1994年慘烈一役恐重臨 息魔欲來債券大屠殺凶兆現

文匯報

1994年是美國債券投資者既難忘又不堪回首的一年。當年聯儲局6年來突然首次大幅加息，重創熱火朝天的債 市，被稱為「債券大屠殺」，一眾大行和基金經理損失慘重。19年後的今天，美國經濟漸回穩，受惠聯儲局寬鬆政策，息口長期近零，債市熾熱，但加息傳言此起 彼落。資深投資者不禁憂慮，債券大屠殺歷史會否重演？

不少資深投資者對當年一役歷歷在目，安本資產管理固定收益部門主管格里菲思形容那是「浩劫」，「所 有人同時被拋出市場」。大行如高盛亦損手，合夥人弗里德曼黯然下台。對沖基金Askin Capital Management和Steinhardt Partners均受重創。加州奧蘭治縣在投資衍生工具勁蝕破產。 

今昔先兆類似 愈牛氣或愈慘 

　大跌市其實有先兆。1994年之前，聯儲局多年來維持低息，以促進銀行業和樓市復甦，讓投資者有息口會一直不變的錯覺。即使時任總統克林頓在1994年1月國情咨文中力陳美國經濟已開始復甦，市場仍不相信格林斯潘主政的聯儲局會因此加息。

　到了2月4日，聯儲局出其不意將短期利率提高1/4厘，一個月後美國錄得強勁就業數據，加劇資金撤出債市，當年美國共加息7次，短息倍升至6厘，長債價格大跌近9%。

　前所羅門兄弟首席經濟師考夫曼憶述1990年代初的經濟環境︰銀行業從1987年股災回復元氣、債 券業務突飛猛進、垃圾債和衍生工具市場蓬勃，與目前有部分類似之處。更令人擔心的是，今天美國債市規模已達37.7萬億美元(約293萬億港元)，是19 年前的3.5倍，持債的對沖基金和散戶大增，單是去年就有3,090億美元(約2.4萬億港元)流入債市。牛氣愈衝天，可能跌得愈慘。 

　19年來另一個轉變，是交易所買賣基金(ETF)興起，讓投資者以更方便和廉價的方式押注債市。 去年流入ETF的資金從2007年的127億美元(約986億港元)，升至514億美元(約3,991億港元)。同時，利率掉期交易(IRS)市值升至逾 500萬億美元(約3,882萬億港元)。IRS是雙刃劍，投資者可藉此對沖加息風險，但亦會鼓勵炒家瘋狂押注賺取暴利，一有風吹草動，隨時導致大規模拋 售。

失業率關鍵 賺盡隨時惹火燒身 

　BellCurve Markets首席市場策略師斯特拉祖洛表示，當今投資者但求在債市賺到盡，隨時可惹火燒身。他憶述1994年時，大部分投資者只專注於某特定領域，現在大家都想乘搭大趨勢的順風車，趁聯儲局加息、債市泡沫爆破前撈一筆。 

　聯儲局主席伯南克決定維持短息近零，直至失業率降至6.5%。美國3月份失業率跌至7.6%的4年 多新低，距加息門檻料需時兩年。況且，局方計劃提前上調長息，這讓金融機構仍有時間取得廉價貸款，再以較高息率借出獲利。不過，有市場人士擔心就業有機會 大幅改善，促使局方提早加息。 

　現今交易員大多對1994年「浩劫」和加息周期沒切膚之痛，對「劫後餘生」的投資者而言，這也許是最大的警號。 　　

■英國《金融時報》