來緊可能會發生的事

雖然我本人以為大量持實金會有一定的風險, 如睇錯走勢會輸錢, 因為金價試過由 850 跌去 300 樓下 ！ 如果金價轉跌, 到時想大量沽出實金可能會有一定的困難 ！

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面對金融海嘯 重新考慮金本位

■ 宋鴻兵 前兩房高級諮詢顧問

□ 劉羽葳、堵軼文 香港電台普通話台E線金融網

危機核心：全球經濟結構失衡
□ 這次全球金融海嘯，你歸結為全球經濟結構發生了問題，能否解釋一下？

■ 始作俑者還是美元。自1971年布列頓森林體系（金本位）解體之後，美元從一種跟黃金掛鈎的貨幣變成了純信用貨幣。由此導致經濟與經濟資源的錯配，積累三十七年之後形成了嚴重的經濟結構失衡。

一方面以美國為主的國家用透支未來以過度消費，一方面以中國為首的亞洲國家通過過剩生產來支持這種消費。次按危機的爆發不過是一個導火線，最後引爆的是全球經濟結構的總調整。

□ 1980年的時候美國人的儲蓄超過10％，小布殊上台的時候只有3％。

■ 到2005年就變成-0.4％，2006年是-1％，2007年是-1.7％。

□ 美國的GDP約13萬億，國債10萬億，將近1：1的水平。而日本的GDP和負債比為1：2。是不是美國經濟壞不過日本？

■ 這個講法有兩個問題。一、美國的債務一方面是國債，還有未來的財政虧空。2006年11月小布殊政府的一個報告講，在未來幾十年中因嬰兒潮那批美國人的退 休，總的財政虧空會達到45萬億美元。二、聯邦政府、地方政府、企業和老百姓的總負債共有53萬億，兩者相加非常驚人。而日本的老百姓是高儲蓄，國家負債 高但全民負債少，反而使日本成為最大的債權國，把資本投到海外獲得收益。

兩房倒下：危機只是上半場
□ 作為曾經兩房的高級諮詢顧問，你對於兩房倒下的原因怎麼看？為什麼只做優質樓按的兩房會在由次按引發的危機中倒下？

■ 像兩房這樣的公司以三十至六十倍槓桿在運作，房價上升時賺取暴利，下降時的損失也會成十倍的放大。

□ 現在市場正在還CDS（信用違約掉期）的債，那相比較更大規模的IRS（利率掉期）出現問題了麼？

■ 暫時還沒有。從本質上說IRS和CDS都是保險合同，是市場的對賭行為。IRS就是比如甲賭利率長期下行，乙則是相反，如果利率上升，乙就得為甲賠償損 失。我認為IRS出事是遲早的事，大家為避免利率上升而造成損失要為利率上升買保險，摩根大通就是這種保險的主要擔保方。

隨着金融市場的恐慌和信貸緊縮，美元的各種長期貸款利率會有一個急升，這個時候作為美元體系中最核心基石的作為大量IRS擔保的摩根會出現問題，這個基石不動則已，一動美元體系就會崩盤。

□ 所以美國政府不斷的注資行動可能也就是「蚍蜉撼大樹」。

■ 美國政府這次的救市資金第一筆有2500億，而政府必須用其中2230億來還兩房在9月30日到期的一批短債。但到12月31日兩房又有類似規模的短債到 期。因此政府的7000多億資金（另有1500億用作減稅）只能支持兩房三個季度。除非其他國家的錢進來把美國市場給頂住，否則這種7000億投進去就和 打水漂差不了多少。

□ 按照這樣的說法，政府對其他銀行也就無暇顧及了？

■ 它很難救助所有的銀行，現在有一百一十七家倒閉，估計最後會突破二百家。

□ 你覺得最慘的時候還沒有來臨嗎？

■ 按照我的看法次按危機有四個階段。現在只是第二階段，即CDS危機的上半部分。簡單講下我對整個次按危機過程的看法。第一階段是次按出現問題，也就是2007年到08年中。第二階段就是今年6月延續到明年夏的CDS問題。

我們看到的貝爾斯登、雷曼、兩房、AIG實際上都是栽在CDS上頭。第二階段分兩部分，現在我們經歷的是上半場，即由樓按引發的問題。而明年上半年將經歷的下半場會由企業債引發問題。

企業債中垃圾債的違約率現在剛剛開始爬升，而且還沒有引起別人注意。而這一部分佔了整個CDS的30％，也就是20萬億美元的規模。我認為到明年夏季之前這一塊的違約率將上漲400％至600％，這將重創賭企業債不會出現違約的那些人。

□ 接下來的兩個階段是什麼？

■ 第三個階段是「利率火山」，長期貸款利率會出現一次急升，衝擊IRS市場。第四階段就是美元整個陷入危機。

□ 多國央行的聯手減息救市和註資行動能否緩解危機？

■ 央行的努力只是在貨幣政策上提供流動性，以防止金融機構成片倒閉，但不解決根本問題，即資產價格的下跌。在宏觀的經濟層面，透支消費的病症已經積累了三十多年，救市的努力並沒有涉及這個基本面。

實際上央行可做的也就到此為止，如果再進一步減息印貨幣，總有一天會惡性通脹，並會造成新的泡沫。這個泡沫不是房地產不是股市，就是大宗商品、石油、黃金。如果沒有如減稅這樣的大規模財政政策，光靠央行是無濟於事的。

新金融秩序：金本位遲早復辟
□ 美國時常通過貶值來轉嫁自身債務。這次危機會不會是一個契機來動搖美元的地位，使其他貨幣的地位得到提高？

■ 許多金融界人士應該已經在一年前看到這次危機的到來，並開始思考危機會怎麼收場，怎麼來落幕。我認為2012年前美國房地產不會見底，危機很難在此之前結 束。但落幕危機之日，就是全球貨幣體系發生重大改革之時。這將涉及到貨幣遊戲規則要發生重大改變。怎樣在這種改變中維護自己的利益，是中國應該認真研究的 當務之急。

□ 新貨幣體系會是金本位嗎？

■ 遲早都有人提出黃金重新貨幣化，至少是部分貨幣化。如果一個強大如美國這樣的國家尚且不能保證其主權貨幣信用的話，我們能相信世界上任何一個國家做得更好麼？大家只能相信真金白銀。

中國的問題：預防勝治療
□ 自金融海嘯以來黃金升幅由700多美元漲到了900多美元，並不太大。是否很多人對美元還有幻想？而金的價值要到海嘯落幕時才顯現出來？

■ 其實我們所看到的市場價格，是誤導的信息。我們現在看到紙黃金的價格和實物黃金的價格已經全然背離了。現在美國最大十九所黃金白銀的實物交割的地方，需要 額外多交23.7％手續費才能拿到黃金實物。至於那些紙黃金都是騙人的東西，我一直堅持這樣的觀點，要買就買真金白銀。

□ 次按從美國開始，一路到歐洲亞洲。最近集中爆發的這段時期中國似乎受的影響要遠小於其他的國家，你怎麼看？

■ 中國的危機不是完全沒有問題，應該說被推遲。很多人覺得GDP9％左右的增長還是一個合理的增長區間。這個思維的最大問題就是沒有想到整個資產價格會出現拐點，這個往下走的過程會使金融機構出現大量嚴重的問題。

□ 我們看到原材料價格已經跌得非常慘烈了，接下來資產價格下跌會主要出現在哪方面？

■ 比較突出的是出口。另外，中國房價一路下跌，遲早會出現資金鏈的問題。由於房地產是長鏈條的行業，它拉動建材、鋼材、水泥、家具、電器等三十多個行業，所有下游行業都會受到影響。汽車工業也會是重災區。

當實體行業都出現過剩時，金融機構必然也會出問題。從這個角度來講，中國絕無理由保持樂觀。我覺得現在應該是謹慎悲觀，趕緊進行政策上的調整來提前制止這種情況的出現。

□ 現在已經減了幾次息，減存款準備金率，股市又做了很多動作，但是你仍然覺得不足夠嗎？

■ 央行的貨幣政策不可能對整體經濟產生太大作用。貨幣政策必須輔之以財政政策。雙管齊下，甚至再加其他的一些措施，才能對市場產生足夠的影響力。

本文為宋鴻兵接受香港電台普通話台「E線金融網」劉羽葳、堵軼文的訪問。

宋鴻兵為《貨幣戰爭》一書作者，20世紀1990年代初赴美留學，曾擔任房利美和房貸美高級諮詢顧問，主要從事房地產貸款自動審核系統設計、MBS（資產抵押債券）風險評估等方面的工作，現任北京宏源證券結構融資部經理。