大鱷去矣慘痛教訓勿忘

東周網

被視為「國際大鱷」索羅斯幕後軍師的對沖基金奇才德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller），上周突然宣布結束現值一百二十億美元的Duquesne基金，從此金盆洗手，退出江湖，令國際金融界嘩然。這條「鱷後之 鱷」最知名一役，是在九二年策動狙擊英鎊（他時任索羅斯旗下量子基金的投資總監），最後狂賺十億美元。而與香港直接有關的，則是九八年參與對香港金融市場 的世紀進攻，最後觸發政府捍衛金融體系的「官鱷大戰」，戰況之激烈可說空前。

當年風雲激盪，如今人面全非，德魯肯米勒黯然收山，索羅斯垂垂老矣，那時候領軍決戰大鱷的曾蔭權現肩負特首之責（時任財政司司長）；另外兩位大將，任志剛 已離任金管局總裁，展開人生新階段，許仕仁（時任財經事務局局長）也於年前退休，逍遙天地間。是非成敗轉頭空，這段歷史已成過去，但留下的慘痛教訓，卻必 須深記，特別是最近香港再現「九七陰影」，更應以前車為鑑，避免歷史重演。

九七年七月正當香港迎接回歸新時代之際，國際大鱷開始猛烈進擊泰國金融市場，大量拋售泰銖，迫使其中央銀行以浮動匯率取代固定匯率制，炒家因泰銖暴跌大獲其利，由此揭開亞洲金融風暴的序幕，香港隨即成為了大鱷獵食的更大肥肉。

當時香港經濟穩步增長，公共財政政策保守謹慎，港元因有聯繫匯率甚為穩定，政府持有的儲備逾九百億美元，加上銀行體系健全，以這樣穩固的基礎，為何一受到對沖基金進襲，即出現巨大波動，甚至瀕臨分崩離析的生死關頭？

期間擔任金管局副總裁的沈聯濤（後出任證監會主席），在《十年輪迴——從亞洲到全球金融危機》一書指出了問題的關鍵：「對沖基金通常把危機看成機遇，特別 是，如果看到難以持續的資產泡沫赫然出現時，他們拋售估值過高的資產和有關貨幣，就能輕易獲利，要是他們是比竭力捍衛本國貨幣的中央銀行更厲害的大炒家， 贏取暴利就猶如囊中取物。」

當時香港的資產泡沫正正愈脹愈大，一來國際熱錢大量流入亞洲，香港更是主要目標；二來香港對房地產需求日大，供應卻不足，以致樓價急升，加上通脹高於美國形成負利率，促使更多投資者買入物業保值，將樓市炒熱，地產股與銀行股亦不斷飆升。

大鱷看準機會，一方面大量沽空港元，迫使金管局接貨，同業拆息因銀根收緊而上升，股市隨之下跌；另一方面大手沽空期指，藉股市急瀉獲取暴利。大鱷把股市、 港匯與利率玩弄於股掌之中，恒指跌至六千六百點的危險低位，政府知道不能不果斷反擊，毅然以雷霆之勢運用儲備入市干預，大舉購入成分股，與大鱷展開生死搏 鬥。

作為幕後主謀的德魯肯米勒，當時囂張地指港府的反擊必以落敗告終：「不論他們在市場做甚麼，當他們星期一早上睡醒時，他們仍會陷於沮喪之中！」幸而他沒言中，政府強力出擊令炒家措手不及，加上俄羅斯爆發金融危機，大鱷在歐洲市場嚴重損手，終於倉皇撤退。

我們從這場戰役吸取的最大教訓有二：一是資產急速泡沫化必誘使大鱷進擊；二是銀行信貸過度膨脹，規管機制因經濟過熱變得鬆懈，是爆發金融危機的底因。最近 政府再度出招，顯然是記取當年的慘痛經歷，及早把爆煲危機降低，從目前情況看，此舉實屬必要，亦開始對穩定市場起到作用。

沈聯濤總結當年經驗說，對這樣的危機，採取預防措施愈早愈好，並時刻警惕「問題總比預期的糟」；此外，在非常之時一定要採取非常之策。面對新的危機，這兩點經驗仍然適用。