近日環球股市偏軟，美、日國債及金價卻節節上升，反映在成熟國家經濟可能出現二次探底的憂慮下，環球資金視這 三種資產為避險工具。然而，美、日兩國的負債和赤字問題甚為嚴重，筆者認為上述兩債絕非理想避險工具，雖然短線來說資金或許仍會被迫流進兩債暫避風頭，惟 隨着兩國經濟進一步收縮，兩國央行勢將加推新一輪量化寬鬆行動（ QE II），長遠對兩國幣值及通脹預期有負面影響。
美「三高」難削債
美國當前所面對的高赤字、高負債、高失業的三高情況，將令美國難以在可見將來成功削減負債。雖 然債務問題未見好轉，但卻見美國十年國債孳息率不斷下跌，可見債市現正專注預期美國將要跌入衰退及通縮的可能，對潛在的信貸風險卻可謂視若無睹。當然，很 多人會提出，央行有印鈔的能力，國債怎會有賴債的可能，這說法或許有一半是對的。因為如果國債只能單靠央行印鈔買進來填補海外的需求不足的話，那即使債息 真的可被人為壓低，滙價最終也難逃貶值命運。
日本的負債情況同樣未見起色，但卻如美債一樣，受惠資金流入，令日本 10年國債孳息率由 4月份的 1.4厘下跌至現時不足 1厘。
過往很多人也會提出，日本跟美國的情況不同，日本人有儲蓄，而美國人沒有，所以日本的國債可以由本土人承擔，而美債卻要經常依賴外國買家。然而，這說法在過去 20年或還可行，可是隨着日本經濟迷失 20年，日本人的儲蓄率也不斷在下跌，「老本」也有用完的一天。
美、 日兩國似乎正在思量是否應該加推 QE II以振興經濟，筆者認為這不是是否的問題，只是時間的問題，筆者認為下半年美、日經濟正在惡化，年底前兩國均有跌進衰退可能。雖然美、日國債市場似乎已 逐步消化衰退的可能，但股市及其他較高風險資產類別市場，卻仍寄望 QE II早日來臨救市。筆者相信美、日兩地的經濟數據必先要下跌至相當嚴峻狀態，及兩地股市必先要對經濟前景憂慮達到相當恐慌程度，才會逼使央行（或應該說是 讓央行有充份的理由）推出 QE II。印鈔只能救市於一時，但不能救長遠經濟，最終兩國國債或滙價將難逃一跌。上文提及美債、日債及黃金暫成資金湧入的避難所，而最終只有哪一種資產是沒 有賴債風險、沒有印鈔風險、也沒有交易對手風險的，這問題值得三思。
潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管
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