日圓瀕爆發 股滙勢劇震

信報

自從日本央行1月29日進行負利率實驗，日圓滙價展開了非比尋常的強勢【圖】，美元兌日圓由121高位輾轉下跌，至4月7日更跌穿108關口，有機 會下試1999、2004和2008年所創的100低位。日圓升至此關鍵水平，分分鐘扭轉投資者對日股、美滙及金價等資產的倉位部署，圓滙走向值得關注。

諷刺的是，在日本實體經濟可能5年內4度進入技術性衰退之際，圓滙表現卻與經濟基本因素背道而馳，出現不跌反升的詭異情況。最近日本經濟數據非常不 濟，3月份Markit日本製造業採購經理指數跌至49.1，是去年4月以來首次跌入萎縮區；當中的新訂單指數降至46.1，預示未來工業活動進一步轉 差。企業對經濟前景信心轉弱，圓滙單向升值令依賴出口的商戶雪上加霜。
展望圓滙後市，將受兩股力量左右，包括日圓平淡倉活動和震倉風險上升。
利好因素方面，圓滙顯然未受疲弱的經濟基本因素拖累，反而日股卻拾級而下，市場風險胃納降低，引發投資者重整套利交易（Carry Trade）的策略，促使日圓升值。

踏入後金融海嘯時期以來，安倍晉三還未上任日本首相就先出口術，推抵圓滙。日圓一邊下挫，投資者一邊以日圓作為種子貨幣融資，邊借邊賺。然而，近日 環球金融市場搖搖欲墜，美歐日的貨幣政策走向皆模模糊糊，投資者有如驚弓之鳥，不排除為了降低風險，把日圓沽盤平倉，圓滙因此節節上升。
另外，從美國商品期貨交易委員會（CFTC）的統計和期權風險逆轉利率（Risk Reversal；RR）可見，大型投資者去年底開始已針對日圓走強作出部署，日圓的投機（或非商業）淨長倉數目持續增加，並於3月21及29日當周維持 於逾5萬張水平，逐步逼近2012年的高位。RR也升至過去5年徘徊區的頂部【圖】。

再者，安倍早前揚言「各國應避免干預滙市」，加上日本即將於5月26至27日主持七國集團（G7）會議，此時干預日圓滙價，勢必為外界詬病，投機者正好趁機推高日圓。

日圓好友認為，日本央行或再無子彈推出新一輪量寬，下一步拯救經濟的措施將轉為擴大財政開支，而非印銀紙。

誠如「日圓先生」日本前財務省高官榊原英資所言，日本央行或會忍耐至圓滙升破100大關，才會出手干預。

利淡因素方面，美國經濟數據普遍向好，連「鴿王」耶倫都承認美國幾近全民就業，通脹目前受到短期因素的壓制，聯儲局有理由循序漸進加息。過去一年多 以來，美滙指數處於橫行格局，屢次下試94關口均未能成功跌破，正好抑制美元兌日圓跌勢。更重要的是，上文提及CFTC淨長倉高達5萬張，所謂「眾地莫 企」，日圓發生震倉下跌甚至挾倉的機會正不斷升高。

總括而言，日圓滙價升至此水平，已接近爆發臨界點，兌美元的3個月期引伸波幅，以至多種貨幣的波幅亦有擴大跡象，預示股滙兩市將大幅波動，投資者宜繫緊安全帶。