2013年6月11日 星期二

英國救市點解輸蝕

蘋果日報

英倫銀行行長金默文(Mervyn King)即將退休,有傳媒認為他在任內未有做好防止危機爆發工作,英國《衛報》更將他評為25個導致金融海嘯的元凶之一。
筆者認為,08年金融海嘯百年難得一遇,源頭是美國樓市泡沫爆破(英國的樓市,像香港的樓市一樣,2008年後期有短暫的回落,但是2009年迅速反彈,和美國的樓市情況完全不同),後遺症更延至今日,可見當年英倫行長換上另一人,英國經濟能否迅速復蘇亦無人知曉。

救銀行寧走中間路線

金融海嘯的爆發源頭是美國,英國亦是被拖累者之一,現在外界過分譴責金默文並不公平。由於金默文在拯救銀行上走中間路線,他不想跟從歐洲及美國,透過大規 模QE(量寬)救市。面對歐美財金官員的「傾情演出」兼「重藥政策」,比較之下,金默文的保守救市招數,在整體形勢上明顯輸蝕,令市場覺得他冇料到。
其實,歐洲積極的貨幣政策,也是在意大利籍的德拉吉(Draghi)上台之後才顯得非常積極,使歐央行和德國在貨幣政策的分歧越見明顯。以前說過,1920 代德國的惡性通脹是德國的「童年陰影」。英國對印錢救市的態度,說是在美國和德國之間,沒有美國積極,但比德國開放。可惜的是,英國保守黨上台之後,進行 了緊縮的財政政策(這也是金默文支持的),整體經濟競爭力也不及德國,致使英國這幾年的經濟一直擺脫不了衰退陰影。
QE是大量印錢再大量使錢,資金流動性才會出現於實體經濟。可是金融海嘯爆發,對英國經濟已經造成嚴重打擊,金默文認為經濟將要面對緩慢的復蘇過程,故此他不想增加英國政府的債務負擔,反而在必要時候要對英國財政政策進行調整。
有人認為,金默文不肯「放水」拯救銀行,甚至讓Northern Rock(北岩銀行)倒閉,是因為他與銀行積怨甚深。筆者認為,金默文是不希望政府因為救市而造成史上最嚴重的道德風險。事實上,不少銀行亦了解,一旦他們的經營遭遇困難,政府便會出手相救。因此金默文深明此舉治標不治本,銀行並不會獲得教訓,相反會在脫離財政危機後,繼續高風險投資去搵錢,最終令金融風暴歷史不斷重演。

當地金融業腹背受敵

因此,金默文也是決定走中間路線,救市前提並非「放水」,而是呼籲銀行將高風險的投資銀行部門分拆,並重新考慮金融系統架構,從提高監管金融機構的風險角度入手,由根源去解決問題,而非透過QE為經濟暫時止痛。
問題是,比美國更嚴謹的銀行監管,尤其是提高資本要求,使銀行信貸減少,抵銷了QE的成效。英國的廣義貨幣M4,由2009年3月底到2013年4月底,萎縮了19.4%!而且,英國的金融業可以說是腹背受敵,歐洲的監管要求又變相鼓勵歐洲的金融業從英國撤回歐洲大陸。
加大放水,或是減少金融和銀行業的監管,相信是未來新任行長Mark Carney的難題!

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理

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