投資者靜待美國勞工部今日公布8月份通脹數據，華爾街股市周一(11日)好淡爭持，道指彈逾200點後漲幅一度僅剩2點，收市升87點(0.25%)；受摩根士丹利大幅上調電動車廠商特斯拉(Tesla)目標價至400美元的消息帶動，以科技股為主的納指與標普500指數分別高收1.14%和0.67%。
標指7月27日創下本年高位4607點後止步，至上月18日觸及4335點旋即回升，迄今重返多條短期平均線上方，這輪調整浪似乎已結束。然而，美股今次反彈質素相當一般，目前標指短線市寬(股價高於20天線比率)和中線市寬(股價高於50天線比率)只分別上揚至45.33%及36.65%，絕對稱不上強勢。
另一方面，美股近期出現多個「異象」，無一不預示大市有可能再度大幅回調。首先，美國借貸成本急增正持續打擊企業盈利前景，按「股神」畢非德用作衡量股票投資價值的指標之一「盈利收益率」(Earning Yield，即以每股盈利除以股價)來看，近期已回落至去年4月後最低的4.5厘水平，較美國3個月國庫票據孳息率低近1厘，為2001年以來首見，代表股市回報明顯不及近乎無風險的超短期債券，按往績推斷，美股後市相當不妙。
其次是市場價格行為(price action)。標指今年暫漲17.35%，升幅主要由科技股推動，標普500資訊科技和通訊服務指數年初以來分別勁飆41.28%及44.98%，反觀傳統防守型的公用事業股已被投資者唾棄，剛於上周創下52周低位，與去年底相比亦錄得逾一成跌幅，足證大市愈趨兩極化。
本欄把標普11個行業分類指數劃分成兩大類，公用事業、必需品、醫療保健和房地產等「低啤打」(low beta)板塊屬防守股(defensive)，其餘7個行業分類指數則為周期股(cyclical)。附【圖】為防守股相對周期股比率的按年表現，可見自去年底輾轉回落，如今已從一個極端走向另一極端。比對歷史上3次(不包括今次)防守股嚴重跑輸周期股的時期，即1993年、千禧年科網潮和2020年新冠疫情大流行，美股大多會出現較深度調整。
事實上，大戶近月開始採取較保守態度，衡量機構投資者是否認同美股表現的「醒目資金流向指標」(Smart Money Flow Index)自7月底走勢反覆向下，目前仍與道指(甚或標指)明顯背馳；考慮到該指標近日挫至3月23日後近半年低位，反映「醒目錢」連月來缺乏入市興趣，甚至有高位派貨之嫌。倘若屬實，可預期美股短線再升幅度應不大，不排除會顯著調整。
值得留意的是，華爾街最「牛」的Oppenheimer資產管理策略員斯托茨弗斯(John Stoltzfus)也改口警告，美股短線可能會整固，主要是食品、能源等價格居高不下，聯儲局今年內或明年有機會再加息一次，建議投資者應抑制對利率長期按兵不動乃至減息的樂觀預期。
信報投資研究部
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