11月4日，周一。本文見報日，美國選民將投票決定誰入主白宮。全球屏息靜氣等待揭盅之際，對沖基金名宿鍾斯（Paul Tudor Jones）日前接受CNBC訪問，狠批共和黨特朗普和民主黨賀錦麗的經濟綱領，揚言政府若繼續罔顧財政紀律，恐怕很快便會陷入「破產」，任誰上台執政，都會為美國帶來災難。
對沖名宿老調重彈
鍾斯警告，兩位候選人的經濟方案在財政上皆不可行，白宮易主後可能迎來「明斯基時刻」（Minsky Moment），簡言之就是資產價格突然崩潰，建議增持黃金、比特幣及大宗商品，債券可免則免。
鍾斯以準確預測1987年10月「黑色星期一」股災聞名，近年曝光率不如其他金融大鱷，美國總統大選決勝在即，此刻開金口講這些，自然引起不少人關注。有趣的是，老畢於同一網站發現一條性質相近的標題，起初還以為是另一資料來源發放的相同報道，但愈讀愈覺不對勁，內容雖有八九分相似，惟引用的新聞事件畢竟流露出歲月痕跡，眼睛下意識地往上移，這才發現刊登日期原來是2018年3月！
六年匆匆過去，美股期間翻倍有餘，鍾斯有否照足自己當時的建議部署個人持倉，問佢至知，但不容否認，與2018年相比，美國財赤債務益發失控，聯儲局啟動減息周期後，長債孳息率不跌反升，明顯與投資者要求更高風險溢價有關。再看金價，上周後期雖在2800美元關前遇阻，惟年初至今合共39次創新高，破頂頻率拍得住美股標指，就連美元近期轉強，亦無礙投資者吸金意欲。
鍾斯亮相CNBC，觀點並不新鮮，與其聽他老調重彈，不如從歷史角度一窺黃金在投資組合中可以扮演什麼角色。
歷史背景不容忽視
紐約大學一直都有更新不同資產類別的長期回報數據，以往只跟進美股（標普500指數）、債券（美國10年期國債）和現金（美國3個月國庫票據），但今年增添了黃金，讓投資者可更立體地對比各種資產近一世紀的表現，黃金能否發揮穩定回報效用，不難瞧出端倪。
從1928至2023年，美股複合年均回報達9.8%，債券4.6%，現金3.3%，黃金則為4.9%。單看上述數字，黃金跑贏現金，略勝債券，相對美股則遙遙墮後。然而，看長達百年的數據，不能忽視獨特歷史背景，有兩點尤其值得一提。
首先，紐約大學的統計覆蓋96年，尼克遜總統執政期間，美國於1971年廢除金本位制，之前數十年，金價受到政府嚴格控制，參考價值成疑。證諸數據，1928至1970年，金價年均上升1.4%，跑輸期間約2%的通脹率，但若看1971至2023年，揸金年賺7.9%，不如美股卻絕不失禮。
即便這樣，金價有此表現，很大程度拜上世紀七十年代黃金超高回報所賜。從1971至1979年，金價累漲13倍，年均回報接近三成四，適逢美國物價期內大幅上升，黃金不僅跑贏所有資產，對沖通脹捨金其誰更加深入民心。不過，把這接近10年時光挪走，聚焦1980年至去年，情況就很不一樣了，期內黃金年回報僅3.2%，跑輸美股（11.7%）、債券（6.5%）甚至現金（4%）。金價上世紀八九十年代表現低迷，隨後雖有過長達10年的牛市，但44年整體計只能與年均3.2%的通脹看齊，單憑七十年代泡沫般瘋漲的經驗，便斷言黃金任何時候都是抗通脹不二之選，數據上未免站不住腳。
由此可見，要支持或否定某種資產，最有效莫過於施展「時間魔法」，任意搬弄參考數字的起始及終結日期，然後為價格變動提供一個論述。
聚焦回報易忘初衷
美國政府揮霍無度以債養債，環球央行、機構投資者以至散戶都在增持黃金。
世界黃金協會（WGC）近日發布《全球黃金需求趨勢報告》，今年第三季需求總量達1313噸，按年增長5%，當中西方投資需求強勢回歸，推動上季全球黃金ETF回復正流入95噸，成為增長的主要動力。
講到底，即使信奉多元化的投資者，暗地裏只怕仍期望組合內所有資產同步上揚，但如此一來，追求的便不再是低相關性，容易忘掉初衷。值得注意的反而是，美股於2000至2009年墮進失落十年，標指年均下跌1%，同期金價年漲14%，充分證明不同步才是黃金的最大「賣點」，其他因素，價格走勢對得上，就當講得通吧。
本欄逢周二至周四刊出
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