技術回調 無礙黃金長期升浪

http://news.on.cc/fin/index.html?file=ncbrkd00_20110508000442

【on.cc 東方互動 專訊】 東方產經「國際金融視野」專欄作者史理生：白銀以至貴金屬是否轉勢？近日已成為金融市場的熱門話題。事緣白銀最近一星期內暴瀉25%，加上部分基金大戶據報都在沽金散銀，當中包括港人熟悉的索羅斯，有人擔心這可能意味這幾年氣勢如虹的貴金屬牛市曲終人散。貴金屬是過去10年表現最優異的資產類別。筆者曾在2009年的拙作中，大膽預測金價將會在10年間升至每安士3,000美元水平。現在看，比我更樂觀的也為數不在少。基本上，金價高企反映的是金融市場混沌，投資者的資金需要尋找比貨幣更安全的避難天堂，故只要金融市場的「負能量」愈高，黃金的牛市便不會無以為繼。從長期的基本因素看，歐元、日圓以至美元皆不足信。歐元方面，希臘、愛爾蘭及葡萄牙都出現債務危機，歐洲能否在歐元區信譽受損前作出適當的政治決定？歐洲央行需要再投入多少資金來購買飽受財困的國家債券？日圓嘛，大地震、海嘯和核災難將對日本經濟和日圓造成長期的損害。有分析家認為，災後重建工作將可推動日本經濟，但錢從何來？日本的經濟實力和20年前可說是今非昔比，而更重要的是，作為美國三大債權人之一的日本，還可能需要從海外班資回朝應付重建，這將進一步損害美債及美元。談到流動量最大的美元，情況便更糟糕了。金融海嘯以來，聯儲局一直以發行新鈔來購買未到期的美國債券，而且大幅加碼。美元在供應大增下兌各主要貨幣均下滑，以美元計價的大宗商品包括貴金屬自然受惠。這是一個惡性循環，而聯儲局在沒有更好的選擇下只好袖手旁觀。當今世上三大儲備貨幣都有本難唸的經，自古作為貨幣代替品的真金白銀的行情焉能不看漲？ 各國央行由於擔心外匯儲備貶值，各地央行最近紛紛增持黃金，去年成為黃金的淨買家，結束了21年淨沽家的角色。各國央行中又以中國最為積極，中國一直都憂慮美債的安全性，希望可以在殺傷力最低的情況下減少對美元的倚賴。其中一個方法是鼓勵國民儲藏黃金，內地人之儲蓄率高達收入的四成，而中央政府正積極鼓勵人們把5%的儲蓄投入黃金。的而且確，看淡美元不只是中國，部分著名投資者也如是觀。在2007至2008年的金融危機中，當一眾基金都損手時，普爾遜卻大撈一筆。今天，他控制的投資組合中便有14.93%是黃金，並揚言金價五年內見4,000美元！所以目前討論黃金牛市已死，實有點杞人憂天。

金榮財富管理首席基金經理 史理生(作者為註冊持牌人士)

日式量寬 促使通脹惡化

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【on.cc 東方互動 專訊】 東方產經「國際金融視野」專欄作者史理生：經過兩星期的努力搶修，日本福島核電站洩漏危機總算度過最壞的一刻。接下來的，是日本政府如何著手進行重建工 作。美國的雷曼兄弟破產事件觸發金融海嘯，美國聯儲局用的量化寬鬆貨幣政策救市，其後果是美國經濟尚未真正復甦，新興國家的通脹已迅速降臨。

日 本大地震，觸發的當然是真的海嘯，核洩更引爆東京股災，消息透露，經初步計算，今次的天災(部分是人禍)所帶來的經濟損失約20萬億至25萬億日圓之巨。 日圓是儲備貨幣，流通量與美元無異，日本央行因救市而史無前例大規模注資入金融體系(合共39萬億日圓)，其產生的貨幣濫發效應不下於聯儲局用的量化寬鬆 貨幣政策。去周筆者已提出日圓的強勢絕不可能長期的持續下去，加上市場亦擔心七國集團聯手干預，日圓近日終於回順至較合理的水平。

這些年 來，通脹對日本和美國而言可說是久違了。惟不能否認，全球經濟目前正處於復甦期，亞洲新興大國如中國及印度，均感受到通脹猛於虎的威脅，除了收緊銀根及調 升存貸利率已別無選擇。英國上月通脹更創金融海嘯後的新高，歐洲央行更明言日本地震不會拖慢歐盟傾向加息的決定。聯儲局也暗示第二輪量寬在6月結束後，將 不會有下一輪的量寬措施。

繼美國之後再加上日本狂印鈔，資金氾濫之局已成，通脹惡化預期逐漸形成。無論日本金融市場後市如何，唯一可以肯 定的是，日本在這次天災後必須進行大型重建，對外大量購買各種資源商品，繼在中國、印度及其他新興經濟體搶高了價格之後，日本這經濟老頭也無奈地加入搶購 行列。從近期石油、糧食、黃金、銅的價格走勢來看，另一輪的資源商品漲價潮已來勢洶洶了。

此外，美英法聯軍連續數天大規模空襲利比亞，卡達菲政府軍誓死頑抗，戰況可能繼續下去。目前，中東及北非政局動盪有蔓延之勢，國際油價易升難跌，勢必推高人們對通脹的預期。

美 國經濟最壞的時刻雖然已經過去，然而帶動復甦的只是背後量寬貨幣政策，而非由市場調節帶來的火鳳凰重生，現在再加上日本新一輪的量寬，通脹前景實在堪憂。 全球經濟復甦未有穩固前，息口已見上升的勢頭，這是過去多個經濟循環所少見的，亦可能為港股今年應該出現的牛市三期帶來「難產」的風險！

金榮財富管理首席基金經理 史理生(作者為註冊持牌人士)

市場波動 避險首選黃金

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【on.cc 東方互動 專訊】 東方產經「國際金融視野」專欄作者史理生：日本大地震引發的核危機，成為全球金融市場的焦點所在，每一段有關福島核電廠洩漏輻射的新聞都足以牽動市場神經。仙台九級大地震已發生了一個星期，我們應作一個回顧及展望。

首 先，不能不提的是日圓兌美元再創歷史新高，這不排除大地震後日本大型企業投資者需要班師回朝應付災難開支，但日圓能否真的成為這次天災的終極贏家呢？答案 是否定的。1994年，日本GDP佔全球17.9%，但1995年神戶大地震後到2009年，日本GDP只佔全球8.7%，足足萎縮了一半！反之，中國卻 由同期佔全球GDP的2.1%上升至8.6%，去年更超越日本成為亞洲一哥。市場擔心這次日本地震所引發的核危機將進一步削弱經濟元氣。

過 去一周，日本央行決定加大量化寬鬆的規模，並承諾有需要時繼續大印日圓救市，從2008年金融海嘯美國大印美鈔的經驗來看，美元初段也因美國機構投資者需 要把資金調回當地應急而上升，但最後也不得不屈服於供求定律，美元因供應量大增而持續下跌。美聯儲局議息後雖然維持低息，但隱約已暗示QE3已不在提案之 中。在此消彼長中，日圓兌美元中線而言明顯處於下風。

投資者正擔心環球經濟會因日本大地震而放緩，國際油價回順並跌破一百美元的心理關 口。日本核危機發生後，要求廢除核電之聲不絕。雖然現代經濟不能尋求新能源以減少對石油的倚賴，而核能總算是迄今較符合經濟效益的能源，但無奈世界各政府 目前更關注是能源供應的安全性，那麼核電廠的興建不得不煞停，加上中東亂局難平，石油的前景更形樂觀。

最後，投資者當然希望知道後市去 向，這引述最近兩次的嚴重天災以供參考。1995年日本發生神戶大地震，當年日經指數於地震後半年跌至最低的14,295點，但同年8月已開始反彈，並 於年底創20,023點新高。港股1月由7,844點跌至月底的7,342點後，不足半個月亦已回升至8,000點樓上。

2004年12 月底的南亞海嘯後，美股於2005年初即下跌459點至10,368點，但3月份卻以10,962點創新高。港股在2005年初由14,237點跌至 13,494點後，2月已回升至14,195點。歷史告訴我們大災難過後，股市必然出現強力的反彈，大家不必杞人憂天。

天災造成遍地哀鴻，金融市場大幅波動反映人心的虛怯，此時資金需要避險。上述的分析得到的結論是，日圓並非避險者的樂土，反而在國際油價趨升，黃金才是終極的避難天堂。

金榮財富管理首席基金經理 史理生(作者為註冊持牌人士)

災情擴大勢損商品需求

文匯報

金榮財富管理首席基金經理史理生

　日本9級大地震引發的海嘯，造成重大破壞，同時也引發了核危機，亞太區股市昨天全面急瀉。即使不少分析認為重建將可推動日本的經濟發展，但日圓匯價強勁，以及日本政府負債嚴重，有可能導致日本經濟於短期內陷入即時衰退，環球商品需求也可能受到影響。

　現時最嚴重的問題，便是地震及海嘯對多家核電廠造成破壞，擔心要恢復供應必先要啟動重建工程，這不可能是月計而是以年計算，再加上日本汽車及科技工業於地震中受到嚴重破壞，重啟生產也要時間，對各原材料的需求，短期自然難復舊觀。

　以橡膠期貨價格為例，投資者擔心日本汽車業將有一段時間未能恢復生產，有關的期貨價格周一便急挫一成。國際橡膠組織原先預期，2011年全球橡膠需求將增長7%，但地震後相信這升幅將化為烏有，而泰國等主要天然橡膠生產國，也迫不得已表示將於市場干預橡膠價格，恐怕原材料價格不會輕易出現反彈。

　更令人關心的是，日本債務沉重，大量增加政府開支應付重建，也可能引起投資者對其財政狀況的憂慮。筆者認為，日圓班師回朝後，美元將成資金的避難所，而強勢美元走勢一旦形成，商品價格便可能不妙了。

資源危機 引發政局隱憂

news.on.cc

【on.cc 東方互動 專訊】 東方產經「國際金融視野」專欄作者史理生：全球資源的使用狀況已近臨界點。同時我們每天都遭受著特大洪水、乾旱和風暴的衝擊，以及因此而引發的商品價格飆升。

全球經濟的極限是最近出現的，其源頭是空前膨脹的世界人口，以及前所未見的，幾乎遍布全世界的經濟增長。目前全球人口約70億，而人均收入為1萬美元，其中發達國家人均4萬美元，發展中國家則為4,000美元左右。這意味著全球經濟的年總值已達70萬億美元，是1960年的7倍。

隨著中國和印度等石油進口國加入美國的石油大買家行列，原油價格已經飆升到100美元一桶。食品價格也攀升到歷史高位，引發貧者愈貧和政治動盪。

一方面，需要糧食養活的人口愈來愈多，而且他們的平均購買力也不斷增加。另一方面，由氣候變化導致的酷熱、乾旱、洪水及其他自然災害都在破壞農作物，並減少全球糧食供應量。最近幾個月大規模乾旱襲擊了俄羅斯和烏克蘭的產糧區，巴西和澳洲也遭遇了大洪水；與此同時，另一場特大乾旱又開始在中國北部的產糧地帶肆虐。

更使人吃驚的是，世上許多人口稠密地區，包括印度北部、中國北部和美國中西部的產糧區，農民都開始抽取地下水來進行灌溉，而提供這些灌溉水的地下蓄水層也開始乾涸。在印度的某些地區，地下水水位正在以每年幾米的速度下降。許多深井都幾近枯竭，海水開始倒灌進這些蓄水層，導致水中鹽度不斷上升。不斷加劇的資源危機，將導致更大的貧富差距外，也可能導致更多為求生存而爆發的暴力行為。

最近中東反政府的暴亂此起彼落，美國似乎已經選擇了一個在中東地區窮兵黷武的政策，妄圖用這樣的手段來確保自身的能源供應。而隨著中國、印度以及其他國家加入對能源的爭奪，使眼前的競爭態勢也不斷惡化，類似的爭奪也正在非洲上演。食品價格的上漲導致圈地現象不斷增加，掌權的政客將大片農場土地倒賣給外國投資者，肆意踐踏那些窮苦農民的傳統土地所有權。外國投資者只希望用高度機械化的農場去生產糧食並出口圖利，根本不在意當地民眾的死活。資源不足，雖然催生了商品大牛市，但人類負出之代價可能比得益還大！

金榮財富管理首席基金經理 史理生(作者為註冊持牌人士)

細看金銀的供求真相

文匯報

金榮財富管理首席基金經理史理生

　銀價連日爆上、金價再升2%便及歷史高位，年初轉弱之勢早已改觀。大家自然會問現在追貨划不划算？

　在回答這個問題前，先看看一直睇好貴金屬的Casey Research 怎麼說。這家研究機構相信，眼前情況不過是供應方手上存貨未足應付需求，加之鑄幣廠產能追不上較往常多的訂單，令供應出現「樽頸」有以致之；單憑這一點，不足以顯示金銀供應嚴重短缺。這情況，2008年亦曾發生，供應方在人手設施各方面作出調整後，「缺口」終能補上。

　買金，有人為了在政府貨幣貶值的大勢中保護購買力；有人在世界紛亂中買個保險；亦有人耐心收藏等待升值。理由雖各自不同，惟不論「樽頸」還是「短缺」，皆以供應面為分析基礎，對左右價格的另一關鍵因素—需求—似未給予足夠重視。

　鑑「古」知今，先看一些歷史數據。一、1979年，投資需求在所有黃金需求中比重高達53%，今天是26%；金幣1979年佔黃金整體需求37%今天只有8%。

　二、黃金/金礦股於1981年高通脹期佔全球資產總值26%；1932年經濟蕭條通縮肆虐，黃金/金礦股在環球資產總值中比重亦達20%。今天幾許？答案是1%！

　三、銀礦生產長期不足應付需求，得把碎銀重投市場，供求始能相抵。

　四、黃金業總市值加起來只有一家微軟那麼大，遜於石油巨企埃克森美孚；白銀業更小至連一家星巴克也不如。換句話說，金銀早已「歸邊」，未來「錢途」無限！

黃金十年最佳投資對象

文匯報

距2010年年終只剩下不到兩個星期的時間了，現不妨回顧一下年內至今與金市有關的各金融市場表現。

　下面列出年內至上周五有關市場的升跌百分比：貴金屬類—黃金 +25.34% 、 金甲蟲指數 +29.55%、白銀 +72.73%、鉑金 +15.36%、鈀金 +80.17%。

　貨幣類—美匯指數 +3.12%、歐元 -7.96%、英鎊 +4.09%、日圓 +10.79%、澳元 +10.06%。

　債券類—美三十年債價 +6.47%、兩年債價 +11.1%。

　股市類—美國道瓊斯指數 +10.20%、香港恆生指數 +3.85%、中國上證指數 -11.70%。

　商品類—CRB商品期貨指數 +13.14%、石油 +11.35%、銅 +24.28%。

　事實往往與人們頭腦中的印象有頗大的差距。上述各市場年內迄今表現最好的是貴金屬鈀金，升逾八成，勝於白銀；表現最差的是中國上海A股市場。此外，我們還注意到，貨幣類除歐元兌美元報跌外，其他主要貨幣均報升；商品類上漲，而最近急跌的美債較年初仍維持若干升幅。

　至於黃金，在連升9年後今年仍有25.34%的升幅是十分難能可貴的，可以說是近10年最佳的投資對象，迄至上周末，金價對美國三十年長債價的比率報111.19，連同前周的111.27都是三十年來的最高紀錄，意味道近年黃金已取代美債成為最好的資金避險所。

　談到黃金對其他金融市場的比率，今年至今的比率升跌百分比如下：黃金對美長債 +17.72%、黃金對美股 +13.74%、黃金對港股 +20.70%、黃金對石油 +12.56%，證明筆者的推介沒有白費到。

金榮財富管理首席基金經理 史理生

資產價格膨脹 慎防回吐

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【on.cc 東方互動 專訊】 東方產經「國際金融視野」專欄作者史理生：緊隨著美國中期選舉塵埃落定，聯儲局也公布其第二輪量化寬鬆方案。中期選舉結果一如所料，共和黨奪得眾議院控制 權，民主黨在國會及地方選舉慘敗。共和黨得勢，反映美國選民對民主黨政府過去兩年的政績極大不滿，右傾保守的茶黨兩名成員順利當選參議員，加上他們支持的 共和黨成員勝出，令代表右派的共和黨和茶黨，與代表左派的民主黨的對立─包括在財政赤字、移民問題、醫療改革等議題上，出現了更尖銳的分歧。

量寬屬貨幣政策，決定權在聯儲局，共和黨即使控制了眾議院，也無法直接左右量寬的施行。但是，由政府透過公帑推行的財政政策，卻肯定會處處受共和黨掣肘，奧巴馬政府的稅務、赤字、醫保以至金融監管的決策，都會受到箝制，國會內的黨派分歧將令推動立法更加艱難。

曾 在列根總統任內出掌國會管理和預算辦公室主任的斯托克曼，最近接受訪問時就指出，美國的債務正以超出GDP兩倍的速度增長，左右兩派在國會將就赤字問題徹 底陷入僵局；他又認為現在已沒有全球債市，因為在全球市場滾動的9萬億美元聯邦債款，完全成為一個由聯儲局操縱及支配的市場，現在整個金融市場已經受到扭 曲，大家都在跟聯儲局「對賭」！

對聯儲局來說，民主黨選情失利對主席伯南克來說肯定不是好消息，因為他出席國會的例行聽證會時，將要面對不滿量寬令政府財赤惡化的共和黨議員質問。但中期選舉改變了美國的政治權力分配，肯定會令奧巴馬的刺激經濟方案以及聯儲局的貨幣政策受到干擾。

除了關注聯儲局次輪量寬的規模，市場另一焦點，是其他央行會否跟隨聯儲局的行動。在08年底聯儲局推出一輪量寬之後不久，英國、歐洲等央行隨即跟隨聯儲局的步伐，結果在相對下，令美元恢復了漲勢。

繼 聯儲局會議之後，歐洲央行、英倫銀行及日本央行等主要國家的央行都陸續舉行議息會議，它們同時決定維持利率不變。日本經濟財政大臣海江田萬里在上周二表 示，他正密切留意聯儲局的議息結果，日本央行會採取「相應行動」，包括購買更多風險較高的證券以打擊通縮。英國方面，央行宣布不加大量寬規模。歐洲央行方 面，近期因歐元兌美元升勢強勁，也決定不追隨聯儲局推次輪量寬政策。新興市場方面，更因區內經濟強勁復甦，多個國家如印度、澳洲等都在較早前宣布加息。

無論如何，在未來幾個月如果因聯儲局量寬而推高其他國家的貨幣，連累其他地區如歐洲的復甦，其他央行必會採取相應行動繼續印鈔，筆者雖不認同量寬可解決實體經濟問題，但金融市場必然風起雲湧，為老練的炒家帶來黃金機會。

上 周，受到美國中期選舉塵埃落定及QE2等消息刺激，環球金融市場資產價格飆升(美元除外)，股市、黃金與商品價格均錄得不同的升幅。儘管金融資產價格仍處 於探頂的行情，但是，假如市場有負面的消息，則會觸發大量獲利回吐，使資產價格逆轉。踏入11月，將是金融市場的動盪月份。

金榮財富管理首席基金經理 史理生(作者為註冊持牌人士)

內地現搶金潮保值

幾時到香港的金舖缺金 ?
所以還是認為, 用資產的 10-15% 買實金是無壞的 !
本人的實金已去到流動資產的 20%, 但只是總資產的 6% 吧啦, 所以風險不大, 何況有實物可以留俾下一代 !

文匯報

金榮財富管理首席基金經理　中國北方金銀業策略顧問　史理生

　剛剛過去的黃金周，內地市場就出現了搶購黃金的現象。從以往只是買一些以⒂計的飾金作為保值用途，到近期，很多人開始轉變為買入1斤1斤的金條作投資，而且一出手就是數十萬元的現金，使不少金店出現缺金現象。

　事實上近期美元持續弱，通脹預期升溫，而各國亦放寬貨幣政策，均刺激了投資者對黃金的興趣。不過對 於金價未來的走勢，各機構似乎意見分歧頗大。有人看好每盎司金會升上1,500美元，更有機構樂觀地預測，至少要到2,000美元才考慮泡沫問題。尤其在 目前貨幣貶值的利好因素之下，金價支持力依然旺盛。

　過去，各地央行沽售黃金較買入為多，每年沽售約四百噸。不過，黃金礦業服務有限公司估計，各地央行在2011年可能會淨買入黃金，為接近20年以來首次，預期部分亞洲央行將會成為黃金的主要買家，對黃金價格帶來利好作用。

　目前對金價未來走勢產生最大影響的，莫過於美國進一步的量寬政策會否出台，還是只是說說而已。美國 聯邦儲備局10月13日公布的有關9月21日的貨幣政策會議紀要顯示，許多與會者認為如果失業率持續過高或物價過低，美聯儲局則應進一步推出寬鬆貨幣政 策。進一步量寬代表著貨幣繼續貶值，也代表著黃金價格將進一步高漲。

金價 高處未算高

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【on.cc 東方互動 專訊】 東方產經「國際金融視野」專欄作者史理生：金價在市場憧憬聯儲局即將推出第二輪量寬貨幣政策下屢創新高，未有持金者不禁問金價會否高處不勝寒？

首先，大家應知財金當局為了救急而大量印刷鈔票，最終必然帶來對經濟有摧毀性的惡性通脹。隨著經驗的累積，央行調控經濟的工具和手法雖然遠勝以前，但事實上，干預只能拖延危機出現的時間而不能遏制其發生。

現在的情況正是如此。美國的總負債已從本世紀初的約25萬億美元，飆升至今年6月底的逾5,000萬億美元，為當時GDP的357%！美國如何償還這些天文數字的債務，伯南克的答案是「美鈔有印無憂」，這是在無法可想之下的唯一辦法。

在美國政府不負責任的貨幣政策令美元弱勢持續下，國際貨幣戰已經不宣而戰，這表現在各國均「量化寬鬆」；其措施是各國都設法調降利率、增印鈔票，逼使匯價下跌之餘，從而驅使企業及投資者受近乎零息的誘惑增加投資及消費。

可是，當前政經前景仍未明朗，受「金融海嘯」衝擊的銀行不敢貿然放貸，生意無可為，企業借貸意欲低迷，這意味資金只停泊於存款；由於利率日低，「實物」有價是必然的，其中金價今年來因而迭創新高──新世紀以來已漲了三倍！

不 過，所謂「新高」其實不算高，因為以金價於1980年1月創下850美元一安士的價位，考慮這二十年的累計通脹率，現價應在2,000美元以上才「合 理」；以目前約1,340美元計，遠較二十年前「便宜」；而現在看金價1萬美元一安士的人不在少數(1萬美元金價是這樣「推算」出來的：道指在八十年代初 突破1,000點，其後反反覆覆，至今已在1萬點以上；如今金價已破1,000美元大關，「長此下去」，金價達1萬美元水平不足為奇)。

如果你是同意黃金具有避險抗通脹作用的投資者，投資組合中有一定比重黃金，永遠是正確的決定；目前政府公布的消費物價指數雖然顯示通脹似有若無，但期貨市場傳達的訊息完全是另一回事。

現在無論棕櫚油、棉花、小麥、銅、糧食指數等俱大幅提升，這使人不禁懷疑政府統計數據的真實程度，消費者物價指數雖看不出通脹已近，但期貨市場顯示惡性通脹已近在眼前。在國際政局上，再加上美國在亞洲圍堵中國的政策有進一步升級之勢，金價易升難跌之局已成！

中國北方金銀業有限公司首席顧問　史理生(作者為註冊持牌人士)

金價三年內見4000美元？

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【on.cc專訊】 東方產經「國際金融視野」專欄作者史理生：執筆之時，國際金價格高見1,320美元一安士水平。人民幣匯價也是迭創新高，兌美元升破6.70，兌港元升破86.30。

在黃金與人民幣、人民幣國際化究竟有甚麼關係這個問題上，筆者在這裏引述我的好友兼黃金界前輩馮志堅的幾個觀點。

首先，中國當前年產黃金300公噸，規模已超越南非成為世界黃金生產第一大國，中國也將會超越印度，成為世界黃金第一消費大國(不包括央行購入)，年消費規模(主要為飾金及實物投資)目前為500公噸，幾年後將達800至1,000公噸。

其次，中國政府鼓勵藏匯於民，藏金於民。人行近年受到國內老百姓、專家學者廣泛和深刻的批評，在過去十五年錯失機會買入並建立恰當比重的黃金儲備，而只是抱擁著巨額的購買力急劇下跌的「劣幣」。

第三，中國在加快人民幣國際化的進程，最新的步驟是積極利用香港的獨特市場地位去開創和發展一個具規模的人民幣離岸市場，提供多元化、環球化的貿易定價、銀行存貸款、證券及長短期債券發行，即遠期外匯兌換和跨行跨國(區)同業拆借、結算。

第四，要讓人民幣成為一個可信賴、國際間能接受的貨幣廣泛被使用、流通、被儲存作為購買力保值工具，而且還是長遠的。人民幣必須具備「含金量」，就像美元65年前在國際貨幣基金貨幣系統建立時所做的。

最後，中國需要在08年金融海嘯後，國際金融貨幣體系改革和重建中有話語權和話事權(決策權)，人民幣將會成為國際儲備一藍子貨幣其中一個重要貨幣，佔據重要的市場份額。為此，人民幣必須讓所有人知道和感覺到安心的，甚麼是人民幣強大的支持/控制、制約發行的元素，如黃金儲備？對於人民幣「含金量」這麼一個敏感話題，中國有一句智慧諺語：「只做不說，多做少說。」

美國對沖大師John Paulson對金價的看法也值得參考：聯儲局一天仍在大印銀紙，金價便只有上升一途。假如聯儲局未來三年把貨幣基礎擴大一倍，金價將由目前上升一倍。倘若通脹出現升溫情況，金價在投資者追捧下，將升得較貨幣基礎更快。以現價每安士1,300美元為準，假設未來三年聯儲局貨幣基礎擴大一倍，金價便會升至 2,600美元；若加入投資者利用黃金抗衡通脹的因素，他相信金價將見4,000美元。

本人去年11月份出版的拙作《漫步黃金路》內容曾提到一年黃金見千三，十年黃金見三千，現正與上述仁兄的看法不謀而合。

金榮財富管理首席基金經理 史理生(作者為註冊持牌人士)

風險資產 未獲市場青睞

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【on.cc專訊】 東方產經「國際金融視野」專欄作者史理生：風險資產何時翻生？回答這問題可說十分簡單︰這是一場時間的遊戲。
今年初夏爆發的歐洲債務危機，以及近期公布的數據顯示美國經濟復甦正失去動力的種種跡象，接二連三地衝擊著投資者。他們減持股票和大宗商品等高風險投資，套回現金增持美國國債和其他避險資產如日圓和黃金。

現在，不管是股市、債市、匯市，抑或是大宗商品市場，擺在面前的問題是，投資者何時才能重拾對高風險投資的興趣？而以下幾點值得注意。

首 先，投資者需要更清楚地了解，美國經濟雖然仍是弱不禁風，但是否需要到聯儲局立即行動，再加大量寬政策的力度，促使經濟盡快踏上真正的復甦之路。要是經濟 已經疲弱到聯儲局不得不再大印美鈔的話，這對股票等高風險資產來說將是一個利好消息，不過市場普遍認為，當局暫時仍未需要背城借一，絕招盡出。本月初的美 國就業報告較市場預期理想，終於為第三季將盡的美股帶來一點似樣的動力，道指曾重上10,400點水平，惟現階段筆者認為美股只屬技術反彈，道指在 10,700點水平將遇重大阻力。

其次，中國的經濟前景也是投資者投入風險資產的一項重大考慮因素。目前中國正面對較高的通脹壓力，同時 內地自4月份起推出針對房地產泡沫的「國十條」後，樓市到上月又再「價量齊升」，證明調控成效不彰，使未來財金政策的變數增加。中美就人民幣匯率的爭拗將 再升級，原因是美國中期選舉將至，國內經濟欲振乏力，最新公布的中美貿易逆差仍然巨大，國會議員通過要求人民幣升值法案的呼聲高唱入雲。人民幣升值固然是 對中港股市有提振的作用，但投資者必須明白，家家有本難唸的經。

今時不同往日，中國在05年7月進行第一次匯改，人民幣至今累升達 21%，結果導致外貿順差逐年收縮，再加上中國沿海地區的勞動成本急升，如果再讓人民幣以每年4%的速度升值，將會對出口業帶來嚴重的衝擊，熱錢的流入也 會令到對地產市場的調控功敗垂成。筆者相信，縱使華府咄咄逼人向中國施壓，但北京不會再放任讓人民幣大幅升值。

最後，由於投資者對銀行持有歐洲政府債務的擔憂揮之不去，導致歐洲債券市場再現危機，其收益率處於甚至高於年初時歐洲債務危機最為嚴重時的水平，市場亦開始傳出德國的主要銀行將大舉集資的利淡消息。

環球金融變數仍多，歐美經濟前景趨暗淡，表面上黃金屬於高風險的投資，但此時此刻已成為低風險的資產。

金榮財富管理首席基金經理 史理生(作者為註冊持牌人士)

股債相爭 黃金得利

文匯報

在暑假的傳統淡季中，這陣子全球主要股市都進入了牛皮偏軟的悶局。然而，在平靜的背後，一場環繞全球經濟會否出現大滑坡的大博弈正在激烈地進行中。別以為這只是一場學術辯爭，事實上它會牽涉數以萬億港元計資金的榮辱得失。

　教科書理論告訴大家，經濟強，股市會漲，債息也會上升；相反來說，經濟弱，股市會跌，債息亦會跌。 然而，美國花旗銀行的全球股市總策略師Robert Buckland早前發表的研究報告指出，自上月以來，反映全球股市變化的大摩全球股票指數上升了8％，但同一時期，花旗銀行的全球10年期國家債券的指 數不升反跌，亦即出現了「不正常的背馳」。以美國10年期國家債券的孳息率為例，目前已跌至2.5厘以下，除了2008年金融海嘯期間曾出現類似的低位 外，這是美債孳息60年來的最低水平。更矚目的是，不單美債如此，環球主要債券市場，如德國國債，也呈現類似罕見的低息情況。

　最新一期的美國財經周刊《巴倫》解釋謂，這陣子股市與債息「反常地」背道而行，正是因為債市投資者認定了環球經濟會陷入一次嚴重衰退，而股市投資者則繼續看好經濟。誰對誰錯，對於世界資產價格將會有重大衝擊。

股債背馳 資金大角力

　《巴倫》指出，若日後經濟走向證實了債市投資者是對的，那麼環球股市恐怕要來一次深度調整。報道引 述加拿大皇家銀行的策略師指出，以美股為例，其跌幅恐怕會多達11%至21％不等。相反，若股市投資者的判斷證實是對的，債市便會出現一次大崩潰，以10 年期美債為例，其價格恐怕會下跌近四分之一！

　花旗的上述研究報告更指出，今次的股債背馳現象在過去10年一共出現過10次，其中有8次正是像 這回的「股市與債息同步上升背馳」。最值得大家注視的是，在這8次「背馳」裡，有5次證明是股市猜對了，亦即債息隨後急升；債市猜中的次數只有2次，1次 則兩者不分高下。該研究續稱，今次股市有很大機會猜中，亦即意味著該行認為債息會飆升。

　過去一年裡，流入債市的避險資金已高達4,000億美元，這是一場何等巨大的賭注，由於香港與內 地的外匯儲備大多投資於外國的國債，所以一旦債市出現大波動，勢必禍及港人的身家。更值得熱中炒樓的港人留意的是，一旦債市出現拋售潮，市場利率必然會攀 升，後果如何不言而喻。

　筆者認為美股美債現水平皆欠長線的吸納價值，加上南中國海對峙局勢及伊朗政局等，皆為潛在利好具避險價值的黃金。所以，我認為新一輪的黃金升浪已近在眼前，樂觀點說，不排除下月每盎司黃金便可再創歷史新高，今年底至明年第一季更可挑戰1,500美元大關！

　上周五美股高收與本周日本央行將宣佈有利股市的消息，料港股將跟隨反彈，建議投資者趁反彈減持。(www.upway18.com)

金榮財富管理首席基金經理　中國北方金銀業策略顧問　史理生

漫步黃金路：沽歐元獱黃金

文匯報

　全球最大外匯對沖基金FX Concepts主席John R. Taylor在年初看淡歐元，兌美元在1.33水平時看8月前歐元見1.2，一語中的。他在6月中時仍然看淡歐元，豈料歐元兌美元由6月7日低位1.1877一路反彈向上，並曾上試1.33水平。

8月開始大跌至來年1月

　John R.Taylor在7月29日當天仍然看淡，以「反彈正在完結」(The Rally is Ending)為題，他堅信歐元會再下跌，商品貨幣會受到很大壓力，其周期分析認為「現在」—7月29日是外匯市場重要的轉向日子，亦是股市和信貸市場中 線轉向的日子。不過，他也認為股市和信貸市場的大跌浪會在8月最後一個星期才會到臨，屆時股市向下，信貸差價擴闊，政府債券會升至新高。

　根據其技術周期分析，9月、10月是黑暗的降臨，資金緊縮及資不抵債的問題會急速推低大市，亦會將世界推回衰退之路。較遠之路不清楚，但重要的風險周期底將在1月出現，更厲害的風險周期底則在2011年第3季出現。

　歐元區經濟不可能承受來年的經濟衰退，歐洲銀行壓力測試只用於銀行的炒賣組合而非長期持有組合，銀行一級資本偏低，毆元區發生債務重整的機會很大。

　John R.Taylor在外匯市場有不少影響力，大家要留心的是他的觀點看法和與市場走勢的關係。如他的立論距離事實不遠的話，歐洲債務危機將會促使有避險功能的美元及黃金同步上升。

　黃金吸納位為1,195至1,198美元。www.upway18.com

金榮財富管理首席基金經理、中國北方金銀業策略顧問 史理生