以色列空襲伊朗，伊朗以過百架無人機反擊報復，金價和油價應聲急彈，奇怪的是向來被視為核心避險資產的美債卻孳息上升（債價下跌），美元的反彈亦虛弱無力，美匯指數依然處於100樓下，由此看來，美債美元的避險資產地位正在動搖。
黃金超越歐元 登第二大官方儲備資產
歐洲央行上周發布的年度評估報告指出，黃金已超越歐元成為全球第二大官方儲備資產，佔比達到20%。全球央行去年連續第3年購買超過1000公噸黃金，是2010年代年均購買量的兩倍，各國央行的黃金持有量達到3.6萬噸，迫近上世紀60年代布雷頓森林體系時的3.8萬公噸歷史高8678;。美元仍是最大的官方儲備資產，佔官方儲備資產46%，但比起10年前足足下降了16個百分點。
去美元化進程提速
美元美債避險資產地位衰落有多個原因，首先是美國把金融武器化，俄烏戰爭後凍結俄羅斯央行3000億美元外匯儲備，又將SWIFT（美元結算體系）作為制裁工具，各國央行開始意識到，美元美債這種所謂避險資產，其實有着巨大風險，因而紛紛換馬至黃金，加快推動去美元化。
多極貨幣區的崛起，新興經濟體本幣結算激增，也削弱美元美債的地位。以金磚國家為例，去年擴容後成員國之間的本幣結算佔比達32%，較2020年提升18個百分點。
美國濫印鈔票債台高築是另一個主要原因。濫印美鈔的結果是侵蝕美元購買力，令通脹惡化。據統計，目前美元的購買力較2000年下降了48%，2021至2023年美國通脹複合增長率高達14.7%。長期而大幅的貶值，打破世人對「美元資產保值」的認知，美元美債不再像從前般吃香。
美債避險溢價或會消失
債台高築是另一致命傷，美債已高達37萬億美元，相當於美國GDP的124%，而且大約每3個月就增加1萬億，每年利息支出超過1萬億，比軍費還要高。「新債王」岡拉克指出，美國低息時期發行的債券期更新，利率由0.25厘急升至4厘，反映市場意識到如此龐大的債務和利息支出不可持續，美債不再是具質素的資產避險所。
美債價格當中包含了所謂避險溢價（safety premium），當美債的避險作用衰落，這個溢價就會縮減甚至消失，屆時美債價格便會下跌，孳息長期企於高位。有分析估計，10年期美債孳息中樞將會升到4.5厘至5.5厘（目前大約為4.4厘）。
替代性的避險資產出現，也削弱美元資產的地位，例如多邊官方數字貨幣的跨境結算量迅速增加，減輕對SWIFT的倚賴。加快國際化的人民幣，以及發行量激增的熊貓債券，都有可能局部替代美元美債的地位。
美元美債的地位不可能在朝夕間失去，但美元美債體系的衰落不是周期波動，而是結構性的大趨勢，長遠來說美元最終會跟英鎊一樣，雖然不會消失，但很可能變成二流貨幣。筆者深信，黃金雖然冇息，仍是值得長線持有的資產。
邱古奇
資深投資者、資深財經專欄作家
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