巨量資金湧入中國債市

文匯報

Andrew Rymer 施羅德投資評論員

過去10年，中國境內人民幣計值債券市場快速發展。2008年，人民幣債券總值佔中國名義國內生產總值的比例低於50%。截至去年，該數字已升至95%，而中國境內債券市場現已成為世界第三大債券市場，僅次於美國及日本，截至去年第二季總值接近12.3萬億美元。

佔環球債市比例增長強勁 

中國人民幣債券佔環球債券市場的比例已錄得強勁增長。2002年，中國人民幣債券的比例僅為0.9%。國際清算銀行的數據所示，截至去年，該數字已升至約11%。然而，在今年4月初之前，中國在環球主要債券指數中並無任何份額。

人民幣計值的中國政府債券於4月初起納入彭博巴克萊環球綜合指數。這是最受廣泛關注的環球債券指數之一，截至去年12月，追蹤基準指數的基金總值達2.5萬億美元。納入程序將於20個月內分階段進行，中國債券在指數中所佔最終配置權重為6%。鑒於這僅代表中國債券在環球債券市場中的一半比例，該數字仍有上升空間。

其他指數供應商亦在考慮納入中國境內政府債券。其中包括富時世界政府債券指數及摩根大通環球債券指數新興市場指數系列。

對大部分追蹤型基金或指數基金而言，他們的投資委託書將會要求他們在指數納入後投資於境內人民幣債券。與此同時，主動管理式基金亦需要投資於人民幣債券，或透過減持基準而建立風險持倉。按目前價格計，僅彭博巴克萊環球綜合指數納入一項即有望吸引約1,510億美元資金流入，若其他指數亦跟隨將中國境內債券納入其中，資金或會跟隨湧入。

波動性方面，中國境內債券的波動性相對較溫和，而按經回報調整後的波動性計，歷史數據顯示中國政府債券能夠帶來具吸引力的投資機會。

人民幣債券市場具有種類豐富及效率不足的特點，這將使主動式基金經理有機會獲取高於市場水平的回報。政府及非政府債券板塊均存在投資機會。非政府債券板塊的規模通常大於純政府債券板塊，並具有獲取信貸息差的機會。

國際信貸評級機構對中國人民幣債券市場的研究投入小於其他環球債券市場。這為主動式基金經理帶來獲取評級套利的機會。重要的是，投資者需要理解人民幣債券市場的細微區別。特別是發行實體的資本結構、當地的破產法律及中國會計準則。深入理解這些因素對於識別發行人的基本因素與其評級之間的不一致至關重要。

此外，中國政府債券與其他政府債券市場之間的關聯性極低。因此，將它們納入環球債券投資組合能夠帶來具吸引力的多元化優勢。

境內債券投資渠道改善 

中國政府對境內投資者實施資本管制，導致中國的資本流入及流出均受到控制。然而，過去10年來，當局已採取措施改善國外投資者的投資渠道，未來將繼續推出相關措施。中國境內債券獲納入指數（以及部分境內A股自去年起持續被納入指數）表明中國正不斷融入環球金融市場。

國外投資者可透過多項計劃投資於境內債券市場。其中包括合資格境外機構投資者(QFII)、人民幣合資格境外機構投資者(RQFII)、中國銀行間債券市場(CIBM Direct)以及由香港交易所推出的債券通(Bond Connect)。

■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。