破解牛熊證三大陷阱

蘋果日報

大市「 Chok」過林峯，正股難炒，股民齊齊化身賭仔，索性買大細炒牛熊證，連過大海船飛都慳番，又因毋須付印花稅，速食一兩格快閃。牛熊證成交近月佔整體成交比例大幅飆升，上周平均達 18.4%，其中兩日更超過兩成，「賭風」較海嘯後約 12%有過之而無不及。不過，牛熊證先天有強制收回機制，即是到收回價即打靶，更有三大投資陷阱，散戶如果瞇埋眼當賭大細咁買，學政府戒賭宣傳廣告話齋：「等於倒錢落海」，兼夾打靶冇仇報！

玩法似窩輪　無引伸波幅

牛熊證簡單講是毋須按金的期指，為衍生工具的一種，透過槓桿效應，將利潤放大。牛熊證的玩法與窩輪非常相似，買入牛證等於看好後市，看淡後市則選熊證；雖然兩者同樣具備刀仔鋸大樹的功能，但牛熊證不受引伸波幅影響，故不存在因「縮 vol」令 Call輪 Put輪齊跌的屈機現象，故較受散戶歡迎。

觸及收回價　即時打靶

不過，針無兩頭利，牛熊證的強制收回（俗稱打靶）特性，卻令散戶聞風喪膽。倘相關指數或股票觸及收回價，該證便會立即停止買賣。
舉例說，恒指牛證收回價為 16900點，恒指一旦跌穿 16900點，該牛證便會即時死亡，就算大市其後重上 16900點，投資者亦無仇報，最多只可收回少量剩餘價值；剩餘價值按結算價與行使價間的差額，再除以換股比率去釐定。
另一樣與窩輪不同的，就是牛熊證並無時間價值，其價格由內在值及財務費用組成，而牛熊證的溢價亦正反映其財務費用的多寡。簡單而言，散戶可視牛熊證為孖展投資，財務費用相當於發行商向散戶收取的利息，財務費用正正包含相關成本。

陷阱 1：街貨重倉區　易變死亡塚

牛熊證實際上是一場散戶與大戶博弈遊戲。牛熊證的特點是設有強制收回價（俗稱打靶價），而每日公佈牛熊證街貨量，等同將散戶底牌盡現大家眼前，街貨重倉區其實是最多散戶認為不會升穿或跌破的區域，在近日大市缺乏深度之下，大戶容易舞高弄低，令牛熊證打靶獲利，重街貨區遂變成散戶的死亡陷阱。

發行商購期指對冲

再者，當散戶買指數牛熊證，發行商會買入相關數目期貨作對冲。當散戶買入恒指牛證，發行商會買入期指作對冲，一旦牛證觸及收回價打靶，發行商須沽出期指平倉，加劇跌勢，變相助造淡大戶一把，殺落下一個重倉收回價牛證。近期市況中，屢見大戶質穿街貨重貨區，殺盡牛熊證後，才掉頭而行。
以 9月 26日為例，當日牛證重貨區 17000點穩守不失，殊不知午後指數在 1秒內被質落至 16999點後，立即重上 17000點樓上，尾市更迅速 V彈。一秒內失守 17000點，結果 7隻牛證「歸西」，涉及街貨 4.55億份。無獨有偶， 10月 4日恒指當時牛證重倉收回價介乎 16200至 16500點，下午 3時恒指仍處約 16700點水平，一句鐘內淡友發功將恒指質低逾 500點，恒指低見 16170點，將博反彈好友全數趕盡殺絕， 30隻牛證最後 40分鐘被「閃殺」。其後大市迅速見底，短短兩星期，恒指反彈 2500點。

陷阱 2：睇成交揀證　恐隨時中伏

現時市場牛熊證數目超過 1000隻，單是恒指牛熊證已經接近 600隻，同一收回價、換股比率的牛熊證，動輒有數十隻，散戶眼花繚亂，惟有睇成交揀證，結果恐會墮入成交陷阱。
谷大交投後「快閃」

成交多，絕非揀選牛熊證的有利條件。個別發行商忽然將牛熊證成交谷大，然後「快閃」，即日鮮散戶可以走得切，但短炒變長揸的散戶，入貨數天後想沽出時買賣盤欠奉，買賣差價擘開幾格，明明贏錢都可能變了蝕差價，長玩邊有辦法唔輸。
以牛證 65952為例， 10月 10日成交 16億元破晒健力士紀錄，但成交每況愈下，翌日跌至 4000餘萬，上周日均更只有 200萬，收市買賣差價由正常的 0.001元擴闊至 0.002元。再舉另一例子，熊證 67464上周三成交暴增至 11億元，不過隨後兩日已跌至 1200萬及 400萬元，收市買賣差價更足足有 0.003元。滿以為賺一格走，隨時倒輸 2格。
瑞信認股證及牛熊證銷售主管何啟聰解釋，發行人可能同時發行多隻牛熊證，不可能同時兼顧所有牛熊證的流通量，因此便出現同一隻牛熊證成交忽高忽低的現象。投資者買牛熊證前，宜先留意發行人的慣常做法，會否經常擘闊買賣差價。

陷阱 3：莊家開價慢　可無限增發

無論窩輪或牛熊證，皆奉行莊家制，發行商有責任為牛熊證提供買賣價。不過隨住市面上近千隻牛熊證，發行商未必能準時逐一開價。正所謂你急佢唔急，散戶爭分奪秒落盤之際，卻可能碰上發行商嘆慢板，遲遲不肯開價。若交投暢旺街貨多，投資者還可以自行對盤，搵對手接貨。最慘是牛熊證快要打靶，作為市場上唯一買家的發行商不開價或開衰價，投資者只能乾着急。
價格或偏離資產變化

有讀者李先生向本報投訴，指出個別發行商開市後 15分鐘仍未開價，「如果揸住牛仔的話，跌市（發行商）一定跟到足有餘，升市則嘜闊買賣價，嗰頭止蝕放咗，擰轉頭個價就立即升番，真係激到吐血……試過打電話嘈佢，佢就話賣晒貨，叫我自己喺場內對盤。」
成交疏街貨少，怕莊家開價唔理想，就算成交活躍街貨多，投資者一樣要面對街貨越來越多越失控的問題，事關與窩輪一樣，發行商沽清貨後，可申請增發，街貨隨時倍增。高街貨的牛熊證，容易受市場氣氛影響，價格亦會偏離相關資產變化的現象，任由散戶互片，有時甚至出現股市升、牛證跌的怪現象。

牛熊證街貨量　與恒指成反比

牛熊證街貨比例，與恒指存在密切相反關係，是市場按經驗歸納出來的共識。按近日數據， 9月 19至 26日期間，牛證街貨遠超熊證，大市同期勁瀉一成；而在本月 6日熊證街貨量明顯強勢後，恒指至今卻反彈 11%。

于正人：值得留意

由於「相反理論」屢獲應驗，故一直被視為「大市明燈」。雖然理論看似無根無據，但投資者普遍相信是大戶借操控市場獲利。
相反理論的準繩，就連發行商也嘖嘖稱奇。瑞銀股票風險管理產品銷售部董事總經理于正人認為，理論可以參考，他稱投資者倘今年不理會任何資訊，只參考牛熊證街貨量，將資金投放重街貨區的相反方，便已經可以贏錢，「你以為無理由，但事實又發生咗，係值得留意。」
不過，瑞信認股證及牛熊證銷售主管何啟聰則持保留態度，指恒指走勢僅反映市況，理論成立與否純粹個人選擇，「總有投資者會選擇將大市變動歸究重貨區。」