收檔

佢又來預言嚇人 !

蘋果日報

歐債危機由西班牙炒到意大利再到法國，以經濟體積來講，是越炒越大。順理推斷下去，下個站應是到德國了。迄今為止德國長短債息皆在下跌，彷彿該國狀態尤佳、地位超然。
然而以去年底國債佔 GDP計，法國 82.3%，德國 83.2%，德國比法國還差。如是擔心法國未來數月到期債務趨升，那末觀圖所見，德國教人擔心的程度不相上下。

短線下試 1.28

目前德國只靠避險資金湧入其債市推低債 息，暫避一劫。但資金湧入不是必然的，尤是當其基本因素也不算好之際，只要市場想法一轉，忽然認清真相，德國明年下場，跟今年的法、意難有大別。固之然， 當意大利如希臘般債息達雙位數，歐元已近收檔；當德國也步後塵，歐元可正式收檔。美、日本質一樣，遲早也會收檔，但屬後話。
後話日後再說，回到目前，如圖所示，歐債到期高峯起碼至明年 4月。未來半年，看來炒作主題還在歐債；新聞界就慘了，講到乾塘、寫到墨盡。實話實說，歐元收檔，價位幾多都得；但在此之前會逐格試：短 1.28（年初低位），中 1.14（跌勢底部）。
長的？不是一算。十年前歐元冧，是算二直插 8毫。

羅家聰
交通銀行香港分行市場部

羅家聰：樓市已走下坡

文匯報

受歐美經齊疲弱不堪，環球股市大跌等影響，市場上開售的新盤銷情不見火爆。交銀香港首席經濟及策略師羅家聰坦言，在歐債危機可能加劇及美國經濟存在下行風險下，香港作為外向型經濟體系難以獨善其身，經濟表現必定受拖累，樓市自然也難有表現。他更預言，本港樓市從 6月起已步入為期3年的下跌周期，未來1至2年樓價可能大跌四成，建議市民買樓不如租樓，待3年後才入市。

　羅家聰昨日接受本報訪問時表示，歐美經濟不景氣已開始影響香港經濟表現，商家已感受到生意難做的情況，並坦言：「如此情況，樓盤賣得好先至奇。」他並說，按照以往經驗來判斷，香港樓市從6月份開始已進入調整期，未來1至2年出現較大跌幅，之後再現「小陽春」，等到約3年後才走出跌市的陰霾。

未來三年樓價或跌四成

　他預計，若未來2至3年樓價如其所預料的下跌四成，故由現時起計3年內也非置業良機，若因樓價下跌而帳面損失數百萬元，倒不如用這些錢來租屋更划算。他說，沒有人可能完全準確計算到樓價的波幅，但租樓卻可以「計到數」。羅家聰補充說：「我是講得到做得到，現在也是租屋住，不會講一套做一套。」

　談到高通帳下買「磚頭」保值是否好的投資方法，羅家聰建議，現時環球股市不振，購買實金會較有保障，但預料未來個多月，金價有機會由目前的每盎司1,651.4美元跌到每盎司1,400至1,600美元水平，屆時市民可考慮入市，並估計明年國際金價有望升逾2,000美元。他說，雖然買實金收藏較煩及不能收取利息，但黃金較有升值潛力。 　

■香港文匯報記者 李永青

金價會升 瑞郎玩完

睇下佢呢次燈唔燈先 !

蘋果日報

上周刊出七季前後的金價拼圖，預示今次金價調整將於 11月初完成。今文以近觀版本更新數據再拼一次，並對準之前頂部，則見調整將稍為向前修正至約 10月 25日；底部同約 1620美元。至於「終極頂部」則於明年第三季，價位約為 2200美元以上。

澳元中線仍看好

金價一天仍在調整，即 risk-on，一致的看法是短期看好風險資產，直至下次 risk-off為止。風險貨幣反彈，可去到哪？歐元形態上作爆上，但受制於三年來的下降軌阻力， 1.48不易突破。大家不妨找幅圖來看看，現在頗似 2008年 4至 7月之間的雙頂格局。
英鎊形態則受制於過去兩年的「平頂」（其實稍微下傾），四試不穿， 1.65也難穿。澳元補回剛穿 1算的裂口，但因近三年之升軌未受破壞，中期仍可看好。澳元走勢素與金價相似，看好金價無理由不看好澳元？再講，市場勁唱澳洲減息，但央行偏偏鷹派，看來 當金價發力時澳元必穿 1.1算。澳紐素是兄弟，兄既能穿 1.1算，弟破 9毫又有何難？
瑞郎就真的中線玩完了，裂口位 0.85應會去到。日圓今趟有點不知應跟大隊還是跟美金；其實早前拼圖已有此啟示。

羅家聰

美放風加息 美元將回升

睇下呢次有幾燈先 !

蘋果日報

歐洲貨幣炒上以後，近日明顯轉炒商品貨幣，尤其是澳紐元。以為拼圖來來去去，讀者無甚興趣，豈料有人要求更新澳元那幅，即見年初至今稍見走樣，但上落格局卻與當年一樣。如今看來，澳元難望算四了，但還有望於年底前後爆上，估計終見算二上下。
歐元圖也有可更新的，就是 16個月前後那幅。觀圖所見，歐元即將於 1.43見頂，之後將跌穿 1.19。巧合得很，這兩數字一是重大阻力，一是強力支持。原因？近日聯儲局放風加息，未知何時，但起碼 QE3無望，甚至 QE2也變 QE1.83（六千億變五千億）。
歐洲下周加硬息，且非一次過而是一連串。一如所料，美國要麼就讓美元暴跌，不然便要回應；近日放風乃受歐洲施壓下可預知的結果。美國 CPI通脹 2.1%、 PCE通脹 1.6%，符合「坊間認為」當局 1.6至 2.0%之目標範圍（聯儲局從未有明確通脹目標）。看來，第三季會開始加息。

羅家聰
交通銀行香港分行首席經濟及策略師

歐元見一算 並不太遙遠

羅家聰又來, 當年說澳元會見 0.48 已害死唔少人, 好彩本人無聽佢點而決定長揸澳元 !

蘋果日報

葡萄牙出事，一般認為西班牙是第一受害者。據國際結算銀行「最新」的去年次季數字，圖一所見，葡欠西的非銀行私債達 627億美元，佔 09年 GDP逾四分之一。但以公債來計，葡欠西的並非最多，欠法國的才是大數，但亦不過百餘億矣，合眾國之力應可短暫捱過。總覺 3隻小豬難起亂，還是最怕火燒連環船。
如果真的燒着西班牙，又會如何？圖二所見，真正的既得利益者，原來又是法國，其次就是德國。葡、西欠外圍的，兩圖所見，數字十分有限，那就清楚了：歐債問題，其實就是歐洲內部問題。既然明知歐豬無法還債，如果德、法願意一筆勾銷，歐元定有轉機。問題是他們一定不肯，一路拖下去，歐元自然一路跌下去： 1.2、 1.1、 1.0……
歐元短見支持，但料難破 1.3220。海嘯至今，支持位於 1.17，通道底部則於 1.09。若跌落算二成頭肩頂，照計是 0.95。好囉，隻隻貨幣都一算囉。
羅家聰
交通銀行香港分行首席經濟及策略師

認錯

所以專家言論只可以參考而唔可以盡信 !

蘋果日報

周日出席講座，有客質疑在下去年看錯澳元，且是嚴重出錯。在下再三致歉，誠心說的，只差沒有賠錢（投資，永遠是個人決定，理論上責任自負）。不管是輸錢者 還是累人輸錢者，皆不好過。然而缸湖中人應該明白，世上沒有必勝之仗，所謂長勝將軍亦不外贏多輸少矣。強要自己或分析員逢猜必中，於己於人也不合理。在下 只望愚見能夠準的居多，即使出錯亦能坦承並作檢討，若辦不到，《蘋果》不趕在下也會自行收檔。

羅家聰

美滙七十息四厘 年底股滙見頂期

蘋果日報

近期常玩拼圖，上次指外幣即將急爆上（或曰美滙即將急爆落），基礎還不過是拼圖背後的市場心理。今次將上周兩圖表更新並重叠，儘管兩時間軸比例不同，但卻準確預示美滙爆落（圖一）。未來無人能知，但純從單一歷史的經驗看來，美滙指數於 11月下試 70不足為奇。

不妨續持外幣好倉

若將眼光放闊一點，則見美滙指數大概每隔 17年便重複一段歷時 13年的大上落市，這點於數周之前已曾指出（圖二）。觀圖推算，美滙也是巧合地料於今年年尾見底，底部也是巧合地於 70左右。換言之，信圖之士不妨繼續持外幣好倉。
究 竟升至今冬，一眾外幣可以去到那裏？歐元上升動力已見減慢，算半應差不多；瑞郎易估，大概一算；英鎊則料補回一年來裂口，最盡 1.87至 1.88。商品貨幣方面，目前熱炒商品及亞洲概念，澳元有望上試 0.95甚至一算──這是在下認為唯一有機會創新高的貨幣，亦是在下唯一徹徹底底看錯的貨幣，僅此向各位致歉。

澳元有望上試一算

紐元方面，儘管受惠相同概念，但料 0.75應行人止步，難創新高；至於加元，則大抵一算正負三百點應料到頂；而日圓則仍不出大上落框，內框 90至 100，外框則多三百點， 87至 103。
順 帶一提，過去一年的美國十年國債孳息有大型頭肩底象（篇幅所限未能圖示），料會再試 4至 4.25厘起碼一至兩次，形成右肩。曾經在其他場合指出，十年債息與聯邦基金目標利率之差，從未持久超出 4厘，以目前基金目標利率 0至 0.25厘計，債息於 4至 4.25厘見頂機會極大，按圖推算大概年底發生，而屆時美滙指數亦剛好逼近 70，相信這將是今次環球股市反彈結束之時矣。

羅家聰