今年3月，美國聯儲局開始「鷹派加息」，經過半年有多，「收水遏需求」的效果不算理想，消費物價指數(CPI)升幅高企之餘，根據局方周三公布俗稱「褐皮書」的每月地區經濟報告，大多數地區的勞動市場仍舊緊張，工資上漲壓力依然存在，預計未來價格續普遍溫和上揚。
美國債息全線應聲上衝，最具指標性的10年期債息再度狂飆，自2008年7月以來首次升穿4.1厘；對利率較敏感的2年期債息更創15年高位，收報4.5563厘。
與此同時，美國商務部周三公布，9月新屋動工數字按月下滑8.1%，以年率計為143.9萬間，低於經濟師預測的147.5萬。值得留意的是，9月核心CPI升幅再度加速，主要推手正是住屋成本，若新供應減少，或導致樓價和租金持續高企，通脹之火更難撲熄。
決策官員未敢放下通脹這心頭大石，連一向偏鴿的明尼阿波利斯聯儲銀行總裁卡什卡利(Neel Kashkari)亦認為，即使整體通脹可能已屆頂峰，但核心CPI尚嚴峻，暫時看不到見頂徵兆。
至於聯儲局「鷹王」聖路易斯聯儲銀行總裁布拉德(James Bullard)則強調，物價將繼續上升，必須把聯邦基金利率調高到4.5至4.75厘區間，又預告明年美國經濟進入通脹放緩(disinflationary)時期。
投資者正逐步消化聯儲局將於11月初議息會議連續第四次加息0.75厘的預期，對「收水」目標的看法也變得愈來愈激進，估算12月同樣上調0.75厘，利率要到5厘才止步。
往績顯示，在聯儲局停止加息之前，債息(尤其是短債)普遍上行，亦即升浪極大機會維持到年底。附【圖】所見，美國10年期債息自2022年首季突破1981年迄今的下降通道頂線(迴歸線加兩個標準差)後，一度受制於3.5厘，惟回吐至通道頂線便再次抽高，周三更成功攀越逾40年大型跌浪反彈黃金比率23.6%，技術上可誘發新一輪漲勢，首個阻力為2008年6月13日的4.2744厘，倘進一步破關，將挑戰5厘位置。
本欄近期一再重申，美國勞動市場強勁且通脹未見紓緩，利率、債息及美元滙價趨升，對環球金融系統帶來的潛在衝擊不容忽視，按照高盛最新建議，由於市場尚未反映衰退拖累企業盈利和估值的風險，應加強組合防守性。
事實上，據美國銀行10月調查顯示，受訪基金經理對股市和全球經濟出現「全面投降」(full capitulation)情緒，整體投資組合現金水平提升至6.3%，是2001年4月後新高，更有近半數稱正減持股票，相信股市最快也要2023年上半年才會見底。種種跡象表明，要避開市場劇震，「現金為王」仍屬上策。
信報投資研究部
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