【異動股】恒大再插逾一成 傳債券投資者為重組做準備

信報財經新聞

恒大(03333)海外債券持有人，傳已為債券重組做準備，恒大今早仍捱沽，一度大跌11%，低見2.34元，創近十年低，現造2.36元，仍重創10.3%，成交有1.6億元。

該股暫錄六連跌，現價計，累插35%。

一群持有恒大債券投資者，據報已選擇投資銀行Moelis & Co和律師事務所Kirkland & Ellis作為顧問，為可能發生的一批債券的重組作準備。路透引述消息人士報道，顧問工作主要集中在如果約200億美元(約1560億港元)的未到期海外債券違約，所應採取的行動。債務重組有望幫助提振恒大債券的價格。

另一方面，彭博引述知情人士透露，正在努力留存現金的中國恒大，計劃本月允許投資者和員工折價購買該公司物業資產，以償還數十億美元逾期的理財投資產品。

屬恒大系的恒大汽車(00708)現大跌11.6%；恒大物業(06666)卻倒升6.3%；至於華人置業(00127)乾跌3.4%；民行(01988)仍挫4.3%。

巴士的報

中國恆大（3333）出現債務危機，集團相關公司的股票跌過不停，亦波及其他公司股票。

有朋友問我，有那些公司股票會受恆大影響？答案是借了很多錢給恆大的公司、特別是金融機構會首當其衝。去年9月24日，內地網站流傳一份聲稱是恆大集團向廣東省懇請支持恆大資產重組項目的報告。當中提到恆大的有息負債餘額達8355億元人民幣，另外，報告中亦懇請廣東省政府推薦恆大地產借殼A股上市公司「深深房」上市。但上市計劃最終告吹。

報告內容顯示借了錢給恆大的銀行涉及128家，借款餘額是2323億元；涉及非銀行的金融機構121家，借款餘額是3684億元；涉及境內公司債券496億元，境外債券1852億元。當中國內銀行借款餘額最高10位為：中國民生銀行（293億元）、中國農業銀行（242億元）、浙商銀行（113億元）、中國光大銀行（105億元）、中國工商銀行（103億元）、中信銀行（94億元）、浦發銀行（92億元）、興業銀行（81億元）、江西銀行（77億元）及盛京銀行（70億元）。

當日報告曝光之後，恆大股價下挫。恆大否認有這份報告，而事後看來，這報告有一定的參考價值。向恆大貸款的內地銀行，如果不是巨型銀行，可以想像，幾百億元的壞賬，對業績和資產負債表的衝擊會相當大，首當其衝的是民生銀行（1988），而民生銀行股價亦因此而連創低位，現價跌至3.02元，再創52週新低。

貸款予內地房地產業佔比高的內銀，風險亦很高，據摩根大通的統計，房地產貸款佔總貸款比例，排第一位的亦是銀民生銀行，接近12%；第二位是平安銀行，超過10%；第三位是興業銀行，接近8%。這些房地產貸款佔比較高的銀行，勢必要作出更大的撥備，對業績會造成較大的衝擊。

另一隻要注意的股份是深圳控股（0604）。深圳控股於2017年出資55億元人民幣，買入恆大地產部份股權。今年8月底，深圳控股的副總裁嚴中宇表示，上半年經營情況，比去年出現較大跌幅，股價下跌，公司今年中期業績針對這部分持有恆大的股權已計入近7億元人民幣損失。他又話，深圳控股自2017年開始投資恆大，已自恆大取得累計分紅約20億元人民幣，這項投資前期來看很不錯。

恆大股價跌跌不休，會對深圳控股造成更大的虧損，估計深圳控股的撥備並不足夠。可以預計，即使深圳控股有長線發展前海的利好消息，中短期股價仍會受壓，若因為要大幅撥備發盈警時，股價會反映出來。建議持有深圳控股的朋友，如果繼續想投資內房股的，可以換馬到相對比較穩陣的中國海外（0688）這些內房國企，等恆大的虧損全部反映了之後，再回馬槍買回深圳控股也不遲。這一波內房股跌浪和恆大衝擊，大家要小心注意風險。

陸羽仁

金融High Tea——提早減泡迎二十大

頭條日報

       港股上周乏力，無論係內地A股，抑或係港股，與美國差距都在擴大。美國雖然受聯儲局放鷹陰影波幅擴大，始終在歷史高位徘徊，上周五杜指再高收144點，報35208點，全周計三大指數皆有進帳。香港又跌向低谷，上周五一度跌至26002點，收報26179點，杜指與恒指差距近9000點！過去港股與美股出現這樣大的背馳，要不是港股大升，又或者是美股大跌，令兩者的距離收窄。

乳業股又淪政策陰影

　　上周科網股基本上輪流跌，科指收報6697點，當中內地短視頻平台快手（1024）再次墮入監管「風眼」，繼續不斷創上市以來新低，終收報84.9元，禁售期剛滿，加上官媒發文批評網絡視頻成為雙鬼拍門。內地不斷整頓各行各業，繼內房、教育、網約車行業，乳業都遭牽連。內媒引述一個研討會上的多名專家指，配方奶粉營銷影響孕產婦是否選擇母乳餵養，需加強規範母乳代用品營銷行為，乳業股下插，飛鶴（6186）收市跌4.3%；雅士利（1230）亦下跌近5%；現代牧業（1117）則挫3.5%。

　　港美股市強弱殊途，有美國重啟經濟走得比香港快的因素，更重要是中港股市近月「掃泡」，中央大量控制不同風險的政策出台，令到高估值的股份紛紛急挫、教育、科網、手遊先後受到波及。內地不少大型新經濟股，近年都跑到美國掛牌，成為一大片中國概念股，這些股份又回流到香港作雙邊掛牌，吸引香港及大陸資金追捧，大陸加強政策管控，令這類在港美掛牌的中概股大跌，原先猛炒相關股份的大戶紛紛跳船，走得慢的就中招接了火棒。有報道就指中概股急跌，令到美國養老基金損失達到4000億美元，差不多等如3.12萬億港元，中國整治經濟風險，美國的養老基金走得慢變成大輸家，很有躺着也中槍的無奈。內地股市都有跟跌，但就冇港股及美國的中概股跌幅咁大。

2015前車之鑒

　　之前中國出現監管風暴，後來中證監約見外資投行，向他們解釋中國的政策，外界一度分析中國胡亂搞，一搞得過份又要縮。陸羽仁唔多同意，認為如今推動政策的節奏，完全在阿爺操控當中，是有意識的行動，亦預知股市會受多大影響。有分析認為中概股受政策風險大跌，可能有中美金融戰的背景。我也不同意。中概股大跌令到境外股民銀包受傷，大陸官員不太關心，但若論這是金融暗戰恐怕過份誇大。內地與美國關係雖然緊張，但至今為止沒有達到主動出擊的程度，內地在各國重要政策層面加強管控，相信是考慮本身因素為主，特別是針對來年中共二十大召開，先掃除政經上的風險和不穩定因素。

　　股市泡沫會造成金融風險，特別是美國預告將會在明年收水，一旦外圍下跌，隨時造成全球雪崩效應，加上美元上升，會吸引資金回流美國，對亞太股市亦有衝擊。中央現在先行猛打，就好似係雪地空穴放炮，先行震落有崩塌可能的鬆軟積雪，防患未然。

　　中央掃泡減險或多或少是吸取了過去的經驗。大家如果記得，2015年9月，北京舉行抗日勝利70周年閱兵，並且邀請了各國元首參與。當時是新領導子上場執政首屆任期的一半，閱兵安排就是想讓外國看到中國局面的穩定。在2015年上半年，A股大幅攀升，由2015年頭到6月12日近五個半月裏，上證綜指驟升60%，而深證成指更是暴漲122%。股市一片昇平，股民投資熱情隨著大盤指數不斷的上升而高漲，到了六月中旬，行情風雲突變，大盤轉而掉頭向下，展開了一輪迅猛的暴跌行情，短短近四個星期，上證指數累計下跌了1800點，跌幅接近35%。下跌過程中，一輪輪槓桿資金被爆倉，大面積的個股股價被腰斬，有1400家上市公司停牌以規避風險，真可謂慘烈至極。股災突然殺到，政府急急救市，經過市場各方的艱苦努力，市場暫時穩定下來。但僅過了一個月，第二波暴跌再次來臨，短短的一周時間，上證指數再暴跌了1000點，經歷了這場驚心動魄的股災後，中小投資者以及部份機構投資者損失慘重，閱兵盛事也蒙上了陰影。

跌得急會派止痛藥

　　當年在股災後，阿爺總結經驗，出事原因一大堆，屈指數來有股價估值偏高，莊家出貨；槓桿資被剿與撤離；大戶造空股指期貨；上市公司高管減持；新股發行太快等。簡單講，是對風險管控的意識不足，沒有注意到股市風高浪急爆泡的風險，當然也不能排除是有人搞嘢，有意借推低股市狙擊政府。

　　明年是中共二十大，是最高領導層執位的重要日子，同時也關乎中國百年復興夢的關鍵時刻，自然不能出任何亂子。現在中央推出的各項政策監控，短期雖然對股市有壓抑作用，但同時可以擠走全球資金氾濫、包括外資湧入造成虛升的泡沫，在中、長期發展上，打擊巨企壟斷，增加中小企活力，會令未來經濟活力增強。至於限制過度的課外補習、少玩手遊等，都有利家長減少負擔，鼓勵生育，加添社會的正能量。雖然股民短期要捱點痛，但只要中央適時降降準、放放水，吃點止痛藥，過去之後底子就更健壯。

不宜期望調整好快過去

　　重提2015年股市在閱兵前大跌的經驗，旨在說明中央減泡有政經上的需要。有人見到股市連番下跌，期望調整可以快快過去，但如果看到這次調整的大方向，是要打造國家產業走向更壯實的基礎，同時配合來年二十大的召開掃除風險的部署，就很難期望大陸股市很快炒番上去，風氣所及，港股在減泡後基本一段間都會維持板塊個別發展，泡多類別的股份可能仍要沉澱一下，實業型公司表現反而會好一點。

陸羽仁

金融High Tea——內房股五行欠水

頭條日報

上周五港股上升，恒指升405點，升幅1.4%，收報29288點，三日累升978點，結束連續三星期跌勢。美國總統拜登宣佈民主、共和兩黨達成基建開支協議，美股和外圍股市抽升，美股杜指上周五再升237點，收報34433點；標普500指數升0.3%，收報4280點，再創歷史收市新高。

　　上周五港股主要炒科技大股，騰訊（700）一度高見600元，收報598.5元，升2.7%，推升恒指58點；阿里巴巴（9988）升2.6%，收報215.6元，推升恒指54點；美團（3690）一度飆升5.7%，高見333元，收報330元，升幅4.8%，推升恒指113點。

澳門賭股 繼續尋底

　　澳門賭股狀態比較差，金沙中國（1928）跌1.3%，收報33.05元；永利（1128）跌2%，收報12.46元；銀娛（027）微升0.1%，收報60.7元。6月份澳門受廣東疫情影響，遊客人數大幅下滑，影響賭場生意。不過隨著廣東疫情受控清零，預計7月後澳門旅客生意會逐步回復，濠賭股是可以吸納股票。

　　由於美債利息回落，大市明顯炒作科技股，恒指在接近短期頂部29500點橫行。加上本周有新股招股，將抽走部份資金，預計恒指本周仍會受制於這個頂部位置。

　　近期值得留意的是內房股弱勢，內房股已經跌了一段時間，很多內房股反覆下跌。以內地售樓冠軍碧桂園（2007）為例，上周五跌0.1%，收報9.02元，仍然接近上周創出52周低位8.82元；恒大（3333）跌2.6%，收報10.62元，亦頗接近全年低位9.73元。國企股中國海外（688）表現較好，上周五收報18.34元，無升跌。中國海外最近跌到18.3元左右已有支持，這些銷售巨鯨和國企，已經是比較硬淨，中小型房企更難捱。

房貸吃緊 等100天

　　內房股整體走弱，與阿爺大力收緊房貸以控制樓價有關，阿爺透過兩種途徑控制房屋相關貸款。一個是控制購房者的房貸；另一個是控制開發商的借貸。

　　據內地媒體報道，很多大銀行的房貸經理對買了樓會做按揭的人士表示，現時不但是上半年房貸額度已用完，第三季額度也不夠，無論是買一手房或二手房，要辦房貸可能要等到第四季。

　　內地有調查顥示，武漢工行、農行和中行已經停止買二手房貸款，四大國有銀行當中，只有建行還可以簽單排隊等放款，其他三大行已暫停簽單，房貸全面吃緊。其他地區如深圳、廣州、東莞、鄭州及成都等，也出現二手房停貸現象。銀行為甚麼要停貸呢？當然不是不想做房貸生意，而是政府給予她們的房貸額度不足，只能將申請審批延後。

　　內地6月46個城市房貸放款周期都在延長，平均要50天，廣州延長到98天，佛山、東莞、惠州等城市更延長至100天以上，換句話說，在上述城市中，申請房貸起碼要第三個月以上才能批出。房貸供不應求，利率飆升也是自然的事。資料顯示，6月內地72個重點城市的首套房貸利率為5.52厘，二套房貸利率為5.77厘。內地房貸利率在今年1月見低位後正反覆上升。

管理制度 變相限貸

　　內地房貸全面告急，與中央刻意要管理房貸有關。今年初央行發佈「房地產貸款集中管理制度」，當時大家都不大留意這個制度，不覺得對內地房地產有很大影響，勢估唔到會令房貸緊張到目前地步。該管理制度將銀行分成五檔，每檔定出兩個標準，一個是對銀行房地產公司貸款佔總貸款上限，另一個是對個人買房貸款佔比上限。

　　以第一檔包括四大國有銀行的大型銀行為例，他們的地產行業貸款佔比上限為40%，個人買房貸款佔比上限為32.5%。銀行規模愈細，佔比上愈低。隨著這項政策實施，銀行能夠貸出的房貸愈來愈少。市場近月才慢慢明白，阿爺這個房地產貸款集中管理制度，其實與之前提出控制房企借貸的「三條紅線」相關，阿爺意圖是對房地產業金融領域全面控盤，即是要控制銀行貸多少錢給房地產和貸給誰人。銀行不可以像以前一樣放任發放房貸，利用不同名目，將商業經營貸款和消費貸款，變相借給人買樓，令資金流入樓市。阿爺邏輯是只要管住銀行，管住房地產業界，便可以管住樓價。

六月銷售 反常下降

　　從招商銀行固定收入部門的一份報告，便可以見到控制房貸所發揮的威力。由6月1日至6月21日，30個大中城市商品房銷售面積為54.4萬平方米，較5月下降2.6%，報告指6月按月銷售轉為負數，是極為反常的現象，因為六月是季末，通常有季末衝刺慣性，按月銷售會大幅增長。按照這個走勢，發展商急待資金回籠，7至10月開發商在別無選擇下，極可能會大幅降價促銷。

　　自今年上半年起，部份開發商已經降價促銷，只是被強勁銷售數據掩蓋，未有引起注意而已。《中國經濟周刊》公佈今年5月部份開發商的售價，例如保利地產每平方米售價15265元人民幣，較1月下跌5202元人民幣；萬科5月平均售價15041元人民幣，較1月下跌2890元人民幣；融創5月份平均售價為13833元人民幣，較1月下跌1897元人民幣，顯示發展商在今年首幾個月已經暗中減價促銷。

二手成交 大幅萎縮

　　至於二手房成交，興業證券報告顯示，今年以來14個重點城市二手房成交面積，較2019年同期下降29%（由於2020年因新冠疫情令基數較低，所以用2019年比較），反映二手房成交跌幅相當嚴重。一線城市北京和深圳的二手房成交下跌13%，不算太多，包括杭州、南京等七大二線城市的二手房總成交面積，較2019年下降31%，成交大幅萎縮，內地地產代理公司以至相關公司股價亦進入嚴冬。有內地房地產業人士估計，一線大城市的稀缺房產，二手價錢仍然企得住，但只屬少數人遊戲，因為要有全額現金才有交易。

　　內地控制樓價，今年走出實質一步，搞到發展商叫苦連天，因為在阿爺的房地產貸款集中管理制度影響下，除了買房者因為貸不到錢，很難買到樓外，開發商要向銀行貸款，難度也極高。據說內地銀行只允許開發商舊債到期續新債，新增借貸就不會批出。有個別開發商舊債到期，也找不到銀行繼續貸款。

　　內房股寒冬已至，相信這個寒冬不會很快就過去。所以不要見到內房股好像很便宜，便飛身撲入，要小心這是一場淘汰賽。

陸羽仁

金融High Tea——周大福靠內地水成功食胡

頭條日報

美國周一勞動節假期無市，歐股表現不俗，但港股開市壓力未消，到午後美股期貨造好，加上傳出政府放寬食肆堂食至4人一枱，港股稍為向上，微升34點收市。大市靠舊經濟內銀股撐住，工行（1398）漲4.7%，收報4.42元；中行（3988）漲3.6%，收報2.58元；建行（939）漲3%，收報5.59元；以上三股為表現最醒目藍籌頭三位。較特別的是，昨日內銀反彈升一浸，A股不如香港升得多，例如建行A股只升1.8%。

　　昨日午後特區政府宣佈，再放寬堂食安排，本周五開始容許4人一枱，實行小步走放寬做法。有商界直言，其實上星期都應該放寬堂食至4人，只係官員經過7月放寬後轉軚被人鬧，變成膽小怕事，再用「唧牙膏」方式寬限。其實安排得全民檢測，就應該大大方方推動，鼓勵市民去做檢測，而不是學似現在驚驚青青又叫人檢測，又不斷強調係自願做法。

　　官員畏首畏尾，商界自然不敢大力響應，結果有120萬人登記檢測，有番咁上下人數參加，政府已經開香檳慶祝。睇番現今檢測人士中已有多個陽性個案，雖然比例不算高，但如果檢測人數有300萬以上，隨時查出的個案多兩倍，對歸零大有幫助，經濟重啟力度就可以大好多。

內地生意蓋過香港損失

　　由於控疫進展慢，本地消費復原本來可以快點，現在只能慢慢來，雖然傳出寬限堂食消息，但零售飲食板塊反應不大。商界講起過去9月係部署炒黃金周時間，他說今年應該內地股有得炒，香港股無份。

　　同零售業大佬傾起生意，佢話如果有中港兩邊開店，就會知道內地生意恢復得好快，香港就喺谷底死死吓，所以內地生意愈多，股價反彈愈快。早前主攻內地商場的恒隆（101）率先創1年高位，呢排就唞緊氣。昨日就到周大福在開市早段衝上10.1元的一年高位後回吐，收報9.63元，回調3%。周大福今年3月見咗低位5.05元後，4月打後一路向上，如今衝上10.1元，不但係周大福疫後高位，同時是過去幾年高位，可見該股在零售板塊係大強勢股。

　　聽零售業大佬話，內地珠寶黃金生意在經濟重啟後火熱，周大福內地店最多，不少係自營店，他估計集團在內地生意的收入增長，有可能彌補香港損失，但如果無中國網絡，只係靠香港生意，現在仲係蝕到入肉。

　　按照他的分析，可以發覺周大福股價強得有道理，另一隻在內地有好強網絡的六福（590）收報17.7元，升0.7%，但股價只係逼近1年高位，同3年高位仲有距離，走勢相對落後。六福內地店比例都好高，但加盟店比例較多，盈利比加盟業者抽走，食得無咁應，所以股價喺第二波先上升。

凍資王齋炒大股東財技

　　按照零售業大佬分析，今年黃金周香港零售業無乜望，在兩地都有生意的公司，要靠內地網絡撐起收入，所以內地生意比例高，股價就高。相反香港抗疫歎慢板，就算放寬禁令經濟略為回復，速度都比較慢，股價只能炒落後。現在距離黃金周還有幾個星期，不排除零售股找機會短炒，投資者可以等這些強股回深少少，先考慮落注。

　　大市昨日呆呆滯滯，最熱鬧係史上最大「凍資王」農夫山泉（9633）首掛。凍資王雖然暗盤曾破40元大關，正式掛牌一開市抽上39.85元，但已是全日高位，之後大幅回軟，午休前低見31元，之後稍為反彈，收報33.1元，較上市價21.5元升54%，成交2.24億股，涉資81.4億元。凍資王不計手續費及佣金，一手200股帳面賺2320元，這個升幅已經對得起抽「孖展」股民。對借大錢去認購者來說，首掛後會馬上沽貨計數，不會太過考慮往後表現。

　　農夫山泉市值1647億元，現在流通股份只係幾個巴仙，在股價急升下，大股東鍾睒睒一度超越馬雲成為中國首富。據報道，鍾睒睒係財技玩家，他名下A股曾經狂飆幾十倍，因此才引得股民瞓身抽股，所以按現時股價，市盈率估計達4、50倍，相當偏高，大家投機的只係大股東財技而已。

陸羽仁

手上股票曾超過一千萬，最後跌到兩萬幾，你會點做？

巴士的報

這星期部分人可能遇上股民奇遇記，手上的千年死股，也會翻生。以下是一個真實故事。

朋友Y君在20年前以平均價每股0.2元內部認購了270萬股壹傳媒（0282），股份上市之後，曾經衝上5元高位，他手上的股票最多時市值高1350萬元，不知不覺地變了富翁。要注意，20年前的1350萬元，相信多過現時的5000萬元。

Y君自命是長線投資者，又聽到管理層分析又講到股份的前景很好，便沒有見好即沽。他有一個朋友也是壹傳媒股東，見賺到十多萬元就沽貨，套現回大陸買樓退休（當時大陸樓相當便宜）。朋友沽貨後股價繼續升，當時大家都笑他「老襯」。

其後的故事，大家都知道了。過去的20年，壹傳媒蝕錢的日子極多，賺錢的卻很少。股價由山頂碌落山腳，中途還五合一，朋友揸住的270萬股變成54萬股，期間他沽了三成，餘下的30幾萬股揸到今天。。

星期一早上，肥佬黎被捕，壹傳媒插到0.075元，Y君的股票只值28350元，對此，他已無感，反正曾經有千三萬元，只剩下兩萬幾或剩下四萬幾，已沒有分別，在他眼中都是廢紙一張。

但星期一下午，壹傳媒開始喪升，星期二再升，當日早上Y君還未睡醒，已有兩個老友發短信給他，說壹傳媒已升到0.6元，叫他快快沽出。到他起床時再高的升近1元，他馬上沽貨，最後收回37萬元，他非常開心，因為手上的壹傳媒由兩萬多元變成37萬元。雖然現時的1元股價等如當年的買入價0.2元（5合1效應），買貨20年發了一場夢，但可以收回本金，已經要還神。

君沽貨後，壹傳媒一度升至1.96元的高位，朋友對Y君的事情議論紛紛，有人說他沽早了。但我認為股票這東西，沽出了，錢落到袋，才是真銀。股價在報價機抽上插落，都只是幻象。Y君沽了貨，收回37萬元，作為壹傳媒的苦主，能夠收回本金，已經是萬幸，不沽貨，股份跌回去，隨時又變成「雞碎咁多」。Y君也很同意我的講法，他說從基本因素看，壹傳媒不應該值這麼多錢，因為1元的股價已經是26億元市值，左睇右睇，也不覺得壹傳媒值26億元。

到星期四，壹傳媒再跌42%，跌到0.38元收市，Y君當日若不沽，如今只值14萬，怕等一排又變番2萬幾。

朋友Y君這個故事教訓我們，一、買入的股份如果喪升，沽出部分股份套利會比較好；二、不要只看報價機上的數字，落到口袋的錢，才是真錢。

陸羽仁

金融High Tea——揸住港元就要刀口舔血

頭條日報

美元近日腳軟，外匯同黃金雙炮齊響，但財金專家就憂心忡忡，曾經做過金管局總裁的行政會議成員任志剛近日不斷預警，怕會有第三波金融海嘯。美國瘋狂印鈔，正常人都覺得唔對路，何況係行大路都好似行鋼線咁小心的中央銀行家？只是擔心爆危機，是否不吃飯、不投資呢？

乳業股都有內循環概念

　　中央銀行家瞻前顧後，投資者就日日在市場刀口舔血，不過任總之言，最實用係講到話不怕港元聯繫匯率被狙擊，揚言若然美元大跌，港元隨時同美元脫鈎仲着數。從這番說話，反映美元未來走弱是大銀行家的共識，美元呈現弱勢，即是港元跟美元走，相對外幣同黃金都會偏軟。這種環境下，如果日日坐喺度等危機發生唔做嘢，持有現金購買力會下降，變成投資怕會輸，但不投資就輸硬，有點焗賭味道，這也是近日大市的氣候。也同樣是美股焗住炒的原因，明知聯儲局狂印錢，你仲去揸現金？

　　美元弱，內地又同華府關係惡化，中央最近不斷提出要搞「內循環」，這個新名詞其實即係推動內需，要以內需行先，不要靠晒出口。故此近日內需股如啤酒股不斷攀升，估值上到歷史高位。

　　另一個受追捧板塊係乳業，只不過，啤酒股普遍質素都好，乳業股就良莠不齊，仲不時爆出壞消息，資金要買乳業大股，來來去去都係買蒙牛（2319），而公司亦有動作。據公佈，蒙牛早前就透過行使認股權證，按每股0.33元認購公司約11.97億股中國聖牧（1432）新股，共涉3.95億元，持股由3.8%增至擴大後股本約17.8%，超越主席邵根夥所最新持股15.8%，成為單一最大股東，消息令乳業板塊造好。中國聖牧收報0.45元，大升75%。

　　蒙牛是內地品牌奶品商中最成功的公司，近年集團不斷加大在上游投資，今次增購中國聖牧，相信是延續這個策略。

  由於消費者對產品質量保證信心不足，外國奶粉一直比國產貨有高溢價，然而奶粉不算是太高科技產品，內地要推動內需，沒有理由不打造國產奶粉品牌。近日中國和澳洲關係惡化，澳洲多年前與內地貿易賺錢不少，但今屆政府傾向與美國結盟，對中國採取敵視態度。過去內地不少富人在澳洲投資牧場，現時兩國關係惡化，有可能影響這類投資，但另一方面造成內地全力推動奶粉的內循環，引來一陣炒作。

　　從短線買賣來看，蒙牛最穩陣，只是市值達1460億元，已是巨無霸級數，股價近日已飆上新高37.15元，市盈率逾31倍，炒起來自然無其他二、三線奶品股刺激。奶品股獨大一隻蒙牛，其他公司規模都差一級，質素就比較參差，若作短線投機，最好等股價稍為回吐才出手。

A股成交又重上萬億

　　市場現在向北望，昨日內地A股急升，上證指數連升三日，收報3294點，升2.1%；深成指數收報13557點，揚3%；兩市成交再破萬億元人民幣，至1.05萬億元人民幣；有做內地股票生意的光大證券（6178）飆9.5%，收報8.92元；中信建投（6066）炒高8.3%，收報11.72元。恒指亦低開高收，報24883點，上升110點，兩日連彈279點，成交減至1044億元。

　　恒生科技指數昨日高見7099點，創推出後新高，全日收報7085點，漲72點。重磅科技股普遍受壓，騰訊（700）微跌0.4%，收報541.5元；阿里巴巴（9988）走低0.7%，收報243元；京東（9618）降1.5%，收報239.8元；新東方在線（1797）預料2020財年虧損擴大，拖累股價瀉7.7%，收報34.35元，為表現最差恒生科技指數成份股。平安好醫生（1833）獲摩通升目標價，由90元上調至150元，股價隨即急揚4.4%，收報123.3元；華虹半導體（1347）飆高13%，收報33.65元。

陸羽仁

金融High Tea——負利率年代來臨

頭條日報

上周五港股無大變動，恒指收跌32點，全周跌432點，跌幅1.2%，國指全周跌193點，跌幅2%。港股升上一個月高位24800點左近回吐，之後橫行，暫時要守住23500點水平，否則有破位向下風險。

　　美國商務部在上周五公佈新措施，向中國科技巨頭華為開刀。市場早前本來以為台灣晶片巨頭台積電，要到美國亞利桑那州設立12吋廠，雖然完全不符合生產成本、供應鏈管理和員工招募等考慮，但是可換取繼續為供應晶片給華為的一個「政治決定」。

　　誰知美國以不同方式出手，美國商務部上周五宣佈新措施，主要有兩點：第一，華為和旗下海思半導體使用美國商務管制清單（Commerce Control List）內的軟件和技術所設計生產的產品，都將納入管制。

開刀華為 報復即來

　　第二，對於位處美國以外，但被列為美國商務管制清單中的生產設備，要為華為和海思生產代工產品前，都需要獲得美國政府的許可證，這包含出口、再出口，跟轉運給華為和海思（美國境內生產的設備在2019年就已經被限制）。另外，考慮到該措施會對於晶圓代工廠帶來巨大經濟影響，因此給予120日的緩衝期來出貨給華為，以降低該規定變更帶來的衝擊。

　　換句話說，未來無論是華為生產的大晶片、小晶片、手機晶片、服務器晶片、電源管理晶片、機頂盒晶片；最先進的7nm工藝，成熟的0.18微米晶片、12吋廠或是8吋廠生產的晶片，通通都要被美國的長臂間接管制。

　　中美於今年1月中簽定首階段貿易協議，華為問題本來可以暫緩，誰知美國疫情爆發，特朗普要向中國甩鍋，現在又再向華為開刀。不過中國也不會坐以待斃，如果美國120日後真的取消華為購買和出口晶片和軟硬件的批准，中國一定會向美國公司報復。外界估計蘋果、波音飛機這些向中國有重大出口的美國公司，將列入中國的反制名單中。美國對華為出手，中國亦會對這些美國公司進行反制。中美科技貿易戰又隱隱然浮現，不過市場暫時未有感覺。

人大就開 今年難炒

　　香港疫情需要逐漸平緩，但政治形勢比較惡劣，示威再度重現。阿爺態度極其強硬，人大常委譚耀宗早前說23條要立法。今屆的人大兩會，因為疫情推遲到本周舉行。過往每逢兩會，股市都會炒炒，但看今年政治氣氛，估計兩會不但冇得炒，還要小心因為阿爺的強硬政策，會令股市承壓。

　　上周五美股亦無大變動，杜指升60點，美國利率走向值得關注。美國10年期國債債息上周五收報0.644厘，德國10年期國債債息為負0.534厘，日本的10年國債債息為負0.001厘，歐債已經陷入深度負利率狀況。美國聯邦利率期貨市場最新交易資料顯示，市場正押注美國最快在今年11月會實施史無前例的負利率。

市場下注 有負利率

　　表面來看，聯儲局官員曾多次澄清沒有打算實施負利率，例如芝加哥聯儲銀行行長埃文斯說，聯儲局最多只會對負利率作進一步研究，但預計美國不會使用這個工具；聖路易斯聯儲銀行行長布拉德重申，對負利率表示懷疑，認為負利率策略不是經常有效；達拉斯聯儲銀行行長卡普蘭更直接反對實施負利率。那麼，為甚麼聯儲局反對負利率態度明顯，市場卻出現11月出現負利率的預期呢？

　　如今市場開始押注負利率，主要有幾個原因。第一，美國可能出現通縮。因為疫情揮之不去，投資者對全面復甦預期開始減弱，認為美國通脹率極低，甚至會陷入通縮。美國通縮，聯儲局會被逼實行負利率。上周二，美國公佈4月CPI（消費物價指數）下跌0.8%，連續兩個月下跌，核心CPI下跌0.4%，創出歷史最大跌幅。

　　經濟學家認為，當CPI連續三個月下跌，就等於出現通貨緊縮。看目前情況，美國出現CPI連續三個月下跌機會很大。雖然有人說疫情短期，這種技術定義意義不大。但問題是，美國CPI下跌能否在很短期內結束，並且大幅反彈呢？如果可以全面復工的話，CPI應該會馬上回復正數，如果如果不能全面復工，或者復工後疫情再度爆發，令復工有反覆的話，CPI下跌可能會維持更長時間，例如半年。若去到8月，CPI仍然在下跌，恐怕聯儲局就要考慮負利率。

大銀行股 有排未得

　　第二，聯儲局已經用盡其他彈藥。今年3月，聯儲局已經把聯邦利率降到零，並宣佈推出無限量寬，以阻止美股熔斷和出現美元荒的問題。在援助金融市場和阻止企業破產方面，無限QE的確做出效果，搞到股神巴菲特也說沒有便宜貨可買。然而，當無限QE也使出了，聯儲局基本上沒有子彈可用。早前聯儲局一下子減息一厘，已令市場震驚，聯儲局不斷舉債印鈔，最近表示第二季將舉債2.99萬億美元，之後可能增至四萬億、五萬億美元，到時CPI仍然下跌，負利率似乎變成唯一選擇。

　　負利率的最大影響，可能會導致大批銀行倒閉。早在去年9月，德國國債收益率全線跌至「零以下」之後，德國央行曾對該國1412間中小型銀行進行壓力測試，結果顯示，如果德國持續五年維持超低利率，將嚴重損害銀行盈利能力，銀行盈利將下降超過50%。《經濟學人》智庫全球首席經濟學家Simon Baptist當時指出，如果長期實行負利率，10年內歐洲銀行可能出現大量合併、破產或商業模式的劇變等。

　　由此推論，本地大銀行如滙控（005）和渣打（2888）將長期受壓。有大量資金投資的保險公司亦無好日子過，在這個背景下，就不要太快睇好銀行股、保險股。

陸羽仁

【專欄】負油價殺人陷阱曝光 倉儲股食到應

星島日報

原油期貨負數結算風波，燒到去內地理財產品「原油寶」。由於之前原油期貨出現負數，在內地銀行買咗原油寶的投資者不但輸清本金，在五月期油跌到負37.6美元被斬倉結算，還要倒欠銀行巨款，有投資者表明不服，準備集體訴訟，看來內地銀行若只是代理交易，可能要自己上身孭數。但我懷疑這些產品如香港的「倫敦金」一樣，銀行其實自己做莊，盤路無乜射出街，最後若不能追到客戶款項，其實只係賺少咗而已。

內地近年盛行理財產品，不少投資者把理財產品，視作另類高息存款，對產品風險意識不高。「原油寶」就係用原油合約包裝的衍生工具，號稱趁原油平過水來吸引客戶投資，銀行藉此賺取差價。

原油寶燒上銀行客戶身

今次產品的死亡陷阱，是芝加哥商品交易所的原油期貨合約最近改了規矩，突然改成可以用負數計價，在恐慌期油交收無地方儲存下（或者有人夾好倉），即月期油喺結算之前急跌到深度負數，即是做了好倉不但輸清，還要抬錢贖身。呢場災難反射到中國，「原油寶」產品在即月期油跌到負數時斬倉，銀行就要投資者填數，而且金額仲要不菲。

銀行在零售層面出售要填數的投資產品，風險高到無倫，是否合規可能要睇成個程序。

炒期貨原來會有負數結算，這是新生事物，結果成為大戶狙擊投資者的死亡陷阱。銀行安排理財產品，本來應該透過有限責任公司進行，點解會上身，呢個又係另一個疑問？

期油變了殺人陷阱，連銀行客戶都中招，相對期貨市場的大屠殺，油股表現認真溫和，有人因此認為投機油價，都係買股穩陣。中環茶友就話，油價急插完，未來好多油公司會倒閉，油價有可能在一段時間後急升。

不過現時油股相對硬淨，正是部份反映預測油價日後將會回升因素。以中海油（883）為例，上次3月暴插時低見6.24元，現時全球經濟繼續半停擺，飛機大停飛，連汽車都少咗用油，油價創咗新低，但中海油股價昨日仍企喺8.44元，難怪茶友話股價唔算平。

油市掀起巨浪，買石油期貨固然可能輸身家，連買掛鈎石油期貨的ETF，理財產品都輸到甩褲，可見大宗商品市場嘅惡浪幾得人驚。在百年一遇的風暴中，為石油業同投資機構融資的銀行變成風險大增，新加坡石油公司興隆出事，滙控（005）作為主要債權銀行都受影響，從連串出人意表事件中，解釋咗監管機構為何要銀行停止派息，保留資金，滙控昨日收報38.7元，微跌0.4%，同樣涉事的渣打（2888）錄得八連跌，收市走低0.8%，報36.9元，八日累瀉14.88%。

金價向上金股冉冉升

興隆出事，好大機會要賣產填數，當中新加坡的倉儲設施成為搶手資產。由於短期石油供應過剩，倉儲業坐地收銀，所以有油倉的中石化冠德（934）繼續成為贏家，股價再爆升8%，報3.29元，成為石油大跌市中的另類贏家，現價比上月的低位2.4元，大升37%。其他油股中，日前暴跌的三星期油（3175）反彈9%，收報1.95元；中海油（883）升2.4%，收報8.44元；中石油（857）漲0.75%，收報2.7元；中石化（386）洽購興隆石油倉儲碼頭股權，走高0.5%，收報3.78元。

雖然油市驚濤駭浪，股市暫時受影響不大。於港元呈強下，恒指再升83點，收報23977點；國指收報9703點，漲33點，成交金額965億元。除了熱門板塊外，金價昨日又冉冉上升，推動金股造好，招金礦業（1818）收報49.05元，升逾2.6%；紫金礦業（2899）報3.42元，升逾3%，可見投資市場缺乏安全感。（陸羽仁）

全文刊於《頭條日報》「金融High Tea」

【專欄】石油怪市下有贏家

星島日報

一場世紀疫潮，真係令人見到好多從無諗過的怪現象，例如前晚紐約期油價格急插，初時見油價插穿10美元，已經覺得好大件事，跟住見到跌到每桶油0.01美元，已經嚇到下巴都掉下來，點知跟住仲出現負數，最後竟然以每桶負37.6美元收市，即係話買油仲有錢收，中環茶友齊齊大歎「一百歲唔死都有新聞聽」呢？

買油仲有錢收，喺金市都會偶然出現，簡單來講就係無存儲油倉的問題。由於產油太多，兩、三日前有新聞話儲油設施開始爆滿，已經埋下今次負油價風暴伏線。本月期油到期，做咗好倉若不沽出平倉，就要收現貨油，你又無儲油倉去接，咁咪要再畀37美元去平倉囉！呢一招打到負油價，將好友夾到好傷。以後做期油好倉都要諗過，唔係輸到零可以走，仲要貼錢平倉先可以走。

油價咁插法相信都夾死不少好友，美國頁岩油商相信都會好傷。喺油市空前動盪下，有新加坡石油大王之稱的林恩強（Lim Oon Kuin）已經出事，他創辦的興隆集團（Hin Leong Trading），上周五申請破產保護，準備重整近40億美元債務。

最近消息話，公司過去幾年其實已經虧損，十個茶壺九個蓋，終於就爆煲，石油大王仲坦然承認自己有責任，願意承擔後果。商品市場係高槓桿生意，好多人贏了成世，一次翻艇就宣告玩完。本來話油價到年底都係20美元，估計有140間美國油公司會執笠，現在玩到咁大，借咗錢畀油公司的銀行更驚，會否更早出現大執笠潮？

期油好友被夾死，以至美國頁岩油商財政告急，兩樣隨時會搞出一些金融暗傷，究竟風暴過後災情如何，稍後就會浮現，現時買石油、航空這類板塊股票，市場需求大幅萎縮，行情瞬息萬變，就好似喺佈滿冰山的海上航行，隨時都會觸礁，絕對不能過勇。

油價大插死得人多，板塊風聲鶴唳，本港上市期油ETF的三星原油期（3175）瀉14.2%，收報3.32元。油服股都係重災區，中石化油服（1033）插7%，收報0.55元；宏華（196）插6.5%，收報0.231元；安東油服（3337）降5%，收報0.485元；中海油服（2883）下滑4%，收報5.83元；海隆（1623）跌2.7%，收報0.355元。

冠德倉儲業務變饀餅

不過，一如任何突發災難都有贏家，油價下插有倉儲不足的技術性因素，下個月期油仍然係20美元，所以油股相對跌幅遠比油價溫和，中資三桶油昨日跌幅介乎2.5至3%，中石化（386）旗下的中石化冠德（934）更逆市上升，收報2.87元。中石化冠德係集團旗下負責運輸的子公司，有碼頭、管道仲有倉儲。

去年集團合併盈利創出歷史新高，一個原因就係多得碼頭同倉儲盈利增長帶動。油市供過於求，存倉空間有價，對公司來說應該係天跌下來的一塊饀餅，作為服務供應商，呢瓣業務就成為百年不見怪市下的贏家。中石化係做下游生意，油價關係比較離身，尤其旗下公司主要提供服務，喺風暴中較遠離風眼，但中石化冠德現時市盈率只有5.5倍，往績息率有近7厘，反映投資者在世紀風波下步步為營，估值不敢太高。

聯地私有化逆市爆升

全球油價慘跌下，內地A股全線向下。上證指數收報2827點，跌0.9%；深成指數收報10506點，降1.08%。恒指低開84點後，跌幅一度擴大至653點，低見23676點，收報23793點，急跌536點，連插兩日；國指亦捱沽，收報9614點，插209點。網上醫療股繼續強勢，平安好醫生（1833）及阿里健康（241）逆市齊創上市新高；平醫高見110.1元，收升2.3%，報107元；阿里健康高見17.46元後倒跌，收降1.6%，報17.08元。聯地宣佈大股東提出以1.92元私有化，股價收報1.9元，大升33%。（陸羽仁）

全文刊於《頭條日報》「金融High Tea」

金融High Tea——三股硬風吹襲港股

頭條日報

天有不測風雲，本來天文台話掛八號波機會唔大，結果天意難違，最後都要喺昨午轉掛八號波，港股兩點前提早收市。因為外圍同本土風聲都不利，政經大吹硬風，恒指再跌368點，插至今個月低位收市，恒指喺七月累跌764點。

　　昨日開市時段，已有三大硬風吹襲港股，包括中美貿易談判在交易時段，已傳出傾唔掂提早結束；第二股硬風係中國政治局召開會議，稱不以地產作為刺激經濟手段；最後就係政府控告44名示威者暴動罪，反映國務院港澳辦記者會後，政府不再退讓態度相當清晰。

貿談一完人行即出招

　　三股硬風分頭吹襲，雖然美國極大機會宣佈減息，但恒指承接隔晚美股低開215點，之後跌幅擴大，10時後跌勢轉急，曾插445點，低見27701點，創6月18日以來低位，其後跌幅一度收窄至206點。不過，喺天文台掛八號前十幾分鐘，大市跌勢轉急，其中有兩個說法，一個係話因為天文台掛更高風球，為了不想坐盤過夜，於是臨尾離場沽盤增多，推低大市。另一個原因係有傳外媒記者係社媒發文，話美國貿易代表團提前喺12點上機走人，觸發沽盤湧現。最終恒指收報27777點，跌368點；國指收報10675點，跌143點，成交有603億元，以近日標準唔算少。

　　中美貿易談判展開，事前一般估計難有共識，最後美方代表團雖然不是12點已坐飛機走，但會議的確提早結束，中美貿易團於下午1時37分左右，喺上海拍照留念並握手。根據之前時間表，攝影最初安排在下午2時15分左右。會後中方只係話九月份再傾，跟住人行就宣佈增加支持中小企貸款500億元，看來中央都知今次難有成果，準備好一談完就出招。

　　中美貿談無突破提早散場，加上遇到跌市，出口股大挫，申洲國際（2313）急挫4.2%，報108.7元，為恒指及國指表現最差成份股；萬洲國際（288）跌3.6%，報7.71元；跌幅居藍籌股第二位；創科實業（669）跌逾1%，報58.85元。申洲喺成份股跌幅排第一，說明大市受壓主要反映中美硬碰。申洲今年表現神勇，股份一度創出新高，現價市盈率超過30倍，息率只有1.6厘，值博率睇落唔高。

　　貿談有排傾，中央政治局關注經濟形勢，政治局周二開會，其後放出三個重點，穩定物價、就業優先和不將房地產作為短期刺激經濟手段。

　　中央明言不會因經濟下行而鬆綁樓市，內地分析認為，等同第三季各地房市政策鬆綁可能性近乎零，內房股難逃一劫，進取型的融創（1918）收挫3.6%，報35.8元；萬科企業（2202）報29.65元，跌2.2%；中海外（688）報26.9元，跌2.5%；碧桂園（2007）及世茂房地產（813）齊跌1.8%。

社會氣氛緊張影響賣樓

　　內房不振，本地地產股一樣壓力未消，分析師認為本地政治氣氛緊張，經濟受中美貿談僵局影響，樓價好難再升，唯一可取係未來供應有限，加上息口向下，樓價下跌壓力唔算太大。

　　然而從發展商角度睇，樓價只係一個因素，仲要考慮銷售。今年新樓落成仍然多，加上三月份後外貿形勢放緩，六月份後再加埋反修例，現時到了八月，發展商賣樓未必能夠達標。

　　加上當局檢控44個示威者暴動罪，最多可判監10年，喺咁嘅氣氛下，發展商敢唔敢為樓市造勢？仲會唔會有人起哄買樓呢？若然唔係美國減息，恐怕樓價同地產股壓力仲大。

　　收市後吹來另一淡風，政府公佈次季經濟生產總值預先估計數字，第二季經濟按年實質增長0.6%，與首季升幅相同，遜於市場預期的1.6%。本地經濟差到你唔信，恐怕裁員減薪之風轉眼就到。

陸羽仁

唱淡人幣添壓力

頭條日報

人仔匯價腳軟，搞到中港股市都氣虛血弱。中國外匯交易中心公佈，人民幣兌美元中間價，較前一交易日跌62點子，報6.4140兌1美元，創2011年來新 低。內地交易員指，在岸及離岸人民幣差價一度超過800點子，令套利盤再蠢蠢欲動，再次加劇在岸市場貶值壓力，市場目前關注是6.45兌1美元關口會否有 支持。外資大行好似法興就話，人民幣貶值預期趨勢已經形成。

大行預期資金加快流出

  在人幣入籃前，已有傳言入籃後人仔 匯價需要更市場化，外資會喺好消息公佈後動口又動手，呢兩日果然見到有大行出報告評論。美林話，人民幣獲國基會（IMF）納入特別提款權（SDR）貨幣籃 子後，中國當局一如市場預期，已毋須再入市干預，維持匯率穩定，該行估計11月人行動用800億美元入市支持人民幣匯價，較10月增加4倍。不過，美林相 信人仔匯價若下跌，人行不會坐視不理，因資金持續流出加上經濟未有起色，容易觸發金融震盪，雖然當局可以容忍人民幣更大幅度雙向波動，但會避免單邊貶值預 期升溫。

大和證券就直接話明，明年資金流出內地趨勢會加快，預期經常帳逆差，未來兩年會達到3900及3000億美元，外匯儲備到明年及後年底會跌至2.8萬及2.3萬億美元，即較現在跌33%。

  我有個朋友在8月匯改時專門坐飛機回內地，將存深圳的人仔換番港紙調回香港，如今見人仔匯價再創新低，佢笑笑口話當日張機票無白花，因為老婆8月時日日不斷問人仔匯價，唔換番港紙，依家真係唔使瞓。

   匯價效應對股市都有影響，恒指跌101點收場。內地航空股升完一日，唔理油價低殘掉頭跌，例如國航（753）就大跌3.8%。揭盅原因係驚人民幣貶值， 內地航空股收入係人民幣，但買飛機係畀美金，所以自從人民幣貶值後，就算油價回落，內地航空股升勢都無以前咁靚仔。短期而言，投資者要對人幣匯價敏感股提 高警惕。

  理論上，人民幣貶值對出口股或工業股有利，因為匯價平左，成本減輕，對邊際利潤有幫助，但實情係咪咁呢？

  陸羽仁同一位銀行家傾起，佢話最近好多廠佬叫苦連天，大喊雪上加霜，皆因生意難做之餘，仲輸人民幣輸到七彩，有人仲輸到「摺埋」，若然人民幣跌勢持續，可能仲多廠佬頂唔順。

廠佬中招輸大錢

   銀行家話，內地自從實施勞動法，成本年年上漲，搞到做廠年年難過，好多廠佬如果唔係無錢一次過遣散，老早就劈炮，有啲人亦搬廠去越南、印尼。過去廠佬做 廠之餘，亦炒炒人民幣升值，他們買的不是一般人仔保本收息產品，而係好似「I kill you later」（Accumulater，累計收益票據）一類衍生產品，呢類產品由於逆勢時要雙倍兼長期接貨，等如賭大幾倍以至十倍以上匯價波幅，過去人民 幣只匯價只升不跌，廠佬個個月印印腳收錢，間廠生意點就唔係咁有所謂，但月前人仔急插，好多廠佬手持的「I kill you later」有排未到期，日日要用高價接人仔，就輸到爆廠，有人被迫賣樓，有人要重組債務。

  正常而言，經過○九年金融海嘯一役，上市 公司投資呢類衍生工具應該極之小心，唔會隨便入貨。如果有上市公司喺人仔匯水上輸大錢，亦都應該公佈，話俾股東知。但如果間上市公司個大股東個人去投資有暗傷，咁就唔係咁易睇到，所以人民幣匯價波動，變成另一個市場對工業股的陰影。不過，o依家市場大部份人仍然好似美林所講，相信北京唔會畀人民幣急跌或大幅貶值，大家暫時仲將呢種可能性，列作黑天鵝事件。而個市跌得多人人睇淡，反而係可能就快短期見底的指標。

  今日有4隻新股掛牌，當中有3隻暗盤價都係下跌，其中豐盛機電（331）暗盤價大跌超過兩成，據輝立交易場資料顯示，豐盛機電暗盤收報2.17元，較上市價2.75元低21%，不計手續費，每手蝕580元。

陸羽仁

插水

blogcity.me/blog

美股大插水。美國股市上日彈一彈後，昨日跌得好甘，杜指勁跌264點，跌幅1.5%，失守萬七點大關，收報16946點，係今年7月底以來最大的單日跌幅；標普500指數下挫32點至1966點，跌幅1.6%；納指仲弱，插88點，收報4467點，跌幅1.9%。

有紐約交易員解釋美股昨日之所跌得咁，「動物」來襲係主因之一，而呢隻「動物」，其實用「猛禽」來形容比較貼切點，就係極力主張聯儲局主張提早加息的「鷹 派」達拉斯聯儲主席費舍爾（Richard Fisher）昨日表示，儲局將於明年春季開始加息，早過市場現時所有的預期。他雖然係人所共知的「鷹派」人物，但他今次的講話似乎特別大聲，對市場的影 響特別大。這可能與他將於明年4月卸任有關。（市場似乎唔認為佢無料到，反而覺得「人之將去，其言也真」？）事實上，股市恐懼指標VIX指數昨日大幅抽高 18%！

費舍爾又警告，「市場已出現對垃圾債券市場的極端冒險行為」。他此話一出，那些高回報嘅 ETF基金，例如安碩高回報ETF（iShares High Yield ETF）及SPDR高回報ETF（SPDR High Yield ETF）昨日沽壓沉重，基金價下挫了半個百份點。（對於債券基金而言，一日跌半個百份點已經係好大幅度）。另外，市場愈來愈多那種「早加息好過遲加息」的 言論，亦令對息口比較敏感的新興市場受壓，安碩新興市場ETF有沽盤湧現，股價跌2%。

另外，市場俄羅斯可能立法凍結外國人在俄國境內的資產，並對俄國人在海外被凍結的資產作出賠償，以報復西方世界的制裁手段，此舉亦惹起恐慌。例如今個星期初，意大利 稅務局宣佈已凍結了俄國總統普京的長期盟友Arkady Rotenberg嘅物業。如今俄國正立法準備賠錢俾這些「為國犧牲」的人。

俄 國這個報復行動對歐洲經濟嘅影響不可謂不大，歐洲雖然降息，但經濟增長仍無乜起色，現在再來一個經濟制裁，外國在俄國的資產凍過水，可能將令歐洲經濟重返 衰退的困境，即使蘋果這類大公司，也有市場人士談論若俄羅斯凍結佢資產會點。當消息甫傳出，德國股市便首當其衝，昨日收市插1.6%！歐洲經濟可能會受到 進一步打擊，又拖低歐元、推高美元，美元指數昨日便衝上4年新高嘅85.485。持續強美元，又對美國出口做成不利。事實上，歐股唔掂，美股都好難有運 行。

昨日市場又一個下插焦點係蘋果公司，蘋果最新發佈的iOS 8操作系統出現技術故障，令到 iPhone 6的指紋識別（ID Touch）功能以及訊號接收出現問題，蘋果昨日宣佈將剛發布嘅作業系統 iOS 8.0.1 下架。新產品剛剛出街就「瀨嘢」，蘋果股價昨日大跌3.8%至97.89美元，蘋果供應商安華高（Avago）科技和SanDisk公司以及生物技術股如 Celgene公司和Biogen公司的股價也遭殃。

這些「原因」去解釋美股跌市夠唔夠，真係好難 講。美股資深交易員Art Cashin就話，美股大跌，而且有「全面的沽盤」，動量很大，真正原因未明，市場有啲投機話某些人唔掂會破產，涉及眾多方面，觸發廣泛沽空炒作。我覺得 美股升咗咁耐，上新高後乏力，加息在前，有較深的回吐唔奇，都係小心為尚。

陸羽仁

富豪揸現金

本人認為分散投資就是啦, 物業、實金實銀和人民幣是鐵三角;  物業賺取現金流(等同持有美元), 實金實銀買保險抗貨幣崩盤, 而人民幣是現金 !

blogcity.me/blog

中國經濟弱成為美股下跌因素，杜指昨日跌107點。近期中國資料疲弱，許多分析師下調了對中國的經濟預估，但中國財長樓繼偉話，不會因為單個經濟指標的變化而做大的政策調整，令此前憧憬阿爺可能出台強勁刺激經濟政策的投資者即時榭曬。

亞洲股市先冷一冷，歐美股市亦打個乞嚏。美國小型股及納指首當其衝，明顯腳軟，羅素2000指數及納指分別挫1.4%及1.1%，杜指則挫0.6%。

另 外，美股真係屋漏更兼逢夜雨，屋漏係美元強勢持續，美元指數已經連續 10個星期走高，創了自1973 年成立指數以來最長漲勢，令到用美元計價的大宗商品股及海外收入佔比偏高的跨國企業股大受打擊。例如有64%營收來自海外的油股巨企艾克森美孚，便是明顯 受拖累，過去10星期，儘管美股整體走高，但股價卻下跌了5%。美國本土收入佔艾克森美孚整體營收 36%，其餘來自海外。艾克森美孚昨日跌0.6%，另一家國際業務更多的重型機器商Caterpillar仲傷，7月中至昨日收市，股價已經累跌超過一 成！昨日跌1.6%，係表現第二差嘅杜指成份股。美元強令呢啲公司蝕匯水都蝕死，美元強，海外收入馬上縮水。

當然美元轉強，對經濟也不是完全是壞事，變相降低產品入口價，用美元計價的原油也隨著美元上升而下跌，由6月底的每桶104美元，跌至昨日近90美元。油價下跌超過一成！消費者慳了油錢，又有利其他支出，幫助內需零售與經濟成長。

至 於另一場夜雨，就係差過預期嘅美國經濟狀況，昨日出爐嘅房地產市道以至整體嘅經濟活動都有放慢的跡象。費城聯儲報告稱，美國8月經濟活動指數從7月份的 0.26下降至-0.21，三個月的平均水準從0.2下降至0.07；而同期的二手房銷售量減少1.8%，年化數字降至505萬幢，差過市場預期的520 萬幢，更係5個月以來首次下滑。地產股指數昨日便大跌2%，跑輸大市。房屋建造股跌幅顯著D. R. Horton跌2.6%，Beazer Homes跌2.8%，Toll Brothers 大跌3.1%，報32.41美元。

在內外夾擊之下，美股昨日走勢肉酸，由開市跌至收市。杜指收跌107點，報17199點；標普500指數跌18點至1993點，納指跌63點，報4516點，跌幅為1.4%。

講開地產投資，據Weatth-X及瑞銀對全球億萬富豪的調查顯示，全世界的億萬富豪平均每人手持6億美元現金，比較去年，呢個金額較去增多了6千萬美元， 手持現金佔總持產的價值的平均比例為19%。另一份報告更指出，千萬以及百萬富豪亦手持巨額現金，比例甚至更高，平均由20%至30%不等。分析家指超級 富豪寧願持有多些現金，都唔做投資，反映他們對入市十分謹慎，正在等待較好的時刻才出手投資。比較他們所持有房地產的投資，平均為1.6億美元，遠比持有 現金的比例為低，大約只有五份之一。換言之，超級富豪唔係咁睇好地產前景。

瑞銀財富管理的首席投資 主管Simon Smiles(呢個姓幾棧鬼)表示，許多億萬富豪的問題都係，如何運用手上的現金？ Smiles解釋，富人手持現金，主要原因係2008至2009年期間的全球金融海嘯以及歐洲的債務危機所帶給他的痛苦陰影，仍然殘留不去。令到他們覺得 持有現金會比較安全，做成資產組合的現金比例特別高。他的們的心態已經不是要求每項投資的資產都有回報，只要所有資產加埋一齊，能夠有回報，已經心足。

Smiles 指出，好多富人特別係美國的富人都好痛苦，由於所有的資產價格這幾年一路上漲，而他們投資在股票，以至全面的資產投資的比例都偏低，所以食唔到呢個上升 浪。時至今日，所有資產都已經好貴，他們在情緒上更加唔想投資，所以現金就愈揸愈多。富豪都唔係蠢人，他們要保存財產，呢個行為值得研究。

陸羽仁

債息急升

blogcity.me/blog

美國聯儲局今個星期二召開一連兩日的議息會議。臨近議息日，投資者愈趨謹慎，特別係上週五公佈的美國零售銷售及消費者信心資料強勁，使投資者對聯儲局可能提前升息的預期升溫。

再加上油價持續下挫，美國10年期國債息率繼續攀升，升上2.6厘上方，係近四個月以來的最高水平，能源股及以高息股顯著走軟，標普能源股指數急挫1.5%，係跌幅最大的板塊之一，而對利息敏感的標普公用事業股指數回落1.8%以及電信股指數挫1.2%，拖累美股向下。

杜 指低開低走，午後最多跌112點，尾市跌幅收窄，但收市仍失守17000點大關，收報16988點，跌61點；標普500指數挫12點，收報1986點； 納指收市跌24點，報4568點。全個星期埋單計數，杜指跌0.9%，標普500指數下滑1.1%，納指有阿裡巴巴上市效應頂住，跌得最少，微跌 0.3%。美股結束了連續五個星期的升勢。

跟往常一樣，每逢臨近聯儲局議息，市場都會將經濟好消息當壞消息炒，上週五，美國8月份的零售銷售增長0.6%，符合市場預期，扣除汽車銷售之後的零售銷售數據增長0.3%，則好過預期的0.2%。

另 外，9月密執安大學消費者信心指數初值升到84.6，高過預期以及上月，創了2013年7月以來新高。消費者現況指數初值98.5，則差過預期的100以 及上月的99.8。消費者現況指數比較高，主要係受到汽油價格近排跌至近半年以最低水平所致。汽油支出佔了美國人生活開支的好大部份，油價平啲，對其他消 費自然信心好啲。經濟數據公佈之後，高盛證券將美國第三季度GDP增長預期從3.1%上調為3.3%。似乎有一個汽油跌、消費升、經濟上、加息預期增的小循環。

美國就業市場近況雖然有點不濟，8月非農就業增長遠差過預期，最近兩周的首次申領失業救濟金人數亦重上30萬人上方，但其他經濟數據強勁，加上最近美國國債息率見低位後急彈，連續攀升，半個月內暴升超過11%，有愈來愈多的分析師預計，聯儲局在 即將舉行的貨幣政策會議上，會繼續現有的措施，即再減每月100億美元的買債規模，以及維持聯邦基準利率0-0.25厘，但對收緊政策的立場將更趨強硬。 摩根大通分析師Michael Feroli上週五表示，儲局將會棄用「購債後相當長時間內保持近零利率」的措辭，改用其他說法，為明年6月加息鋪路。

不過，睇美股表現，雖然未有為經濟好消息所推動，但亦唔係跌得好深，變動唔大。市場有一個解釋係投資者對於聯儲局加息，其實已經預咗，早加遲加，始終都係要 加，已經唔係分析早前預期咁緊張，投資者觀望多於睇淡，大市就唔上唔落。另外美元強引資金從歐洲以至亞洲回流美國以避匯價風險，水多亦對股市有支持，約束了回吐的深度。

陸羽仁

不良交易

港股就來走入政治市, 所以大家要小心啦 !

blogcity.me/blog

2014/8/28 上午 10:19:35
網誌分類: 經濟

國際局勢相對平靜，美國沒有重要經濟數據出爐，美股窄幅上落，交投淡靜，大市欠缺方向。另外，下周一係勞工節長周末假期，唔少交易員已經放假或者正在安排放假，已經無心戀戰。美股收市基本持平，杜指全日的高低波幅只有44點，收市升15點至17122點；標普500指數無升跌, 收市企穩2000點上方；納指跌1點至4670點。

市場的焦點係又有巨型科持股入市吸金，繼叫打的服務公司uber及旅遊住宿網站airbnb後，再有科技公司市值突破百億美元。

通訊服務商Snapchat傳出近月已完成新一輪募資，公司市值約100億美元，高出facebook（臉書）去年開價的30億美元2倍有多，比較1年前，Snapchat市值僅約20億美元，由於Kleiner Perkins Caufield & Byers表示願意投資，對Snapchat的估值為大約100億美元，Snapchat市值便一年內翻了5倍，事實上，好似前不久上市的Twitter 一樣，Snapchat還幾乎沒有收入，但如果此次集資活動能夠順利完成，該公司將成為估值最高的非上市科技初創公司之一。

CNBC節目Mad Money的人氣主持Jim Cramer昨日在網上撰文表示，他最憂心市場上頻頻出現上述這些交易出現，因為這些交易是量度投資者對大市的熱情度的最準確指標，而最讓投資者輸最多錢的便是這種對股市的熱情。

他認為大多數人正在等待聯儲局用加息來殺死呢隻牛市，但正如賓夕法尼亞大學沃頓商學院教授Jeremy Siegel在CNBC的Half Time節目內所講，利率即使提高2厘甚至3厘，如果經濟狀況良好的話，股市未必會死。Jim Cramer認為，從供應角度看，市場上大量充斥著太多不良的交易，更令人憂慮，事實上，納指前不久出現的插水式下跌，便是太多估值偏高的不良股票造成 的。

Jim Cramer稱Snapchat、阿里巴巴、dropBox、Box、AirBnB及Uber等企業透過IPO擠入原本已經空間有限（成交量）市場，太多 的供應，將對市場造成巨大衝擊。當供應多過需求，令問題更嚴峻的是，有些傾向政治的分析員，只針對利率的高低而不是股票本身，認為導至投資了類似 Snapchat這類股票而輸了大錢，是因為聯儲局政策或者其係廢噏的理由，令事實更加混淆。他提醒投資者，股市的真正殺手（the real killer），不是聯儲局主席耶倫，不是美元，也不是美國10年債券，而是股票的供應。

陸羽仁