人人QE 市只升不跌？

hk.finance.yahoo.com

iMoney 

無可否認，全球的股市過去幾年不斷上升，都和其政府所推行的極端寬鬆貨幣政策有關（即是所謂的QE），當全球股市都變成「國策市」的時候，內地和香港的股市是否這些國外例子的翻版？

非常規手段成效未知

之前說過，美國退市（例如加息）是一個高危動作，就像操控飛機最危險的 時候是起飛和降落：由於大規模QE後，每間銀行在聯儲局的Excess Reserves（超額準備金）都很多，以前靠調節銀行互相在聯儲局的借貸，以達到Target Fed Fund Rate（聯邦基金目標利率）的加息減息手段，已經不靈光。

現在聯儲局所依靠的加息機制是，無論是IOER（Interest on Excess Reserves，超額準備金率）或是Reverse Repo（逆回購）等，都是「非常規」手段，效用暫時還是未知之數，就像駕駛飛機從來未有試過一個新的降落方法，風險自然不少。這不是說聯儲局加息一定會 失敗，只是說，就算加息成功，加息機制可能出現的偏差，足以構成市場動盪，值得留意。

另外，談起QE，很多人都留意到，市場對日本和歐洲QE的效果，有着美國QE效果的相同預期；即是說，投資者當比較歐洲QE和美國QE後，就認為歐 洲股市應該能和美國股市同樣受惠於QE，因此QE後的升幅應該不相伯仲。這個預期，已經使歐洲股市大幅上升，但日本和歐洲的QE，是否真的能和美國QE做 一個直接對比呢？這就要了解歐洲QE和美國QE效果的分 別。

炒賣基本因素薄弱

美國推行QE時，Corporate Bond Spreads（企業債券差價）正處於歷史高位，QE導致了Spreads（ 差價） 大幅收窄， 造成財富效應；現時，全球債息，包括歐洲的Corporate Bond Spread已經非常低，亦是為甚麼全球所有企業都排隊到歐洲發債的原因，就算新一輪的歐洲QE對Spreads應該不能再有大幅收窄的作用，所發揮的財 富效應便不能和美國之前的QE相比吧？

有說，A股炒高，也是受惠於內地政府的中國版QE，筆者對這個說法有保 留。不過，港股A股化的現象， 應該比較明顯。當資金炒賣基本因素薄弱，價格上升只因「當炒」的時候，長綫投資者自然有危有機；不過，對於社會整體來說，香港本身經濟增長日漸下滑，但樓股卻一齊升，一旦周期扭轉，社會整體的打擊可能更深。因此，當局在衡量何時開放深港通時，可能要更小心了。

作者：黃元山

曾任職不同投行十多年，長駐紐約和倫敦，官拜屬管理層的董事總經理 （Managing Director），主管信貸債劵衍生部門，獲耶魯大學碩士及芝加哥大學經濟學士。現為中大全球政治經濟社會科學碩士課程兼任講師、公益金預算及分配委員 會委員。與一位好友自稱「荷馬學人」，論盡經濟金融的軼事和奇想。