富邦：港股或從高位跌3成

文匯報

香港文匯報訊（記者　馬翠媚）富邦銀行香港第一副總裁兼投資策略及研究部主管潘國光昨表示，預期港股及美股今年首季見頂後回落，美聯儲或將於年中再加息1次，美國年內亦持續縮表，或影響市場資金流動性，加上中美貿易戰等不明朗因素仍持續，料美股及港股下半年有機會從歷史高位計跌3成。

首季料升 下半年見低位

潘國光解釋，港股及美股今年首季料將有中型反彈，主因去年悲觀情緒彌漫，惟今年初起陸續有好消息出台，帶動投資氣氛向好，包括美聯儲主席鮑威爾1月公開「放鴿」、中國降準及貿易戰釋出談判機會，不過他亦認為美股今年高位不會高於去年10月高位，而港股亦受制在28,000點樓下，但如果年內港股、美股表現優於預期，料將有很多機構投資者和基金經理「減磅」。

潘國光相信，港股及美股今年下半年將見到低位，並由第3季起逐漸回落，因為股市在上半年料已充分反映中美貿易戰的利好消息，加上雙方在技術轉移等議題或繼續對峙，料至2020年美國大選前都會繼續炒作中美貿易關係。他亦提到，若美股如預期首季表現造好，料年中再加息1次，加上縮表及中美貿易衝突頻生，有機會拖累美股表現。

美縮表影響今年環球市況 

對於貿易戰談判期將於3月屆滿，潘國光則預期雙方談判有成果機會較大，因為雙方在經濟下行壓力下，都希望維持當地經濟穩定。他亦提醒，美國縮表仍是今年最影響環球市況的因素，因自美國在2017年10月開始縮表，美聯儲資產負債表已減少了4,000億美元，假設美國今年每月持續縮表500億美元，意味一年將再減少6,000億美元，連同之前的4,000億美元，累計已縮1萬億美元，料對市場資金流動性都會有影響。

人幣年內料不會跌穿7算

不過在預期股市波動增加的大前提下，潘國光預期美聯儲有機會在年底前結束本輪加息周期和縮表，料美元年中跌勢將加快，美匯指數年內或低見88水平，相反人民幣年內料不會跌穿7算，最高或反彈見6.6算水平。

潘國光：不宜看得太淡美匯

on.cc東網專訊

美國總統特朗普的「通俄案」繼續發酵，美匯指數隔夜低見94.09。另外，歐洲央行行長德拉吉指銀行買債計劃的潛在變化將會在秋季討論。

富邦香港投資策略及研究部主管潘國光表示，市場原本預期周四歐洲央行聲明會「偏鴿」少少，結果「冇咁鴿」，而市場已預期歐洲央行在9月很大機會要宣布明年開始減少買債。

然而他表示，現時歐元匯價已處超買水平，美元則超賣，再繼續買歐元、沽美元的值博率不高。再者，下周三聯儲局開會，其聲明隨時「做得強硬一點」，令市況逆轉，所以他認為若歐元短時間再升，寧選擇高沽。現時歐元兌美元約處1.1632，若要買歐元，宜待1.1500或1.1550。至於歐元兌港元現時約處9.0834，即使預期歐央行明年有機會加1至2次息，歐元兌港元要見10算仍很遙遠，先升至9.3水平或有點可能。

潘國光續指，不認同現時美元匯價展開新的跌浪，料美匯指數會先在92至98區間內走多一兩轉，不會直接跌穿90。他預期聯儲局今年底會加多1次息，明年上半年加多1次，如果屆時美股未有下跌，明年下半年會再加1次。

至於澳元兌美元現處0.7931水平，他認為市場一廂情願認為澳洲央行會跟隨其他央行加息，但其實央行沒有明言加息，如果澳元兌美元短期沒有新消息下升破0.8水平，反而可考慮反手高沽澳元。而美元兌日圓處111.87水平，潘國光認為日圓沒有加息憧憬，若買升，日圓升勢會較其他貨幣落後，不過一旦市場風險胃納逆轉，日圓會變成股市轉跌的對沖工具。

脫歐陰霾：潘國光恐貨幣大亂 「疑歐派」壯大

money18.on.cc

聯儲局按兵不動、日本央行維持貨幣政策不變、英國脫歐公投在即等多項消息夾擊下，港股今日一度挫逾400點。

富邦香港投資策略及研究部主管潘國光表示，英國公投不明朗因素令市場充斥負面情緒，投資市場正處於避險狀態，機構投資者減磅，料港股續下跌。

他表示，上周環球股市大升是過份樂觀的表現，低估英國脫歐的風險。現時投資市場「重回現實」，機構投資者擔心英國脫歐，開始減磅或進行對沖，相信未來2星期股、金、匯、甚至商品市場將會十分波動，建議投資者靜觀其變。

他指，英國一旦脫歐，除了當地經濟受影響外，本港上市的英資銀行、與歐洲、英國有貿易業務的上市公司將會首當其衝，因英國脫歐後要跟其他世貿成員國重新談判貿易條款，對相關上市公司的盈利有影響。

他又稱，英國脫歐將令環球貨幣大亂，估計脫歐的話，英鎊一周內會貶值1成，歐元亦會跌約8%，日圓則升8至9%。他指，現時環球股市及匯市走勢是預演脫歐的情況，若成功脫歐，相信影響較現時「預演」的大數倍。

潘國光認為，脫歐對環球最重大的威脅是，有機會令德國、西班牙、意大利等地的「疑歐派」壯大，成為執政黨，最終令歐元區面臨分裂。

富邦潘國光：今年環球市場有三大「灰天鵝」

on.cc東網專訊

【on.cc東網專訊】 富邦香港投資策略及研究部主管潘國光表示，去年底年美國「加錯息」，今年加息2次或4次成市場焦點。他表示，今年環球市場有三大「灰天鵝」，隱憂包括油價續跌，內地經濟下行壓力，以及美國會否堅持加息4次。

他認為，今年油價或跌至25美元至27美元，而油價若續徘徊30至40美元，部分主權基金或賣產套現，香港屆時將成為被套現市場之一。潘國光又指，去年底年美國「加錯息」，料今年首季美國仍然「口硬」不轉口風。但隨着市場積累的不安需尋求出口，一旦油價跌近30美元水平，首季股市將有震盪，預期屆時標普500指數將跌穿1,800點，A股跌穿3,000點，港股下試20,000點，欲低撈者需待此震盪過後。

他並預期，今年匯市波動，若美國加息4次，美匯指數可升7%，加息超過4次更可升逾1成；然若只加息2次，美匯指數或跌7%，少於2次更可跌逾1成。

人民幣 走勢方面，他則料先跌後回升，上半年貶值居多。他謂在岸價波幅約正負3%，「人民幣兌每美元從6.5跌去6.7便達3%」，而離岸價波幅則約正負3.5 %至4%。

高油價危機不容忽視

蘋果日報

伊拉克局勢轉壞，加上俄羅斯暫停向烏克蘭輸氣，令能源價格近期明顯上漲，紐約期油年初至今已升逾8%，天然氣價亦升近一成。美國首季經濟增長只有負 1.0%，未來還有可能進一步下調；零售及房地產方面，自4月以來都沒有出現太大改善，再加上油價高企，相信次季經濟增長會繼續令人失望。

滯脹隨時殺到

歐央行為了對抗通縮風險而推出負存款利率措施，油價高踞不下，料會推高通脹，而歐洲經濟又尚未完全復蘇，歐央行屆時要面對的問題，便會由通縮變成了滯脹。 如果央行要以低息、甚至量寬救經濟，即任由通脹攀升，貨幣的購買力將被蠶食，有機會引起社會動盪；如果央行選擇先加息壓抑通脹，就有可能會將得來不易的經濟復蘇扼殺，歐央行將陷入兩難困局，與日本央行目前面對的情況相似。
今年以來歐美股市已多次創下新高，無論是市盈率或樂觀情緒，均已達至2007 年的泡沫水平。世界銀行剛於上周調低了今年全球的增長預測，當前油價無疑是全球面對的一大不明確因素，高油價的破壞性，是貨幣政策所無法解決的。油價自 2007年初的60美元飆升至2008年中的145美元，期間美國通脹升5.6%、GDP劇跌2.7%；美債兩年期息率因此由5厘跌至2008年首季的 1.5厘，於次季曾回升至3厘，最終因經濟無法承受高油價，間接引爆了次按泡沫。

潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管

烏亂局後市堪虞

蘋果日報

克里米亞將於周日舉行公投，當地近日實際上已被俄軍「接管」，加上接近六成人口為俄裔，脫烏入俄的公投結果並無懸念。現時事態發展只在於公投後歐美會採取何種形式的報復，針對旅遊及簽證等簡單的制裁行動，難以對俄國構成傷害，歐美最終被迫採取貿易制裁的機會很大。

俄國經濟增長於2013年已減慢至1.3%，年初至今，盧布已貶值一成，股市則下挫兩成，未來信貸評級很有可能會被下調。俄國有一半出口是輸往歐盟的，貿易 制裁勢將令其經濟雪上加霜。然而，歐洲也不能獨善其身。俄國是歐洲最大的天然氣供應者，短期內不易找到替代供應。俄國只是美國第20大的貿易夥伴，故美國 對俄的制裁立場可以很強硬，但歐盟則不敢太強硬。
美國國內有聲音表示要凍結俄國的境外資產，甚至像制裁伊朗一樣終止俄國使用美元的交易系統，惟結 果將會是兩敗俱傷。雖然俄國經濟料會受到重創，但俄國作為全球最大的石油及天然氣出口國，若美國採取如此激烈的行動，將逼使俄國退出以美元結算的「油元」 制度，變相加快美元失去全球儲備貨幣的地位。

富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管　潘國光

人行言論露玄機

蘋果日報

中國2013年錄得貿易盈餘2,598億美元，較2012年的2,303億美元上升13%。全年出口增7.9%，與2012年相同；進口增7.3%，較 2012年的4.3%為高。強勁的貿盈數據，加上資金流入套息的意欲增加，執筆時人民幣離岸價已升抵6.02兌一美元，在岸價亦處於6.04區域。

人民銀行副行長易綱早前重申，「當前中國積累外匯儲備的邊際成本已經大於邊際收益，為了維持發展戰略機遇期，使中國有一個和平發展的環境，平衡國際收支意義重大」。他又表示，「在現在的匯制下，需要繼續通過匯率的變化實現國際收支平衡」。言論反映當局認為人民幣升值對中國的好處大於壞處。

平衡國際收支亦有助減少國際貿易摩擦。央行言論暗示，為達至國際收支平衡，未來將不惜透過減少干預匯價、容許匯率升值，減慢貿易盈餘及外匯儲備的累積，甚至讓內地資金走出去，以遏止現時流動賬及資本賬處於「雙盈餘」的局面。預料人行正準備於年內進一步開放資本賬雙向流動，透過匯制改革，容許人幣穩步升值，很有機會於 第三季完結前突破六算，全年可望升近3%。

富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管　潘國光

澳紐元榮辱互見

蘋果日報

自11月中國際貨幣基金會明言澳元匯價偏高後，近期澳洲央行總裁史蒂文斯表明，希望澳元兌美元可以跌至0.85甚至0.80的水平。澳元上周再次失守0.90美元關口，本周兌紐元更跌至1.08以下的8年低位。

澳洲失業率今年11月已升至5.8%，截至9月底，經濟按年增長減弱至2.3%。澳洲央行的言論，就是要借助弱勢澳元來刺激經濟，雖然利率期貨市場顯示，明 年2月及3月的減息機會分別只有14%及31%，但央行猛烈的言論足以令澳元陰霾密佈。相反紐元卻截然不同。紐西蘭的失業率由去年第三季見頂回落後，今年 9月降至6.2%，就業參與率更升至紀錄第三高的68.6%。央行預計，在2014年3月的財政年度，經濟按年增長將達2.7%。9月份通脹按年上升 1.4%，亦增加央行的加息憧憬。

過往中國高增長的概念一直為澳、紐元帶來不少推升動力。不過，從三中全會及中央經濟會議可見，中國未來的改革傾向調整結構及逐步開放市場，對經濟增長要求則穩中求進，平穩的增長數字再難為澳、紐元帶來太大的驚喜。因此，澳、紐央行的取態，將越來越主導其匯率去向。

潘國光　富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管

量寬去向定後市

蘋果日報

近期無論股債滙市均明顯回落，主因是市場擔心聯儲局可能提早退市，甚至終止量寬。就算是經濟好消息亦令市場成為驚弓之鳥，擔心數據好轉會讓聯儲局有退市的理由，反令股市下跌。

筆者認為，聯儲局要全面退市的機會仍然很低。市場一直以經濟好轉作為退市的原因，但美國失業率仍處於7.5%水平，遠高於6.5%才考慮加息的目標。雖然最近消費者信心指數創近6年新高，惟過往績指數處高位時，如2000及2007年都是股市暢旺時，其走勢跟股市頗為同步，單以信心指數預測未來經濟向好，因而作退市決定不大合理。
樓市方面，美國新屋銷售已由低位回升了約68%，但2008年金融海嘯對樓市打擊甚大，現水平只是跟60年代相若，美國房地產仍未全面復蘇。
雖然美國的10年期國債孳息率自2011年8月已一直低於3厘，但回顧1935至1955年，有18年都處於3厘以下，可見國債孳息長期低企在歷史上並非全無先例。
現時美國核心通脹僅1.1%，商品價格又無抽升，根本沒有迫切需要馬上退市。加上歐洲已陷入經濟衰退，中國增長又放緩，若美國現時退市，經濟風險將會十分之大。

聯儲局本月18至19日議息，資產市場經歷一輪動盪後，當局有必要清楚交代未來的政策去向。市場走勢已越來越被政策主導，人為的政策比經濟周期的可預測性更低，投資者宜及早分散資產配置，以減低波動。

富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管　潘國光

儲局退市有難度

蘋果日報

聯儲局自推出QE1以來，幾乎每隔一年就傳出討論退市的聲音。但近半年這種聲音變得頻密，音量也越見提高，令越來越多人相信美國真的準備退市。如果退市是指央行減持美債資產，筆者相信在未來好幾年內都不會發生；如果退市只是指減慢買債步伐，以現時美國經濟，要推行將困難重重。
首先，聯儲局不但是美債的最大持有人，也是最大買家，有過半數新發債券由其買入。若要減少買債，美國必須先找到新買家。其次，近年美國財赤平均超過萬億美元，受惠於年初的加稅及削支措施，今個年度赤字或會少於萬億；削赤本來是減少發債的一個可行方法，但持續削赤卻會構成經濟緊縮，需要寬鬆的貨幣措施來填補增長落差。

復蘇未穩仍需刺激

當前的經濟離全面復蘇尚遠，股市及樓市回升雖有助提振消費情緒，但製造業依然疲弱，紐約及費城兩大聯儲銀行的相關指數近月均跌至負數，反映經濟存在收縮壓 力。失業率改善主要是大量人口離開了勞動市場；領取食物救濟人數近月更升至全國人口的15%以上，這些都不是美國媒體樂於報道的消息。整體物價亦有下跌趨勢，現況不但不支持退市的講法，反而更支持進一步放寬銀根來幫助經濟復元。除非日本再次加碼量寬，令全球流動性不致因聯儲局減少買債而降低，即日本印鈔買 入美債，替代一部份的美國量寬，令聯儲局有稍為淡出的機會。這亦解釋了除亞太地緣因素之外，為何美國會默許圓滙貶值。

富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管　潘國光

央行干預難阻金價升勢

蘋果日報

瑞士央行上周宣佈與歐元掛鈎前的幾分鐘，金價已於每盎斯 1920美元新高附近，開始掉頭回落近 50美元，隨後一天在亞洲時段的靜市中，金價又突然於兩分鐘內下跌 60美元，有市場人士指兩天的行動反映有歐美央行干預金市，以防避險資金一窩蜂地由瑞郎湧入黃金，筆者亦認為這看法十分合理。
事實上，美歐央行於過去 10年一直有間歇性地干預金價升勢，因為金價上升即反映紙幣價格下跌，隨着黃金於過去一個月，先後兌所有主要貨幣均創出新高，整個紙幣制度正面臨信心危機，其中債台高築的歐美貨幣更陷於水深火熱之中。
若歐美債務危機越演越烈，筆者不排除七大工業國（ G7）有一天會公然於市場上干預金價。至於成效則預期會比 G7干預日圓的成效更小。執筆時美元兌日圓為 77.5，剛好是 G7於日本 311地震後出手干預前的水平。
為甚麼干預金價的成效會更小？因為 G7都不敢大手減持黃金，他們知道黃金是用來解決國家債務危機的最後一着；不但如此，所有新興大國都明白此道理，所以自金融海嘯以來各國都一直默默地增持。
那麼金價是否已出現泡沫？在過去 3年，幾乎金價每上升 200美元，筆者都會聽到如此的質疑。其實並不是所有於短時間內出現驚人升幅的東西都一定是有泡沫的。例如，希臘一年期債息於短短 12個月內，由 10厘升至 90厘，難道又是泡沫嗎？很多時，市場價格的升跌，是要向我們表達一些重要的訊息。

避險需求大於炒作

過去 30年，金價上升近 4倍，似乎頗為驚人，但同期美國總負債卻由 0.9萬億美元升至 15萬億美元，升幅 14倍。若說金價出現泡沫，那麼美債豈不是超級泡沫？實際上，當前金價的升勢就是要告訴我們，美歐的債務危機將不會無止境地延續下去，而終局將只會有幾個可能，包括：（ 1）多年的緊縮措施換來多年的衰退；（ 2）債務重組及違約；（ 3）持續印鈔及貨幣貶值；（ 4）戰爭。
現時持有黃金及相關投資工具，主旨並不是投資而是保險。央行干預金市只會趕走那些利用高槓桿的炒家，剩下來的將會是越來越多願意增持真金白銀的大小買家。

富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管
潘國光

美元後市逢高減持

蘋果日報

美國兩黨在執筆時就發債上限仍未達成協議，市場似乎仍傾向相信某形式的妥協方案最終可趕及在 8月 2日前出台。不過，即使上限得以被調高，若方案沒有實質的削赤內容，美債評級被下調的機會亦只會變得越來越高。
標普之前指出，美國 10年內需至少削減 4萬億美元赤字，才會對財政改革產生良好作用。因此，若兩黨「不肯妥協」的聲音鬧大，將表示美債「違約」的風險越高；若「妥協」的聲音越大，則表示「降級」的風險越高。
一旦美債保不住 AAA評級，預料房利美、房貸美及地方政府所發行的債券都會面臨同被降級的厄運。然而，美債現時仍是全球流通量最高的市場之一，在沒有理想的替代品之下，投資者暫不會大手減持。
短 期而言，市場出現震盪是無可避免的。近日美國隔夜回購利率由 0.02厘升至 0.1厘，就反映了市場對風險的敏感度增加，投資者傾向增持現金，減少放貸。回購利率影響到銀行、對冲基金的短期借貸成本。若國庫券真的被降級，投資者將 要付出更多的現金作抵押品，最終令信貸市場收縮，引發去槓桿化的活動，繼而拖累經濟表現。投資者為了迴避風險，會暫時減持股票及商品等工具。為免經濟陷入 困境，聯儲局最終將不得不再次推出寬鬆措施，為市場注入流動資金。
長遠而言，市場將會更積極地分散投資，減少對美元及美債的依賴。擁有 AAA評級的政府債券，包括德國、丹麥、澳洲、芬蘭、瑞典、挪威、瑞士、加拿大、新加坡及香港等，其資產將會因而受到追捧。而在美、歐、日同時面對高負債 的困局下，各國央行亦會持續分散外滙儲備，黃金、澳元、紐元、加元及瑞郎等，將日益扮演重要角色。

金價料闖 1800美元

本周初美債談判若有妥協的方案出現，美股以至全球股市料可暫時鬆一口氣，美元或藉勢反彈，惟隨着評級下調的機會增加，未來兩個月美元仍應逢高減持。筆者維持明年首季前金價可見 1800美元的預測，而屆時白銀料可升抵 45美元水平、澳元將逼近 1.15美元、紐元可見 0.90美元、而美元兌瑞郎預料會下試 0.75水平。

潘國光

金價便宜未現泡沫

蘋果日報

歐債焦點由希臘轉至葡萄牙，加上美債上限的爭議，「債」似乎是個沒完沒了的故事。
雖然違約或破產是終止危機最乾脆的辦法，可是在金融海嘯 3周年的當下，各國尤其是美歐似乎已不想再面對這辦法帶來的「短暫痛苦」，情願把問題盡量拖延。危機浮現初期即使不一定是「大得不能倒下」，卻因長期「以債冚債」，最終越滾越大並自我成就了「大得不能倒下」這句話。
若堅持不以違約的手法解決，可行辦法就只有印鈔及貨幣貶值。黃金自 08年底每盎斯 700美元，升至現時 1500美元，不但反映新興國家如中國、印度、俄羅斯及中東等國看穿了問題的真相，亦反映全球富人越來越擔心財富貶值而積極把紙幣轉移至各類實物資產。

9月底前料破 1600

筆者認為當前金價不但不存在泡沫，而且從任何基本因素來看都顯得十分便宜。 80年代金價曾高見 850美元，當時美國負債水平為 9300億美元，兩者比例為 0.09；去年底金價為 1420美元，但美國負債已升至 14萬億美元，比例是 0.01。美債規模比 80年已大幅飆升，考慮到泡沫式的債務膨脹，金價仍具龐大的「追落後」空間。
此外，負利率亦有助推升金價。美息長期低企，除了經濟原因，其實也有財務的原因，皆因美國政府是不會以高息來「懲罰」自己的償債及償息能力。
過去 40年，當實質負利率超過 1.7厘時，金價一年期平均升 20%。傳統上， 7月是金價最淡靜的月份，在過去 40年錄得正回報的機會率只有 49%；但踏入 8、 9月，機會率卻升至六成以上的全年高位，而 8月至 1月也是全年表現最強勁的一段時間。
在過去兩年多，約每隔 6個月金價便回歸至接近其 150日線，並於隨後兩三個月內出現兩至三成的升幅（見圖），短炒或長線投資者均可以此作為參考。筆者並不建議把黃金看作短炒工具，因當前央行干預動作頻密，短線走勢已被扭曲，但長線黃金卻是對冲債務危機的必備項目。
筆者預期金價在 9月底前將可突破 1600美元，明年 3月底前可望升至 1800美元；但無論短線目標能否如期達到，金價升勢料將延續好幾年。

潘國光

環球通脹推升非貨幣資產

蘋果日報

近日南韓及泰國先後加息，市場開始留意亞洲區通脹情況，並擔心印尼、印度及馬來西亞等國將會陸續加息。筆者認為這一波通脹是全球性問題，源頭是成熟國的量寬政策，推升整體大宗商品價格。新興國家的通脹問題似較嚴重，主要是因為她們還有強勁的內需及熱錢流入等因素，但隨着生產成本不斷上漲，通脹升溫的壓力年內最終亦必定會回流到美歐等成熟經濟體。
歐洲央行在上周四議息後表示憂慮通脹問題，而美國聯儲局主席伯南克亦指目前通縮壓力漸減，兩大央行的言論均與筆者上述想法脗合。是次的通脹升溫是因為整體貨幣貶值，壓力將推升絕大部份「非貨幣資產」的價格，包括天然資源、農產品、貴金屬、股市及房地產等。
除了入口價及內需推升通脹，全球天氣反常亦影響價格的穩定性，如澳洲的水災就令煤礦、牲畜及農產量大減，北半球異常嚴寒也減少當地的農產量。未來天氣反常，不一定是經常推升通脹的元凶，卻是導致物價大上大落的長期不確定因素。
加息只可應付由內需帶動的通脹，增加當地炒賣資產的成本，對輸入性通脹卻無濟於事。由大宗商品價格推升的是「惡性通脹」，只能以貨幣升值、補貼用家、打擊炒賣及資金管制等措施應付。事實上多個新興國已陸續推出有關措施，未來料需加強力度。
過去 12個月，除港元外，一眾亞洲貨幣已紛紛升值，但即使強如新台幣，也未能跑贏包含 19種商品的 CRB指數。因此，縱然某些新興政府願意讓貨幣以較彈性的步伐升值，也未必能抵銷來自入口價格上漲的通脹壓力。

美有需要推 QE3

隨着通脹重臨，加上歐美經濟數據似有改善，最近有不少言論指美國大可縮減量寬的規模。筆者並不同意，因為推行量寬並不是如聯儲局所說的要對付通縮。過去一年美國在衣食行的層面都不存在通縮壓力（樓價還有下跌空間），量寬主要是要直接買入美國國債，填補聯邦政府的嚴重負債及財赤，所以年中前美國有需要準備推行第 3輪量化寬鬆（ QE3），屆時的理據可能再不是通縮，而是失業偏高。
量化寬鬆政策至今確成功令市場產生通脹的預期，卻大大削弱了美元的購買力，在成熟國家需持續印鈔的前提下，全球還看不見有通脹見頂的理據出現。

潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管

美元難樂觀金股滙續看漲

蘋果日報

美滙指數自 11月 4日以來出現的技術反彈，對金股滙市構成很大下調壓力。綜合支持美滙反彈的原因，除了（１）技術因素外，還包括ゝ愛爾蘭及南歐債務危機；（３）中國收緊資 金流、通脹升溫醞釀加息，及壓抑食品及商品價格升勢；（４）美國期貨市場調高商品期貨孖展按金；及（５）美國共和黨提出收回 QE2之建議。
關於（２），執筆時傳愛爾蘭準備接受歐盟及 IMF之貸款拯救，未來即使再有其他南歐國家出現類似危機，歐元區現階段絕不會容許成員國破產，歐洲央行將繼續以備用資金買入成員國之國債，目的是拯救歐洲區銀行體系，同時也是在施行量化寬鬆的措施。

料美未來一年仍放水

關於（３），新興市場包括中國，正面對來自本土需求推升物價、美滙貶值推升入口價格，及外資流入刺激資產泡沫之 3大通脹風險，需同時透過加息、滙價升值及資金管制等措施來回應。由於維護經濟增長與維持物價平穩，同樣對中國社會安定構成重要影響，因此人行加息目的只 是要收窄國內的實質負利率，壓抑投機，未來中國對全球大宗商品的需求不變，將持續增持具戰略性的天然資源及分散外儲投資。
關於（３）及（４），中 美同時打壓商品期貨的投機活動，使商品價格大幅回落，相信大部份短線炒家已暫時離場，但當前大宗商品價格之漲勢，不再如過往般依賴短線的槓桿套息交易，而 是建基於美歐日瘋狂印鈔，引發全球投資者意圖把貨幣轉換成實物商品之訴求。預料商品及資源價格在短暫回落後，將吸引資金持續入市。
至於（５），美 國若要收回 QE2，首要條件是必須先削赤、削債或加稅，共和黨上場雖可製造出短暫削赤的聲音，但由於國會權力已分散，未來兩年任何爭議性政策基本上已被「癱瘓」。事 實上，美國國情並不容許停止 QE，量寬只是以救經濟為名，實際上是在進行貨幣貶值，減低實質負債，及彌補外國對美債需求的下跌。聯儲局現時已是美國國債最大的買家，停止量寬就等於停 止美國國債市場的運作。
筆者預期美國於未來一年仍會實施量寬策略，因此分散投資組合及對冲全球通脹風險，已成為投資者的首要目的。技術上美滙於未來兩周料將耗盡上升動力，金股滙可能會反覆震盪，故筆者維持以分段形式，買入貴金屬、天然資源、亞股、商品及新興市場貨幣之建議。

潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管