2024年8月16日 星期五

【EJFQ信析】短息急跌發預警 美經濟有大麻煩

信報財經新聞

美國勞工統計局周三公布,7月份消費物價指數(CPI)按年升幅由6月份的3%減慢至2.9%;撇除食品和能源的核心CPI按年增幅連續4個月放緩,降到3.2%,屬2021年初以來低位,代表物價壓力持續緩和。

此外,早一日出爐的7月份核心生產物價指數(Core PPI)按年上升2.4%,比6月份的3%回落0.6個百分點,服務價格更錄得今年以來首次下跌,印證了不論在需求或供應方面,通脹均在減速,為聯儲局9月重啟寬鬆周期掃除障礙。

掉期市場顯示,交易員幾近肯定聯儲局將於9月17日至18日舉行的議息會議下調聯邦基金利率,惟幅度多少,意見尚未一致,減息0.25厘和0.5厘的機會率分別為62.5%及37.5%,即一次過減半厘的可能性超過三分之一。

聯儲局在2024年剩下3場議息會議,市場估算將合共調低1厘以上,意味最少有一次要減半厘!此預測是否太進取,實屬見仁見智,但參考泰勒法則模型(Taylor rule model),如美國通脹率在年底前回到2%目標,而失業率又攀上4.5%左右,利率的合理水平可降至4.5厘,即較目前5.5厘下調1厘。

美國貨幣政策「轉角」在望,刺激華爾街股市周三反覆向上,道指重越40000點關,標普500指數和納指雙雙創出5連揚佳績,俗稱「恐慌指數」的VIX下挫至16.41,反映美股投資者對後市漸解除戒心。不過,目前還不宜高興得太早。

對息口敏感的美國2年期國債孳息自4月底的本年高位5.04厘,下滑到近日不足4厘,導致短債息與聯邦基金利率目標上限的差距擴闊至超過1.5厘,代表債市基本假設未來兩年起碼有1.5厘減息空間。

附【圖】所見,回顧過去40年美國經濟「盛衰史」,除了2020年因新冠疫情突如其來引發的衰退之外,以往每逢短債息與基準利率相差1.5厘以上,即是1990年、2001年、2008年,皆預示經濟將有大麻煩。

值得留意的是,失業率在上述3個衰退期都曾顯著攀升,迫使聯儲局大刀闊斧減息應對。換句話說,目前市場押注聯儲局快將加速寬鬆步伐,背後原因似乎是愈來愈多投資者憂慮經濟無法軟着陸,進而陷入衰退。

美國經濟收縮屬大概率事件,一旦衰退來襲,股市回調幅度例必加大。以史為鑑,對上4次衰退期間,標指從高位下瀉,最終皆難逃熊市魔爪,平均跌幅達33.9%,縱使「炒減息」能帶動美股逐漸擺脫「黑色星期一」的陰霾,策略上適宜趨於審慎。

信報投資研究部

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